看跌价差策略

什么是熊市看跌价差？

该策略可分为三个部分：看跌、看涨和价差。

• 看跌这表明市场预期标的资产价格将下跌。

• 放置：这指的是该策略所使用的期权类型。

• 价差（Spread）：这涉及在同一标的资产上买入和卖出多个同类型期权（此处为看跌期权），通常具有不同的行权价或到期日。

实际应用场景

● 预计股价将下跌，但跌幅不大。

● 已经买入看跌期权，但想降低成本。

I. 策略说明

1) 构建方式

「卖出看跌A」 + 「买入看跌B」

看跌期权A的行权价 < 看跌期权B的行权价

注：为清晰起见，我们用大写字母标记期权。看跌期权A的行权价低于看跌期权B的行权价。

2) 收益分解

潜在利润：

买入看跌期权B：若标的股票价格下跌，您可能获利。

卖出看跌期权A：这降低了买入看跌期权B的成本。

3) 策略特点

有利条件：看跌。标的股票价格下跌。

有限利润： 如果股价如预期下跌，卖出行权价较低的看跌期权A可能会限制最大收益。

理论最大利润 =（看跌期权B行权价－看跌期权A行权价＋每股净权利金）×乘数×合约数量

有限亏损：如果股价未如预期下跌，两项期权都将到期作废，您的损失将仅限于已支付的净权利金。

理论最大损失 = 每股净保费 × 乘数 × 合约数量

注意：尽管从理论上讲，最大亏损受限于牛市看涨价差策略的结构，但投资者仍需留意，若在到期前对持仓进行调整或平仓，因行权风险、提前行权或价格剧烈波动，实际亏损可能超过理论上的最大值。提前行权可能导致不得不以更高价格买入标的股票，从而使得总成本超出出售看涨期权A所获得的期权权利金。在实施该策略前，请务必充分了解相关账户的行权规则及保证金要求。

期权买入策略：该策略中的主要头寸为买入看跌期权B，若标的股票如预期下跌，则有望获得收益。

这是一种成本较低的看跌期权策略，潜在亏损有限。理想情况下，应在隐含波动率处于低位时采用，并有望在随后出现显著价格波动时获益。

二、案例研究

TUTU（仅为演示目的的理论标的）是一家专注于人工智能领域的上市公司。通过基本面分析，您认为……TUTU已触及短期高点，短期内股价或小幅回落。因此，您买入一份行权价为58美元的看跌期权，该期权被称为B型看跌期权。

然而，买入看跌期权需要支付期权权利金。为降低成本，您可以选择卖出行权价为50美元的看跌期权，即所谓的看跌期权A，从而构建熊市看跌价差策略。

借助这一策略，您可以通过买入看跌期权B来从股价下跌中获利，同时通过卖出看跌期权A来降低资金投入。

开仓成本：

从看跌期权A获得的权利金：200美元（每股2美元）。

看跌期权B的已付权利金：-500美元（每股-5美元）。

合计净保费：-500美元 + 200美元 = -300美元（每股-3美元）。

1）情景一：到期时股价高于看跌期权B的行权价

看涨期权A和看涨期权B均处于价外状态，到期时价值为零。

最大亏损已达到，即开仓时支付的净权利金。

最大亏损（理论值）：每股净保费 × 乘数 × 合约数量 = (2美元－5美元)×100×1＝-300美元

注：该策略的亏损是有限的（前提是未发生行权或被指派）。即使TUTU股价涨至100美元，最大亏损仍为-300美元。不过，这一结论仅在未发生指派或提前行权的情况下成立。

2）情景2：到期时股价介于看跌期权A行权价与看跌期权B行权价之间

看跌期权A为虚值，看跌期权B为实值（ITM）。

盈亏平衡点： 将B的行权价格与每股净权利金相加，即58美元+（-3美元）=55美元。

如果股价低于55美元，该策略可能获利，但盈利空间受限于所卖出的看涨期权。

若股价高于55美元，该策略将出现亏损，且亏损额以已支付的净权利金为上限。

3）情景3：到期时股价低于看跌期权A的行权价

看涨期权A和看涨期权B均处于实值状态，此时可实现最大利润。

最大收益（理论值）：（看跌B的行权价格－看跌A的行权价格＋每股净权利金）×乘数×合约数量

注：在看跌价差策略中，净权利金通常为负值（即现金流出）。

买入A：您以50美元的价格买入100股TUTU。

B方已行使：您以58美元的价格卖出100股TUTU。

因此，您每股可获得8美元的差价。

但别忘了：在建仓时曾产生每股3美元的净保费流出。

由于乘数为100，因此总利润为（58美元－50美元－3美元）×100×1＝500美元。

注意：该策略的潜在收益有限。即使TUTU股价跌至0美元，最大收益仍为500美元。

期权的最大潜在亏损和盈利是基于单腿交易或整个多腿交易持有至到期，且没有任何期权合约被行权或指派的情况下计算得出的。这些数值未考虑多腿策略中的部分头寸被修改或移除，也未考虑交易员在到期前或到期时持有标的股票的空头或多头头寸。因此，实际亏损可能超过该策略的理论最大亏损。

三、如何在moomoo上构建熊市看跌价差策略

四、运用熊市价差策略

1) 预期标的股价将下跌，但下行空间有限

投资者往往依据短期价格走势制定交易策略。一旦这些趋势发生快速变化或消退，原有的价差策略便可能失效。因此，熊市看跌期权价差策略通常……更适合短期投机，而非长期投资.

