[2024年11月] 從淨資產收益率視角審視沃爾瑪的盈利表現

強勁的盈利通常會提振股價，但也有一些知名公司長期未能實現盈利增長，其股價卻依然上漲。

沃爾瑪便是這類企業的典型代表之一。自2006財年至2024財年，其淨利潤幾乎未見增長，且近年來呈下滑態勢；與此同時，其股價卻累計上漲近四倍，表現優於同期標普500指數3.1倍的漲幅。

沃爾瑪將於11月19日公佈其最新業績。每次業績發佈都可能預示着潛在的投資機會，但在深入投資之前，投資者需要了解如何解讀其財務報表。

我們在沃爾瑪的業績中應重點關注哪些方面？又有哪些因素可能對其股價的長短期表現產生影響？

伯克希爾·哈撒韋公司副董事長查理·芒格曾 famously 說過：「從長期來看，一隻股票很難獲得遠高於其 underlying 業務所創造的回報。」

儘管盈利增長較爲溫和，但淨資產收益率（ROE）或可揭示沃爾瑪股價表現優於市場水平的原因。

自2006財年至2024財年，這家零售巨頭的平均淨資產收益率（ROE）一直徘徊在19%左右，遠高於標普500成分股的平均水平——後者不到15%。這或許正是沃爾瑪股價表現優於該指數的原因之一。

然而，沃爾瑪能否維持其淨資產收益率？其淨資產收益率在未來又將如何變化？

我們可以藉助杜邦分析法來解答這些問題，該方法將公司的淨資產收益率分解爲三個組成部分：銷售淨利率、總資產週轉率和權益乘數。接下來，讓我們更深入地探討這一方法。

1. 淨利潤率

在分析一家公司的淨資產收益率時，至關重要的是確保該公司擁有正的淨利潤率，而淨利潤率正是杜邦分析的第一項構成要素。

淨利潤率反映了企業的最終盈利能力。

在零售行業，淨利潤率通常較低，作爲市場領軍企業之一的沃爾瑪也不例外。過去幾十年間，沃爾瑪的淨利潤率呈下降趨勢，截至2024財年已降至2.39%，而2006財年這一指標爲3.56%。

