空头跨式期权

一些期权交易员在以下情况下会使用空头跨式策略： 预期市场不确定性将在短期内下降， 且不会出现显著的价格波动，以赚取期权权利金。

I. 策略说明

1) 构建方式

「卖出看跌期权」+「卖出看涨期权」

看涨期权和看跌期权具有相同的标的股票、行权价、到期日和合约数量。

2) 收益分解

潜在利润： 您的利润来自您预先收取的权利金。然而，几乎肯定会有一个实值（ITM）期权被行权，您的利润可能会减少，甚至转为亏损。

注：期权的最大潜在亏损和利润是基于单腿或整个多腿交易持有至到期、且没有任何期权合约被行权或指派的情况下计算的。这些数值未考虑多腿策略中部分头寸被修改或移除，或交易员在到期时或到期前在标的股票上建立空头或多头头寸的情形。因此，实际亏损可能超过该策略的理论最大亏损。

3) 策略特点

理想条件： 对股票持中性看法。预期波动率较低。

有限利润： 当股价等于行权价时，两个期权均为虚值，您可以保留全部预先收取的权利金。最大利润 = 收取的权利金总额。

无限亏损： 作为看涨期权和看跌期权的卖方，无论股价上涨还是下跌，您都会损失权利金甚至更多。价格变动幅度越大，潜在亏损就越大。

初始成本较低： 开仓时你会收到两笔期权权利金。然而，作为一种卖出策略，该策略可能需要更高的现金或保证金。

低波动率： 该策略受益于低波动率。如果标的资产价格在到期日发生显著变化，则可能产生理论上无限的亏损。因此，在隐含波动率（IV）较高且预期将下降时构建该策略更为合适。

二、案例研究

TUTU将于下周发布其财务报告。你注意到TUTU期权的隐含波动率（IV）相对较高，并认为 在财务报告发布后，由于不确定性降低，即出现“隐含波动率坍塌”（IV Crush），IV将迅速下降。 由于不确定性降低，即出现“隐含波动率坍塌”（IV Crush）。

目前，TUTU的股价为$50。为应对下周可能出现的IV坍塌，你同时卖出一份行权价为$50的看涨期权和一份看跌期权，从而构建一个卖出跨式（short straddle）策略。

随着股价波动率的下降，期权的价值也应随之降低。如果股价保持不变或在窄幅区间内波动，在其他因素不变的情况下，期权的总价值会因时间价值的损耗而下降，从而使你作为卖方有可能获利。

注：TUTU仅为用于演示目的的理论股票。

建仓成本：

看跌期权的净权利金：$300（每股收到$3）。

看涨期权的净权利金：$200（每股收到$2）。

总净权利金：$200 +$300=$500 （每股收到$5）。

1）情景一：股价波动较小

当到期时股价恰好为$50时，可实现最大利润。此时，看涨期权和看跌期权均为价外期权（OTM），不会被行权，您可以保留全部期权权利金$500。

如果股价介于盈亏平衡点1与行权价之间，则看跌期权为价内期权（ITM），看涨期权为价外期权（OTM）。您将被指派履行看跌期权，以$50买入股票，该价格高于市价。

如果股价介于行权价与盈亏平衡点2之间，则看涨期权为价内期权（ITM），看跌期权为价外期权（OTM）。您将被指派履行看涨期权，以$50卖出股票，该价格低于市价。

尽管被指派会导致亏损（假设股票头寸立即平仓且未产生进一步亏损），但该亏损小于最初出售期权所获得的净收入，因此该策略整体仍可盈利。

如果您因行权而不愿持有股票的多头或空头头寸，可以提前平仓。 当股价在狭窄区间内波动时，期权的时间价值通常会逐渐损耗，这可能使您能够以更低的价格买回两个期权并实现盈利。

2) 情景二：股价大幅下跌

看涨期权处于虚值（OTM），而看跌期权处于实值（ITM）。

如果被指派看跌期权，您必须以$50的价格买入TUTU股票，该价格高于当前市价。股价下跌越多，因行权造成的亏损就越大。

当股价跌破盈亏平衡点1 $45（$50 行权价 - $5 收到的期权权利金）时，开始产生亏损。随着股价继续下跌，亏损通常会增加。

为避免股价进一步下跌造成更大亏损，您可以选择买入平仓。 当股价大幅下跌时，尽管看涨期权的权利金下降，但看跌期权的权利金上涨幅度更大。此时，您需要以更高的价格买回两个期权来平仓，从而产生亏损。

3) 情景三：股价大幅上涨

与情景2不同，看涨期权处于实值状态（ITM），而看跌期权处于虚值状态（OTM）。

如果被指派行权该看涨期权，你需要以$50的价格卖出TUTU股票，该价格低于当前更高的市场价格。股价上涨幅度越大，因被指派行权而造成的亏损就越高。

当股价上涨超过盈亏平衡点2 $55（$50行权价 + $5所收期权权利金）时，开始产生亏损。随着股价继续上涨，亏损通常会进一步扩大。

为避免股价持续上涨造成进一步亏损，你可以选择买入平仓该头寸。 与情景2类似，当股价大幅上涨时，尽管看跌期权的权利金会减少，但看涨期权的权利金会增加得更多。此时，若要平仓，你需要以更高的价格买回这两个期权，从而产生亏损。

