期权收益系列第三篇：探索财报季常见的双腿期权策略

快速投票：你在财报季如何操作双腿策略？

在进入第3节课之前，请告诉我们：你是否曾在财报发布前后交易过卖出跨式（short straddle）或宽跨式（short strangle）期权？

• 是的——我经常使用这些策略来捕捉波动率坍缩

• 我尝试过几次，还在学习中

• 我听说过，但从未使用过

• 没有——我避免卖出期权金策略

• 什么是跨式或宽跨式期权？

提醒：“波动率坍缩”指的是财报公布后隐含波动率通常会急剧下降的现象——这会导致期权价格下跌，从而有利于期权卖方。

简要回顾

在 第1课，我们讨论了真正驱动财报后股价变动的因素：不仅在于公司是否超出或未达预期，还包括前瞻性指引和估值等因素。随后在 第2课，我们了解到隐含波动率（IV）通常在财报发布前上升，并在发布后迅速下降——这种变化往往对卖方有利。

现在，在第3课中，我们将更进一步：你如何在利用高隐含波动率的同时，提高盈利的可能性？

这正是双腿卖出策略——卖出跨式期权（short straddle）和卖出宽跨式期权（short strangle）——发挥作用的地方。

1. 核心策略：卖出跨式期权 vs. 卖出宽跨式期权

为了利用财报前升高的隐含波动率（IV），交易者通常会采用双腿卖出策略——即卖出跨式期权和卖出宽跨式期权。

这两种策略都涉及卖出一份看涨期权和一份看跌期权，且到期日相同，目的是从财报公布后的波动率骤降中获利。关键区别在于行权价的设置位置。

Straddle vs.Strangle– 有何区别？

空头跨式（Short Straddle）：

• 在同一行权价同时卖出一份看涨期权和一份看跌期权，通常为平值（ATM）。

• 收取较高权利金，但标的股票必须维持在更窄的区间内。

空头宽跨式（Short Strangle）：

• 在不同行权价分别卖出一份看涨期权和一份看跌期权，两者均为虚值（OTM）。

• 收取较低权利金，但标的股票即使有更大波动，仍可能获利。

在这两种策略中，你并非押注方向——而是押注股票不会大幅波动，且财报公布后隐含波动率（IV）会下降。

空头跨式和空头宽跨式属于高级、高风险的期权策略，涉及同时卖出看涨和看跌期权，若股价大幅上涨，短仓看涨期权可能导致无限亏损；若股价急剧下跌甚至归零，短仓看跌期权也可能造成重大损失；这些策略并不适合所有投资者，仅应由充分理解相关风险、具备密切监控和管理头寸能力的资深交易员使用。

选择到期日

许多期权交易员会选择财报公布后最近一周的周度到期日，以便充分捕捉隐含波动率（IV）的下降，同时限制持仓的时间风险。

较短的到期日也意味着更快的时间衰减，这对期权卖方有利。

例如，假设某公司定于周三收盘后公布财报，而今天是周一。moomoo平台显示当周的期权在那个周五到期。

这是财报发布后的最近一个到期日，也是许多交易员通常选择的到期日——因为它最符合在最短时间内捕捉最大隐含波动率（IV）下降的目标。

选择行权价

对于跨式期权（straddle），使用平值（ATM）行权价——即股票当前的交易价格。

对于宽跨式期权（strangle），交易员通常会考虑虚值（OTM）行权价，这些行权价反映以下因素：

• moomoo期权链上显示的预期波动幅度（Expected Move, EM）。

• 根据你的研究，你认为股价将维持在内的区间（参见第1课）。

对于任何给定的期权链，行权价之间的距离越宽，权利金越低，但成功概率越高。简而言之：

跨式期权（Straddle）= 更高的权利金，更窄的区间

宽跨式（Strangle）= 较低的权利金，更宽的安全区间

这种在权利金与概率之间的平衡有助于你选择符合自身观点的策略——无论你预期财报发布后市场平静，还是仅认为股价波动幅度会小于市场担忧的程度。

2. 为何考虑这两种策略？

你可能会问：为何特别选择卖出跨式（short straddle）和宽跨式（short strangle）？

主要有两个关键原因：

它们受益于波动率骤降（Volatility Crush）

正如我们在第二课中所学，由于不确定性，隐含波动率（IV）通常会在财报发布前上升，并在公告发布后回落。卖出跨式和宽跨式策略旨在利用这一规律——在隐含波动率处于高位时卖出期权，交易者或许能收取高于平常的权利金。如果事件过后隐含波动率下降且股价变动不大，这些期权的价值可能会更快下跌，从而使交易者能够以更低的价格买回平仓。

