阿里巴巴和騰訊曾是中國的科技巨頭，巔峰時期市值均超過7000億美元。如今，騰訊的市值仍高於4000億美元，而阿里巴巴則已跌破2000億美元，甚至一度落後於拼多多。阿里巴巴能否實現反彈？這在很大程度上取決於其接下來的業績表現。

阿里巴巴即將發佈最新業績。每次業績發佈都可能預示着潛在的投資機會，但在深入投資之前，投資者需要了解如何解讀其財務報表。以下是阿里巴巴業績中值得關注的三大關鍵領域：收入增長、盈利能力以及股票回購。

1. 收入增長

阿里巴巴亟需實現收入增速的企穩與回升。在2022財年第三季度之前，阿里巴巴的收入增速曾超過30%。然而，2022財年第三季度這一增速降至9.7%，此後一直難以維持在10%以上。那麼，阿里巴巴的收入能否企穩並重回兩位數增長？讓我們按其各業務板塊逐一分析。

該公司業務現已劃分爲多個板塊，自2024財年第一季度起：

• 淘天集團（國內電子商務）

• 阿里巴巴國際（跨境電商）

• 雲智能集團

• 菜鳥集團（物流）

• 本地服務集團（外賣與本地服務）

• 娛樂（視頻與電影製作）

• 其他事業

其中，有三個板塊是關鍵。

首先是淘天集團，旗下包括淘寶和天貓。這是阿里巴巴的核心業務和最大的收入來源，佔2024財年總收入的近一半。阿里巴巴整體收入增速的下滑，主要源於其國內電商板塊表現疲軟。

阿里巴巴的電商業務增長已陷入停滯，這不僅源於國內經濟環境的影響，也與拼多多的激烈競爭密不可分。在阿里巴巴完成業務重組後的五個季度中，淘天集團的營收增速已有四個季度低於5%，顯示出明顯的增長乏力。相比之下，拼多多的營收增速卻持續加快，近幾個季度甚至接近翻倍。這種競爭壓力對阿里巴巴的國內電商業務造成了顯著衝擊。

爲重奪市場份額，阿里巴巴開始效仿競爭對手，推出更多面向消費者的折扣優惠，並加大對中小企業的支持力度。這一策略已初見成效，阿里巴巴的GMV重新恢復兩位數增長，但其2025年第一季度的營收增速卻有所放緩。

第二個關鍵板塊是阿里巴巴的國際業務，涵蓋Lazada、速賣通和Alibaba.com。隨着國內市場競爭日益激烈，衆多企業紛紛將重心轉向海外市場。儘管阿里巴巴在跨境電商領域已深耕十餘年，但與新興競爭對手相比仍顯滯後。拼多多旗下的Temu以及TikTok表現尤爲強勢，其中Temu更是實現了指數級增長，令其他競品望塵莫及。

然而，鑑於跨境電商市場的巨大潛力，阿里巴巴的國際業務一直保持強勁增長。過去五個季度，該業務收入增速均超過30%，成爲阿里巴巴增長最快的板塊。此外，負責跨境電商物流的菜鳥集團在近幾個季度的收入增速也超過15%，位居第二。

第三個關鍵板塊是智能雲事業群。阿里巴巴雲曾在2022財年前保持年增長率超過50%的亮眼表現，但過去兩個財年增速已陷入停滯，季度營收增幅不足10%。

這一增速放緩在一定程度上源於阿里巴巴戰略性地削減了效率較低的項目制私有云和混合雲服務，從而拖累了整體增長。不過，核心公有云業務仍實現了超過10%的收入增長。未來業績表現將取決於阿里雲在優化收入結構後能否進一步提速。

除這三大核心板塊外，阿里巴巴的其他業務還包括餓了麼、高德等本地生活服務，優酷、阿里影業等娛樂業務，以及阿里健康、盒馬、大潤發等多元化業務。這些板塊的收入佔比相對較小，且由於增長較爲穩健，往往較少受到市場關注。

在未來的財務報告中，值得關注的要點包括：阿里巴巴國內電商業務能否加速增長並重拾市場份額，其跨境電商業務能否持續保持30%以上的增速，以及阿里雲在優化收入結構後是否能夠重回兩位數的增長。