爲什麼沃爾瑪的淨利潤率持續下滑？

通過分析沃爾瑪的財務報表，我們可以發現其毛利率一直穩定在約24%左右。

儘管如此，其運營成本佔收入的比重仍呈上升趨勢，2023財年爲20.8%，而2006財年僅爲18.0%。

鑑於沃爾瑪的淨利率較低，運營成本的大幅上升可能會對其整體盈利能力造成不利影響。

好消息是，自2017財年以來，沃爾瑪的運營費用一直保持穩定。在2024財年，沃爾瑪的運營費用率降至約20.2%，而淨利潤率則提升至約2.39%。

投資者應密切關注公司在可預見的未來能否持續降低期間費用率，以及這一趨勢對其淨利潤率的影響。

2. 總資產週轉率

杜邦分析公式中的第二個組成部分是總資產週轉率，用於衡量企業的經營能力。

鑑於沃爾瑪的淨利潤率極低，維持較高的淨資產收益率考驗着管理層有效運用公司資產創造利潤的能力。

在衆多美國上市公司中，零售連鎖企業的市盈率通常較高。沃爾瑪的市盈率爲2.6倍，在業內屬平均水平，但遠低於其競爭對手好市多的3.6倍。

另一個用於衡量企業運營能力的重要指標是存貨週轉率。與相對穩定的總資產週轉率不同，這一指標在沃爾瑪公司呈現出波動態勢。

該指標對零售連鎖企業具有重要意義，因爲它反映了公司產品銷售的效率。存貨週轉率的下降可能意味着銷售承壓，進而對公司股價產生不利影響。

在總資產的計算中包含存貨的情況下，存貨週轉率的降低同樣會拉低總資產週轉率。

例如，在2022財年第一季度，沃爾瑪的存貨週轉率約爲8次，同比下滑16.5%，進而拉低了其總資產週轉率。

這引發了市場對沃爾瑪銷售前景的擔憂，導致其股價在業績公佈後的三天內下跌了20%。

在其最新一期業績中，公司的存貨週轉率和總資產週轉率保持穩定，分別約爲8.2次和2.51次。

3. 權益乘數

鑑於沃爾瑪的淨利潤率呈下降趨勢，而總資產週轉率保持穩定，要維持較高的淨資產收益率，就必須實現較高的權益乘數。

這似乎有助於沃爾瑪在淨利率下滑的情況下仍保持相對較高的淨資產收益率。

自2006財年至2024財年，該零售巨頭的權益乘數由2.52倍增至3.09倍。

權益乘數等於總資產平均值除以公司淨資產平均值。因此，提高權益乘數的一種可能途徑是降低淨資產。

沃爾瑪通過股票回購和派發股息實現了這一目標，而這正是許多成熟美股上市公司普遍採用的做法。此類公司行爲既能爲股東創造價值，又能提升市場的流動性。

自2006財年至2024財年，沃爾瑪累計實現淨利潤2545.6億美元，其中用於股票回購和股息支付的金額達2184.8億美元，佔其利潤總額的86%。

然而，自2015財年起，股票回購與股息支付佔淨利潤的比重走勢與平均淨資產收益率之間出現了背離。

在2006財年至2015財年期間，股票回購與股息支付佔淨利潤的平均比重爲0.71%，而平均淨資產收益率則達到21.4%的峰值。

然而，自2016財年起，這一比率升至1.04，與此同時，平均淨資產收益率降至16.1%。

沃爾瑪淨利潤率的下滑，其幅度已超過股票回購與股息支付規模的擴張速度，這似乎解釋了爲何該公司的淨資產收益率持續走低。

此外，沃爾瑪持續回購股票並派發高於其淨利潤的股息，這種做法可能難以爲繼。

如果沃爾瑪的淨利潤率持續下滑，其淨資產收益率也可能進一步走低，進而對股價構成壓力。

這一趨勢或可從沃爾瑪股價的長期走勢中得到印證。在2006財年至2015財年期間，公司淨資產收益率處於較高水平，其股價實現翻番，同期表現較標準普爾500指數高出顯著的69%。然而，自2016財年至2024財年，隨着公司淨資產收益率回落，沃爾瑪股價與該指數基本持平。

讀到這裏，您或許已經對如何解讀沃爾瑪的財務報表有了更深入的理解。值得注意的是，知名公司業績的發佈可能爲不同類型的投資者帶來獨特的交易機會。.

例如，如果一位投資者在分析過往報告並考慮近期動態後，認爲某公司最新公佈的盈利將釋放積極信號並推高短期股價，他們可能會考慮建立多頭頭寸。這可能包括買入標的股票或購入看漲期權。

相反，如果該投資者預計盈利表現不佳，可能對股價構成壓力，他們可能會考慮建立空頭頭寸，方式包括賣空股票或買入看跌期權。

如果報告結果尚不明確，但預期市場波動性上升，他們可能會採用跨式策略，同時買入看漲和看跌期權。

然而，投資者在做出任何交易決策前，應仔細評估自身的風險承受能力，尤其是在考慮賣空或期權等高風險交易時。

總之

從歷史上看，沃爾瑪的股價表現優於市場指數，部分原因在於其較高的淨資產收益率。

淨資產收益率的構成要素包括銷售淨利率、總資產週轉率和權益乘數。

該公司的淨利率受到營業費用上升的不利影響，導致其淨資產收益率隨時間推移呈下降趨勢。

沃爾瑪的存貨週轉率也可能對其短期股價表現以及總資產週轉率產生顯著影響，而後者多年來一直保持穩定。

儘管股票回購與股息支付推高了權益乘數，但這仍難以完全抵消淨利率下滑帶來的負面影響。

標準普爾500指數是一項未經過管理的、涵蓋500只廣泛持有的股票的指數。請注意，個人無法直接投資於任何指數，且指數表現不包含交易成本及其他費用，這些因素均會影響實際的投資業績。個人投資者的實際收益可能存在差異。股息並不保證，且可能隨時調整或取消。本內容並非研究報告，亦不構成任何投資決策的依據。相關信息均來自被認爲可靠的渠道，但我們不保證上述資料的準確性和完整性。

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