[2024年10月] 一家股價十年來持續飆升的保險巨頭：如何解讀其業績

在美國股市中，長期成長股並不少見，但能夠持續上漲十餘年的個股卻十分罕見。$UnitedHealth (UNH.US)$作爲健康保險與醫療服務行業的巨頭，聯合健康集團便是其中的佼佼者。自2009年至2022年，該公司股價連續14年上漲。儘管2023年曾小幅回調不足1%，但今年仍屢創新高，自2009年以來累計漲幅已超過20倍。

聯合健康在資本市場的亮眼表現與其長期財務走勢密不可分。

10月11日，$UnitedHealth (UNH.US)$將發佈其最新業績。每次業績發佈都可能預示着潛在的投資機會，但在深入投資之前，投資者需要了解如何解讀其財務報表。

我們應如何評估聯合健康集團的盈利表現？應當重點關注其核心業務、增長動力以及盈利能力。

1. 核心業務

$UnitedHealth (UNH.US)$其業務主要涵蓋兩大領域：通過Optum提供健康保險以及醫療產品與服務。這兩個板塊相輔相成——健康保險爲Optum帶來客戶，而Optum則憑藉在藥品與服務領域的規模效應，提供寶貴的數據並降低理賠成本。

健康保險是聯合健康的核心業務，約佔其收入的55%。同時，它也是客戶的主要來源，構成了公司各項業務的堅實基礎。

健康保險板塊的收入一直表現強勁。自2010年至2023年，該板塊收入逐年增長，其中近三年均實現兩位數增幅。收入從2009年的827.3億美元躍升至2023年的2,813.6億美元，14年間幾乎增長了1.5倍。儘管今年前兩個季度增速略有放緩，但仍保持在5%以上。

聯合健康集團的健康保險業務收入增長主要取決於收取的保費總額。而這一總額又取決於兩個關鍵因素：醫療保障計劃的總參保人數以及每位參保人的平均保費水平。

在會員方面，$UnitedHealth (UNH.US)$通過併購與業務擴張實現了顯著增長。會員數由2009年的3,200萬增至2023年的逾5,000萬，多數年份均呈增長態勢，近期趨於穩定。然而，2024年前兩個季度的會員規模出現小幅下滑。

$UnitedHealth (UNH.US)$自2015年以來，該機構每位會員的平均保費實現了長達十年的持續增長。到2023年，平均保費已超過5,500美元，較2015年翻了一倍有餘。2022年和2023年的高通脹助推了這一漲幅，這兩年間平均保費同比增幅均超過10%。今年前兩個財季，這一趨勢延續，保費仍保持兩位數的增長。

展望未來，對於聯合健康集團的健康保險業務，我們可能需要重點關注兩點：一是醫療會員總數在經歷近期下滑後能否重回穩健增長；二是高通脹期結束後，平均保費能否維持5%以上的增速。

2. 增長驅動因素

儘管健康保險是……的基礎$UnitedHealth (UNH.US)$，Optum業務板塊是其主要的增長引擎。

2010年至2023年，Optum的營收在多數年份均保持兩位數以上的增長，從2009年的204億美元增至2023年的2266億美元，14年間實現了十倍的增長。其營收佔比也由不足20%提升至近45%。

Optum的收入可分爲三個業務板塊：Optum RX、Optum Health 和 Optum Insight。

• 歐普特姆RX本板塊聚焦於藥品福利管理（PBM）。依託公司龐大的客戶群體，Optum RX與製藥企業和藥店協商降低藥品價格，從而獲取利潤。2023年，Optum RX實現收入1160.9億美元，同比增長16.4%，佔Optum總收入的一半以上。

• 歐普特姆健康該業務板塊負責管理醫療服務，通過與醫院及醫療服務提供商合作，爲客戶提供各類醫療健康服務，並受益於規模經濟效應。2023年，Optum Health實現營收約953.2億美元，佔Optum總營收的40%以上，同比增長33.9%。從歷史表現看，其多數年度增速均超過20%，是Optum旗下增長最快的業務板塊。

• 歐普特姆洞察該業務板塊爲醫療保健與保險行業提供信息服務，既支持內部運營，又助力外部創收。儘管其收入佔比相對較小，但在支撐公司整體業務方面發揮着至關重要的作用。

在接下來的幾個財季中，我們將密切關注Optum RX能否保持穩健增長，以及Optum Health的高速增長是否能夠持續，從而推動聯合健康集團的整體收入增長。

3. 盈利能力

聯合健康集團長期穩定的股價表現，很大程度上得益於其盈利能力的提升。自2009年至2023年，該公司淨利率由4.39%提升至6.23%，淨利潤則從約38.2億美元增至約223.8億美元，增幅接近五倍，遠超同期營收增速。

此外，聯合健康集團的淨資產收益率（ROE）由2009年的17.2%上升至2023年的26.9%，實現了顯著提升。

盈利能力的提升在很大程度上得益於利潤率更高的Optum業務板塊收入的持續增長。健康保險業務的營業利潤率在5%至8%之間波動（2009年和2023年均爲5.8%）。相比之下，Optum業務近年來的營業利潤率始終維持在7%至9%之間，顯示出較健康保險業務更爲強勁的盈利水平。

在接下來的幾個財季中，我們或將關注Optum的收入貢獻是否持續增長，從而推動聯合健康集團的整體盈利能力提升。

除了聯合健康自身的盈利能力之外，將其與行業同行進行比較也頗具參考價值。儘管不到10%的淨利潤率看似並不突出，但在健康保險行業中卻顯得尤爲亮眼。例如，在美國排名前十的健康保險公司中，有六家爲上市公司；而在2023年，其餘五家的淨利潤率均低於5%，遠低於聯合健康的水平。

展望未來，我們應繼續監測是否$UnitedHealth (UNH.US)$能夠憑藉其規模優勢和運營能力，保持在盈利能力方面的領先優勢。

讀到這裏，您或許已對如何解讀聯合健康集團的財務報告有了更深入的理解。值得注意的是，知名公司業績的發佈可能爲不同類型的投資者帶來獨特的交易機會。.

例如，如果一位投資者在分析過往報告並考慮近期動態後，認爲某公司最新公佈的盈利將釋放積極信號並推高短期股價，他們可能會考慮建立多頭頭寸。這可能包括買入標的股票或購入看漲期權。

相反，如果該投資者預計盈利表現不佳，可能對股價構成壓力，他們可能會考慮建立空頭頭寸，方式包括賣空股票或買入看跌期權。

如果報告結果尚不明確，但預期市場波動性上升，他們可能會採用跨式策略，同時買入看漲和看跌期權。

然而，投資者在做出任何交易決策前，應仔細評估自身的風險承受能力，尤其是在考慮賣空或期權等高風險交易時。

摘要

對於聯合健康集團的財務報告，我們應重點關注其核心業務、增長動力及盈利能力。

1. 核心業務（健康保險）：

1. 監測未來幾個季度醫保參保人數是否能夠恢復穩步增長。

2. 關注每位會員的平均保費是否能夠繼續保持高速增長。

2. 增長驅動因素（Optum）：

1. 觀察Optum RX業務板塊能否保持穩健增長。

2. 跟蹤Optum Health的快速增長能否持續。

3. 盈利能力：

1. 請核實利潤率更高的Optum業務板塊的收入貢獻是否還有進一步提升的空間。

2. 將整體盈利能力與行業同行進行比較，以評估聯合健康是否能夠保持其領先優勢。