因此，这些策略常被用于财报发布前后——它们与重大事件前通常出现的期权高定价现象高度契合。然而，时机至关重要：若建仓过早，可能面临市场预期升温导致的隐含波动率进一步攀升，从而削弱甚至抵消财报后波动率回落所带来的潜在收益。

它们关注价格区间，而非方向

与那些需要预测股价涨跌方向的策略不同，跨式和宽跨式策略基于价格区间。你并非在押注方向，而是在押注股价将维持在某一特定区间内。这使得它们在以下情形中颇具吸引力：

• 你认为市场高估了该股票的波动幅度。

• 你不确定其方向，但确信波动幅度将受到限制。

换句话说，这些策略将问题从：

“会上涨还是下跌？”

转变为

“波动幅度会小于市场预期吗？”

因此，一些期权交易员经常在财报发布期间选择卖出跨式或宽跨式组合——因为这与实际情况非常契合：许多股票的实际波动幅度往往小于预期，而隐含波动率（IV）的骤降还能带来额外收益。

3. 示例：NVDA 财报 – 卖出宽跨式组合策略

我们来看 NVDA 在 2025 年 5 月 28 日收盘后发布的财报。

当时，NVDA 的股价为 $134.81，平台显示其预期波动幅度为 ±6.42% —— 表明预期的财报后价格区间为：

• 上限：$143.46

• 下限：$126.16

构建跨式期权组合时，通常选择该区间外侧的行权价：

构建方式

• 到期日：2025年5月30日（财报发布后最近的一个周度期权，两天后）

• 卖出144看涨期权（权利金：$1.46）

• 卖出125看跌期权（权利金：$1.00）

• 收取的总权利金：$2.46

盈亏平衡区间

• 上限：144 + 2.46 = $146.46

• 较低端：125 – 2.46 = $122.54

只要股票在到期时的价格处于$122.54至$146.46的盈亏平衡区间内，该交易就可能盈利——尤其是在财报发布后隐含波动率下降的情况下，这会加速期权价值的衰减。

发生了什么

2025年5月29日，NVDA开盘价为$142.245——处于跨式组合的区间内。

财报发布后，隐含波动率（IV）大幅下跌了60.68%，期权价格随之调整：

• 144看涨期权价格小幅上涨，从$1.46 → $1.65 → 亏损$0.19

• 125看跌期权价格大幅下跌，从$1.00 → $0.055 → 盈利$0.945

理论净收益：

• $0.945（看跌期权盈利）– $0.19（看涨期权亏损）= 每股盈利$0.755，或每组跨式组合盈利$75.50（未计佣金和滑点）

此收益假设两个期权均以所列价格买入平仓以实现收益。

注意： 大多数财报公告发生在常规交易时段之外，此时期权市场已关闭——这限制了实时调整或退出头寸的能力，并增加了风险。

如果股价突破该区间怎么办？

如果NVDA股价涨破$146.46或跌破$122.54，该交易可能开始出现亏损。由于卖出跨式组合（short strangle）具有无限风险，剧烈的价格波动可能导致重大回撤。

一些交易员试图通过监控头寸和及时平仓来管理此类风险，但需注意，在期权交易中，止损单并不保证能成交。这一点在财报发布期间尤其明显，因为价格跳空常发生在非交易时段，且滑点可能很高。

虽然限制头寸规模可以降低整体亏损敞口，但并不能消除发生大额甚至无限亏损的可能性，尤其是对于卖出看涨期权的头寸。这类策略需要主动进行风险管理，可能并不适合所有交易员。

4. 风险如何？

与任何卖出期权策略一样，风险需要加以管理。

• 如果股价突破盈亏平衡点，亏损可能会变得显著。

• 财报周围的波动性可能导致大幅价格跳空，尤其是因为大多数公告发生在常规交易时段之外，限制了实时调整头寸的能力。

• 一些交易员试图通过使用止损单或增加买入期权来限定风险——例如，将跨式组合转变为铁鹰价差（iron condor）。然而，止损单并不保证成交，在财报等高波动事件期间效果可能较差。

结论

你并不总是需要预测财报公布后股价的变动方向才能获利——有时，押注股价不会大幅波动反而更为有效。

在财报季，交易者常使用跨式（straddles）和宽跨式（strangles）等双腿卖出策略，以利用隐含波动率高企以及财报后波动率可能下降的机会。

若配合严格的纪律和适当的风险管理，这些策略可成为处理与财报相关交易的一种结构化方法。