如果投资者预期在某一特定时间范围内股价将小幅下跌，可以买入看跌期权B并卖出看跌期权A。这种策略既有可能从股价下跌中获利，又能有效控制初始成本。

2) 预期标的股价将下跌，已买入看跌期权，并希望降低成本

预期股价将下跌时，投资者可以买入一张平值（ATM）看跌期权B。为抵消看跌期权B较高的权利金成本，可同时卖出一张行权价较低的看跌期权A。

如果投资者预期标的股票价格将下跌，他们可以通过在指定支撑位买入平值看跌期权B、同时卖出虚值看跌期权A来构建熊市价差策略。该策略既能使投资者从股价下跌中获取收益，又能降低初始成本。

五、常见问题解答

问：如何选择行权价？

答：

保守派： 相对地 保守型投资者可以同时买入和卖出实值看跌期权。这样一来，期权到期时处于虚值状态的概率会更高，但这也导致理论上的最大收益相应降低。

中等：更为稳健的投资者可能会卖出一份虚值看跌期权、同时买入一份实值看跌期权，以承担额外的风险来换取可能较为温和的收益。（例如，在较低的支撑位卖出虚值看跌期权A，并在接近当前股价的位置买入实值看跌期权B。）

激进型： 更为激进的投资者可能会同时买入和卖出虚值看跌期权。这种组合有望带来更高的收益，但到期时这些期权处于实值状态的概率较低。

问：熊市价差策略在不同情境下是如何运作的？

答：

情形一：当股价低于看跌期权A的行权价格，或高于看跌期权B的行权价格时

两种期权同时处于实值（ITM）或虚值（OTM）状态。这表明该策略已触及理论上的最大亏损或最大盈利边界。

在这种情况下，投资者可以选择持有头寸至到期。无论出现亏损还是盈利，moomoo均将在期权到期时自动进行平仓。只有在账户满足保证金要求的情况下，moomoo才会在期权到期时自动平仓，因此请务必确认您的账户是否符合这一条件。需要注意的是，平仓并不一定能够成功，投资者应密切关注其持仓状况。

情景2：当看跌期权A的行权价 < 股价 < 看跌期权B的行权价时

尽管看涨期权A处于价外状态，但仍存在被提前行权的风险。如果该风险较高且您希望避免持有标的股票，可考虑以下两种方法：

方法1：买入平仓看跌期权A头寸，同时卖出平仓看跌期权B头寸。通过同时平仓两只期权来结束熊市看跌价差策略，并确认盈亏。

方法2：买入平仓看跌期权A头寸。尽管这可能成本较高，但可以规避被行权的风险，并在标的股票继续下跌时保留看跌期权B的盈利空间。部分投资者若预期到期时股价仍将高于看跌期权A的行权价，也可选择卖出看跌期权B并继续持有空头看跌期权A。然而，尽管裸卖空看跌期权的理论最大亏损有限，其风险依然不容忽视，投资者仍可能蒙受重大损失。

情景3：将熊市价差期权转换为看跌蝶式期权

如果投资者已构建熊市价差策略，但标的资产价格已跌至支撑位，他们可能会担心在到期日时股价仍徘徊于该支撑位附近，从而导致期权的时间价值逐步衰减。

为应对这一情况，投资者可在看跌期权价差策略的空头部位下方再构建一个看涨期权价差，从而将策略调整为买入看跌期权蝶式组合。此举不仅有助于捕捉看涨期权价差的时间价值，还能有效保护看跌期权价差尚未实现的收益。

情形4：采用长期对角线看跌价差策略，而非普通看跌价差策略

长期对角线看跌期权价差与普通看跌期权价差的主要区别在于期权的到期日。在长期对角线看跌期权价差策略中，您买入一份行权价较高的长期看跌期权，并卖出一份行权价较低的短期看跌期权，同时保持合约数量不变。

投资者通过构建长期看跌期权对角价差策略，以获得更高的净 debit。若短期看跌期权到期时处于虚值状态，投资者可再卖出一只与长期看跌期权到期日相同的看跌期权，从而形成熊市看跌期权价差策略。在这种情况下，与上述熊市看跌期权价差策略相比，长期看跌期权对角价差策略理论上可在短期看跌期权上额外赚取一笔权利金。

然而，需要注意的是，如果在较近的到期日之前股价跌破较低的行权价格，那么所持有的卖空短期看跌期权头寸在此期间将产生账面亏损。

问：看涨期权价差策略与看跌期权价差策略有何区别？

答：这两种策略都旨在从股价下跌中获利，但在操作方式和风险管理上各有不同。

如果投资者对市场前景不看好，且当前隐含波动率较高，他们可以选择卖出看涨期权并买入更高行权价的看涨期权，以在锁定下行空间的同时，适度捕捉潜在的下行收益。

如果投资者看空市场前景，且当前隐含波动率较低，他们可以选择卖出跨式期权组合，以在锁定下行收益的同时降低整体权利金支出。