三、如何在moomoo构建空头跨式组合

如果你没有标的持仓，可以进入期权链 > 点击屏幕底部的“策略”标签 > 选择“跨式组合”。

选择“卖出”，系统将自动帮你卖出一份看跌期权和一份看涨期权，从而构建一个空头跨式组合。

四、空头跨式策略的应用

核心策略： Delta中性 + 做空Vega

Delta中性意味着该策略对市场涨跌保持中立，而做空Vega则表明预期波动率将下降，即预计市场价格趋于稳定，不会出现显著的上下波动。

该策略通常用于预期某只股票将从高波动状态转向更稳定的状态。随着波动率下降，您可能从看涨期权和看跌期权的时间价值衰减中获利。当股价保持稳定时，该策略也适用。然而，低波动率期权的期权费较低，投资者通常不愿为相对较小的期权费承担无限的潜在亏损。

1）公司财报

财报发布后，股价往往会大幅上涨或下跌。因此，在财报发布前，期权的隐含波动率（IV）通常较高，因为人们愿意支付较高的价格购买期权，以小博大押注股价大幅波动。然而，财报发布后，围绕该股票的不确定性通常会降低，隐含波动率会迅速从高位回落。

如果您预计财报发布后的股价波动幅度将小于市场预期，可以考虑构建卖出跨式期权（short straddle）策略，通过卖出期权赚取期权费。但请务必注意该策略所涉及的风险。

2）重大宏观/政治事件

美联储利率决议、CPI数据发布、选举及政策变动等重大事件可能导致股价剧烈波动，从而推高期权的隐含波动率（IV）。

如果市场预期短期内不会发生重大事件，隐含波动率将逐渐回归均值水平，这种现象被称为“IV Crush”（隐含波动率崩塌）。即使期权的到期日和行权价保持不变，其价格也会下降。因此，您可以尝试使用卖出跨式期权（short straddle）策略，通过卖出期权赚取期权费。

五、常见问题解答

问：如何选择行权价？

答： 大多数投资者通常倾向于 买入平值（ATM）期权，其行权价接近或等于标的股票的当前价格。这种方法的优势在于，看涨期权的正Delta与看跌期权的负Delta几乎相互抵消，从而实现Delta中性。

您可以参考“预期波动幅度”（Expected Move）数值，了解市场对股价波动性的当前预期。这有助于您决定行权价与标的股票当前价格之间的距离。

问：如何选择到期日？

答： 大多数投资者通常会选择 较短的到期日 因为它们旨在从短期投机中获利。到期日较长的期权通常面临更高的股价大幅波动风险，这是由于在此期间可能发生意外事件。

问：如果该头寸显示盈利，我们如何实现利润？

答： 当空头跨式组合（short straddle）在账面上已经盈利时，通常表明股价未出现显著波动，且期权价格已发生明显的时间价值衰减。为避免突发性事件导致股价剧烈变动的风险，并防止到期时最终持有股票多头或空头头寸，您可以 选择买入平仓（buy to close）该空头跨式组合头寸， 而非持有至到期日。

问：如果股价大幅波动或隐含波动率（IV）上升，导致该策略亏损，可采取哪些措施？

方法一：买入平仓（Buy to close the position）。

当波动幅度较大时，看涨期权或看跌期权的价格上涨幅度超过了另一份期权的时间价值衰减，导致两份期权的总价值上升。

为避免潜在的无限亏损，您可在到期日前主动买入平仓。

尽管以更高价格买回期权会导致一些亏损，但你可以避免面临更大的潜在损失。

方法二：展期持仓。

如果该股票是你长期看好的标的，你可以买入平仓当前头寸以实现盈亏，然后卖出开仓一个到期日更远的头寸。

如果股价跌破看跌期权的行权价，而你仍长期看好该股票，可以让卖出的看涨期权部分到期作废并承担损失，在被指派前对卖出的看跌期权头寸进行展期，或平掉由卖出看跌期权所产生的多头股票头寸。你可以继续对卖出的看跌期权头寸进行展期，并持续持有至到期。

如果股价未跌破看跌期权的行权价，你可以收取期权权利金。请记住，只有在你仍然长期看好该股票的情况下，才应考虑此策略。如果股价持续下跌，你可能会不断加剧亏损。

如果股价上涨超过看涨期权的行权价，由于上方风险无限，展期持仓可能导致更大亏损，此时谨慎的做法可能是止损离场。

问：如何降低卖出策略的无限风险？

方法一：铁鹰式空头策略（short iron butterfly strategy）。

如果你担心无限的上行风险和显著的下行风险，可以通过买入一个较低行权价的看跌期权和一个较高行权价的看涨期权，为该策略增加两个保护性腿，从而将策略转变为 铁鹰式空头（short iron butterfly）.

当股价大幅上涨或下跌时，原有的空头跨式策略将导致无限损失。

现在，通过增加两个保护性头寸，如果股价上涨或下跌至使这两个期权处于实值（ITM）状态，你可以行权以限制最大损失，从而避免进一步的亏损风险。

尽管你需要为此支付一定的期权权利金，但该策略的整体理论最大损失被限制在一个有限范围内。

方法二：买入标的股票。

在实践中，股价上涨的风险大于下跌的风险，因为上涨潜力是无限的。

如果你长期看涨标的股票，可以买入该股票以对冲上行风险。

当股价上涨且看跌期权处于虚值（OTM）状态时，买入股票并卖出看涨期权实际上构成了一个备兑看涨期权（covered call）策略。

如果你在建立空头跨式策略的同时买入股票，且股票价格等于或低于卖出看涨期权的行权价，那么你持有的股票可以抵消潜在损失，从而使你获得全部期权权利金。然而，股票仍可能被行权调走，且下行风险仍未对冲，因此该方法仅适用于你长期看涨的股票。