2. 盈利能力

在近期的市場低迷期間，阿里巴巴和騰訊的營收增速均出現明顯下滑。然而，阿里巴巴股價的跌幅較騰訊更爲顯著，這主要源於二者盈利表現的分化。

儘管騰訊的經調整淨利潤率在經歷短暫下滑後已回升至新高，但阿里巴巴的淨利潤率在近幾個季度仍低於20%，尚未重返其歷史高位。

具體而言，阿里巴巴披露了各業務板塊的經調整EBITA。淘天集團是主要的利潤貢獻者，而其他各板塊合計仍處於虧損狀態。

第一個關鍵點是，淘天集團的經調整EBITA利潤率在過去幾個季度呈下行趨勢。此外，其經調整EBITA增速也大幅下滑，從9.1%降至負增長，並預計在2024年第四季度至2025年第一季度期間持續爲負。

淘天集團盈利能力的下滑主要源於國內電商市場的激烈競爭。爲重奪市場份額，阿里巴巴加大了投入力度並下調了變現率，這給盈利水平帶來了壓力。只有在市場競爭趨於緩和之時，淘天集團的利潤率才有望企穩回升。

阿里巴巴的國際業務與菜鳥集團一道，仍處於虧損狀態，且虧損規模呈擴大趨勢。不過，鑑於其正處於高增長階段，當前的虧損尚在可承受範圍內。關鍵在於，阿里巴巴的國際業務能否在保持收入快速增長的同時降低虧損率，並最終實現盈利。若收入增速放緩、虧損持續高位，則該業務板塊的潛在價值或將大幅縮水。

第三個關鍵業務板塊——智能雲，整體表現較爲積極。其EBITA利潤率在過去五個季度均實現同比改善，每季度EBITA利潤增幅均超過40%。

通過削減低效的項目制服務、聚焦標準化的公有云產品，智能雲的盈利能力得到了顯著提升。展望未來，我們還需觀察持續優化能否進一步提高利潤率，推動整體利潤增長，併爲阿里巴巴的總體盈利作出重要貢獻。

除這三大核心板塊外，阿里巴巴的本地服務業務正致力於削減虧損。然而，其數字媒體與娛樂業務以及「其他」業務板塊則面臨收入增速放緩的困境，距離實現盈利尚有較大距離。這些板塊或可被視爲拖累項，未來阿里巴巴是否會選擇剝離這些持續虧損的業務，仍有待觀察。

3. 股份回購

阿里巴巴的營收增長遭遇瓶頸，盈利能力也乏善可陳，這招致部分投資者的批評，並令其股價承壓。然而，不可否認的是，阿里巴巴的現金流依然強勁。即便在過去兩個財年，阿里巴巴每年仍能創造約1500億元的自由現金流，現金儲備更是逼近6000億元。

這一強勁的現金狀況與穩健的現金流創造，使阿里巴巴具備實施股票回購的能力；而在股價處於低位時，股票回購對於提振投資者信心尤爲重要。畢竟，實際的股票回購是管理層向市場傳遞對公司未來信心最爲直接、也最爲有力的方式。

過去五個財年，阿里巴巴持續實施股票回購，且近兩年增幅顯著。2024財年，阿里巴巴的股票回購規模達125億美元，並宣佈派發40億美元股息，股東回報總額達到165億美元，摺合佔其市值的回報率超過8%。

在2024財年第三季度，阿里巴巴將其股票回購計劃總額擴大至650億美元，並計劃於2027財年年底前完成。扣除此前已實施的回購後，該計劃尚餘近300億美元，這意味着未來三個財年每年平均將實施100億美元的回購。加之定期派發的股息，其年化回報率超過5%。若阿里巴巴繼續擴大回購規模或提高股息水平，在市值保持不變的前提下，這一回報率還有望進一步提升。

展望未來，我們應密切關注阿里巴巴回購計劃與股息安排的執行情況，以及回購規模是否可能進一步擴大。在當前業績承壓、亟待扭轉局面的艱難時期，回購無疑將成爲支撐其股價的重要力量。

摘要

就阿里巴巴的財務表現而言，我們可以重點關注三個關鍵領域：收入增長、盈利能力以及股票回購。

1. 收入增長：

1. 國內電子商務：關注其能否實現反彈，並縮小與競爭對手的差距。

2. 跨境電商：看看它能否維持高增長率。

3. 雲業務：看看在經歷結構調整後，是否能夠重回兩位數的增長。

2. 盈利能力：

1. 國內電子商務：密切關注激烈競爭何時緩解，以便利潤率得以回升。

2. 跨境電商：觀察隨着收入規模擴大，虧損率是否有所改善。

3. 雲業務：跟蹤利潤率是否持續上升。

3. 股票回購：

1. 跟蹤阿里巴巴當前回購計劃的執行情況。

2. 請關注未來回購計劃的任何擴展動向。