[2024年10月] 距離萬億市值僅一步之遙：如何解讀禮來公司的業績

在美國股市中，像……這樣的萬億美元級公司$Apple (AAPL.US)$ , $NVIDIA (NVDA.US)$，以及$Microsoft (MSFT.US)$都是科技巨頭。然而，在科技行業之外，製藥巨頭……$Eli Lilly and Co (LLY.US)$正大力爭取加入這個精英俱樂部。

自2017年以來，禮來公司的股價已連續八年上漲，過去五年年均漲幅超過30%。今年，其市值一度突破9000億美元，距離萬億大關僅一步之遙。

隨着其第三季度業績將於10月30日發佈，禮來公司的股價表現將備受關注。每一次業績發佈都可能帶來交易或投資機會，但投資者首先需要掌握如何評估其業績表現。

爲評估禮來公司的經營表現，我們可以重點關注三個關鍵領域：收入增長、盈利能力的變化以及股東回報。

1. 收入增長

禮來公司近萬億美元的市值對應着超過100倍的市盈率，這意味着只有實現極高的營收增速才能支撐這一估值。因此，營收增長很可能是市場關注的重中之重。

禮來公司的藥物組合主要集中在四個領域：糖尿病、腫瘤學、自身免疫性疾病和神經系統疾病。其中，與糖尿病相關的藥物是公司最重要的收入來源，佔總收入的60%以上。

在2023年之前，禮來公司的增長雖穩健，但並不亮眼。2013年至2022年間，其營收從231.1億美元增至285.4億美元，十年間僅實現逾20%的溫和增長；非美國通用會計準則下的淨利潤則由45億美元增至約72億美元，同期增幅約爲60%。若禮來公司繼續維持這一緩慢的增長節奏，市場將難以支撐其如此之高的估值。

禮來公司增長的轉折點出現在2023年第二季度。當季，其重磅糖尿病藥物替爾泊肽（商品名：Mounjaro）銷售加速，爲2023年第二季度貢獻了近10億美元的收入。此外，替爾泊肽的減肥藥Zepbound於2023年第四季度實現商業化上市。自2023年第二季度起，禮來公司的季度營收增速均超過25%。

由於一項超過20億美元的一次性支出，禮來公司2023年第二季度的淨利潤出現下滑。然而，經調整後，其2024年第二季度的淨利潤增速高達80%以上。

就淨利潤而言，除2023年第二季度因一項逾20億美元的一次性費用而出現大幅下滑外，禮來公司的非美國通用會計準則淨利潤增速迅猛，最高曾超過60%。

禮來公司能否維持其令人矚目的增長速度，可能取決於兩大因素：

1. 短期至中期因素

Mounjaro與Zepbound的銷售量：

• 生產能力：目前，Mounjaro和Zepbound的銷售增長並非受制於消費需求，而是受限於產能瓶頸。禮來公司已宣佈將投資數十億美元擴充產能，以滿足這些重磅藥物的生產需求。

• 市場份額：禮來公司在糖尿病及減肥藥物領域的主要競爭對手是諾和諾德——這家制藥巨頭的市值在該領域僅次於禮來，且其超過90%的營收來自糖尿病相關藥物。例如，諾和諾德的減肥藥Wegovy較早實現商業化，從而佔據了先發優勢。未來需重點關注禮來能否加快增長步伐，從諾和諾德手中奪取更多市場份額。

2. 長期因素

新藥研發管線進展：

• 隨着Mounjaro和Zepbound的銷售額達到較高水平，其增長勢頭或將由爆發式轉爲穩步增長。若屆時禮來公司的估值仍維持高位，則亟需新的重磅產品來支撐其估值。禮來在研管線中的關鍵進展包括：第二款減肥藥物GLP-1-GIP已啓動I期臨床試驗；Tirzepatide用於阻塞性睡眠呼吸暫停的III期臨床結果積極；克羅恩病藥物mirikizumab已向FDA和EMA提交上市申請；此外，阿爾茨海默病藥物donanemab有望於今年晚些時候獲批。密切關注這些核心新藥的研發進展與商業化進程，將對評估禮來未來的增長潛力至關重要。

2. 盈利能力

除了關注收入增長外，還應重點關注禮來公司盈利能力的提升。作爲一家年營收達數千億美元的製藥巨頭，期待其收入持續爆發式增長或許並不現實。然而，若禮來能夠進一步提升盈利能力、帶動淨利潤增長，則將有力支撐其估值水平。

爲評估禮來公司的盈利能力，我們可以從兩個關鍵方面入手：

盈利能力指標

毛利率、淨利率與淨資產收益率（ROE）：

• 毛利率：在大部分時間裏，禮來公司的毛利率一直保持在75%以上，儘管期間存在一定波動。自2023年第二季度起，其毛利率出現明顯改善，從2023年第一季度的76.6%提升至2024年第一季度的80.9%。

• 淨利潤率：由於一次性費用的影響，禮來公司的淨利潤率一度較爲波動。不過，其非美國通用會計準則下的淨利潤率總體保持在20%以上，2024年第一季度更是達到約26.6%。

• 淨資產收益率（ROE）：儘管禮來公司的淨資產收益率在過去幾年有所下滑，但仍維持在接近50%的較高水平。

與競爭對手諾和諾德的比較

從歷史來看，禮來公司的毛利率和淨利潤率均低於其主要競爭對手諾和諾德。此外，禮來公司的淨資產收益率在多數年份也遜於諾和諾德。

諾和諾德展現出更爲穩健的盈利指標，其盈利能力較禮來更爲穩定。然而，受短期研發費用激增影響，該公司今年第二季度的淨利潤率首次跌破30%。不過，這或許只是暫時性的波動。

在未來的財務報告中，我們可以持續關注禮來公司能否進一步提升盈利能力，並縮小與諾和諾德之間的差距。

3. 股東回報

對於禮來公司和諾和諾德等製藥巨頭而言，研發支出往往保持穩定，產能擴張也循序漸進。憑藉充裕的現金流，這些企業擁有充足資源用於回饋股東。

上市公司通常通過派發股息和股票回購向股東回饋價值。股息以現金形式直接支付，而股票回購則能夠提升淨資產收益率（ROE）和每股收益（EPS），同時增加市場流動性，深受股東青睞。

作爲醫藥股領域的市場領軍者，禮來公司在股東回報方面表現突出。2013年至2023年間，禮來的股息與股票回購總額達455億美元，幾乎與其同期468億美元的淨利潤相當，佔淨利潤的97%，遠高於諾和諾德的88%。

在未來的財務報告中，我們可以持續關注禮來公司是否繼續保持其慷慨的股東回報政策。

摘要

對於禮來公司的財務報告，我們應重點關注三個關鍵領域：業績增長、盈利能力以及股東回報。

1. 業績增長：請密切關注Mounjaro和Zepbound的銷售增長，以及新藥的研發進展與商業化進程。

2. 盈利能力：監測毛利率、淨利率等盈利指標的改善情況，並將其與主要競爭對手諾和諾德進行對比。

3. 股東回報：請關注禮來公司是否將繼續奉行其歷來慷慨的股東回報政策。