2023年8月17日，CVS Health（紐約證券交易所代碼：CVS）——CVS Caremark的母公司——這家在2022年佔據33%市場份額的知名藥品福利管理機構，其股價下跌了8.5%。

這一降幅是由加州藍盾保險公司——其中一家——所發佈的公告引發的。該州最大的健康保險公司表示，擬停止將CVS Caremark作爲其主要的藥品福利管理服務（PBM）提供商。

在本文中，我們將探討這一事件可能帶來的影響，並分析投資CVS股票所面臨的機會與風險。

加州藍色盾保險公司與CVS之間有何關聯？

加州藍色盾是一家非營利性健康保險公司，擁有480萬名會員，並已與CVS健康公司開展合作。超過15年.

簡而言之，藍盾保險決定與CVS Caremark分道揚鑣，其目的在於……降低成本藍盾保險的首席執行官表示，與馬克·庫班和亞馬遜等新興行業參與者合作，相較於與Caremark合作，有望大幅降低成本。這一轉變預計將……在藥品方面節省5億美元。藍盾保險的舉措將於2024年生效，屆時其與CVS於2021年簽署的合同將到期。

然而，藍盾保險並未完全放棄CVS Caremark。該公司仍將使用Caremark來……專科藥物爲病情複雜的患者提供處方與服務，哪個是最有利可圖的藍盾旗下的CVS的一部分，佔……的百分比約佔該保險公司藥品支出的50%。儘管如此，合同中PBM部分的喪失可能會……將2025年CVS每股收益下調2至6美分，根據艾弗科 ISI 的分析師.

根據藍盾保險的新安排，Cost Plus Drugs將負責仿製藥業務，亞馬遜將負責郵購業務，位於波多黎各的Abarca Health將管理理賠事務，而Prime Therapeutics則負責藥品價格談判。

這項備受矚目的實驗的公佈引發了市場的濃厚興趣，彭博分析師指出：「我們對此方法是否足夠成熟且切實可行持懷疑態度，但仍需密切關注。」

CVS的藥品福利管理業務下一步將如何發展？

如需對CVS的業務構成及PBM業務的定義進行更爲詳盡的分析，請參閱我們發表的第一篇文章。CVS機會挖掘.

關於CVS的PBM業務的未來，各方看法不一。

一些人認爲，CVS的藥品福利管理業務或將面臨更多不確定性。

根據 晨星, 在2022年，PBM約佔37%佔CVS營業利潤的比重，使其成爲該公司最大的業務板塊，其次是零售門店（33%）和健康保險（30%）。失去一位重要客戶將對CVS利潤最高的業務造成重大打擊。

過去十年間，三大藥品福利管理機構——CVS、Cigna CI和UnitedHealth UNH——不斷鞏固其市場地位。儘管Blue Shield決定終止與CVS的合作關係未必會直接波及其他兩大巨頭，但近年來亞馬遜等新勢力的崛起，旨在顛覆藥品福利管理行業，並推動美國藥品價格下行。

據藍盾保險的代表表示，轉向新的藥品福利管理機構有望爲其節省10%至15%的藥品支出。若這一預期得以實現、新藥管機構獲得更多客戶，或將削弱整個行業的盈利能力。這一轉變可能標誌着這些大型藥管機構格局的重塑，並進而改變行業競爭態勢。對於CVS而言，失去一位重要客戶對其護城河構成了挑戰，這也正是市場對此消息反應強烈的原因。

Evercore ISI也持類似觀點，認爲儘管與多家新公司合作提供藥品福利可能面臨挑戰，但如果藍盾保險的新戰略取得成效，或將帶動其他企業效仿，從而因市場格局變化而給CVS的藥品福利管理業務帶來長期不確定性。

另有觀點認爲，藍盾保險的決定對CVS的影響可能不及預期，理由有二：

1. CVS在專科藥品領域實力雄厚。

CVS在專科藥品領域佔據主導地位，而專科藥品佔藍盾保險藥品支出的最大比重。據……摩根大通分析師麗莎·吉爾表示，仿製藥僅佔藍盾保險藥品支出的15%。儘管藍盾保險旗下的新渠道「Cost Plus」提供超過1000種仿製藥，但其可提供的專科藥卻寥寥無幾。保留CVS在專科藥領域的卓越業務，凸顯了傳統藥品福利管理（PBM）模式的價值，同時也暴露了新型供應鏈的侷限性。

衛生經濟學家克雷格·加思韋特認爲，CVS能夠維持其專科藥品部門的運營，這印證了這樣一種觀點：「三大PBM巨頭並非壟斷資本家，而是在爲民衆做着重要之事。」他還預計，加州藍盾保險的節省額度不會達到5億美元。高盛分析師也持類似看法：「從歷史經驗來看，要複製三大PBM所創造的規模效應一直頗具難度。」

2. 作爲CVS的新競爭對手之一，亞馬遜所接手的郵購配送業務僅佔極小的市場份額。

亞馬遜進軍郵購配送業務引發了對其可能影響CVS的擔憂。然而，分析師吉爾指出，由於只有專科藥品才能通過這種方式配送，郵購配送在藍盾保險的藥品總支出中所佔比例微乎其微。吉爾還表示，儘管疫情期間郵購處方數量顯著增長，但線下自提並未被完全取代。因此，外界對亞馬遜衝擊CVS市場地位的擔憂或許有些誇大。

CVS股價所反映的機遇與風險

CVS股票的投資機遇由……所凸顯晨星 和 納斯達克在三個領域。

首先，CVS的股價仍顯著被低估，大多數管理式醫療組織（MCO）的股價亦是如此。其次，由於CVS的藥品銷售與消費者的可支配收入關聯度較低，即便在宏觀經濟波動時期，其營收也能保持較高增速。此外，CVS在未來五年的股票回購計劃有望提升調整後每股收益，從而推動年均增長率維持在中個位數水平。

另一方面，晨星和The Motley Fool分析師已識別出CVS在未來兩年內的三大風險。

首先，一項預計價值350億美元的PBM合同存在流失的風險。在2024年這加劇了人們對PBM業務整體前景的不確定性。其次，由於預計在2024年至2025年間，Medicare Advantage板塊將面臨重大挑戰，CVS已推遲其實現每股收益兩位數增長的目標。最後，正如Blue Shield近期公告所指出的，PBM行業新參與者的湧現可能對CVS的行業領先地位構成威脅，這也正是晨星下調其對CVS長期盈利增長預期的原因。