长领口期权策略

如果您持有某只股票并预计市场将出现回调，买入看跌期权（又称保护性看跌期权）有助于对冲下行风险。但构建这一策略可能成本较高。一种更具成本效益的方法是使用长期领口策略（long collar strategy）。

I. 策略说明

1) 构建方式

持有股票 + "买入看跌期权A" + "卖出看涨期权B"

领口策略包括持有或买入至少100股股票，同时买入一份看跌期权并卖出一份具有相同到期日的看涨期权。

这就像在保护性看跌期权的基础上增加一个备兑看涨期权，既可能提供一定的下行保护，又能产生额外收入。但请注意，如果股价反而上涨，其上行收益将被限制在备兑看涨期权的行权价水平。

2) 收益分解

多头领口策略的潜在利润来自股票的上涨。根据期权的行权价（例如，买入一个虚值看跌期权并卖出一个接近平值的看涨期权），您还可能获得净权利金收入。

3) 策略特点

理想条件： 标的资产波动率低至中等，对标的资产持中性至略微看涨观点。

收益封顶： 多头领口策略的收益是封顶的。如果股价上涨超过看涨期权的行权价，您可能被要求卖出所持股票，从而限制了股价进一步上涨所带来的潜在收益。

有限亏损： 多头领口策略的亏损是有限的。如果股价下跌至看跌期权行权价以下，您可以行使看跌期权并卖出所持股票，从而限制因股价进一步下跌而造成的损失。

初始成本较低： 建立期权头寸的成本可能为负、零或正，具体取决于买入看跌期权A和卖出看涨期权B的相对成本。卖出看涨期权B所获得的权利金至少可以抵消买入看跌期权A的部分成本。

二、案例研究

假设TUTU是一家已上市的公司，被认为具有 良好的长期前景。您希望在TUTU股价上涨或持平的情况下 获利，同时也能防范股价大幅下跌的风险。

因此，您构建了一个买入领口策略（long collar）。在持有100股TUTU股票（每股价格为$50）的同时，您卖出一份看涨期权并买入一份看跌期权。

您可以接受股价下跌至$48，因此买入一份行权价为$48的看跌期权。同时，您愿意以$60的价格卖出股票，因此卖出一份行权价为$60的看涨期权。

若股价下跌，看跌期权有助于保护您的头寸并限制损失；若股价上涨，您可按目标价格卖出股票，但无法从超过看涨期权行权价的进一步涨幅中获益。

购买TUTU股票的成本：$5,000（每股$50）。

卖出看涨期权所获权利金：+$200（每股+$2）。

买入看跌期权所付权利金：-$400（每股-$4）。

开仓此策略的净权利金：+$200 -$400=-$200（每股-$2）。

情景1：股价 < 看跌期权行权价

在此情况下，看涨期权为价外期权，而看跌期权为价内期权。

作为看跌期权的买方，您可以 行权该看跌期权并以48美元的行权价卖出您持有的100股TUTU股票。

最大亏损： $(48-50-2)*100*1=-$400

由于看跌期权的存在，即使股价跌至0美元，您也可以将您的亏损限制在400美元以内.

在这种情况下，出售看涨期权所获得的200美元收益抵消了部分买入看跌期权的成本，从而使这一策略比保护性看跌策略更具成本效益。

情形2：认沽行权价 < 股价 < 认购行权价

在这种情况下，看跌期权和看涨期权在到期时均处于价外状态，将作废失效。

这是类似于单纯持有TUTU股票，其回报会随股价波动。然而，由于最初支付了每股2美元的溢价，因此实际收益将比仅持有该股票时少200美元。

盈亏平衡点： $50+$2=$52.

如果股价保持在 $50，您的收益为：$(50-50)*100-200=-$200

如果股价上涨至 $56，您的收益为：$(56-50)*100-200=$400

情景3：股价 > 看涨期权行权价

在此情况下，看跌期权为价外期权，而看涨期权为价内期权。

您很可能会被指派 以 $60 的行权价卖出100股TUTU股票。

最大利润： (60-50-2)*100=$800

由于期权已被行权，股价的任何进一步上涨对期权卖方而言均无关紧要。

期权费成本为 -$200，出售股票所得收入为 $1000。因此，当股价达到 $60 或更高时，该策略实现最大利润 $800。

三、如何在moomoo上构建买入领口策略（Long Collar）

情景一：未持有标的股票。

操作路径：进入期权 > 行情链 > 点击屏幕底部的“策略”标签 > 选择“领口策略”（Collar）

系统将自动为您买入100股标的股票、买入一份看跌期权并卖出一份看涨期权，从而构建一个买入领口策略。

情景二：已持有标的股票。

操作路径：进入期权 > 行情链 > 点击屏幕底部的“策略”标签 > 选择“单笔期权”（Single Options），直接买入一份看跌期权并卖出一份看涨期权。

系统将自动识别并为您构建一个买入领口策略。

四、买入领口策略的应用

投资者通常出于以下三个主要目的使用买入领口策略：

1）对冲下行风险

持有 对标的股票的长期积极看法 ，但又 担心短期内市场下跌 ，并希望对冲该风险。

通过构建低成本的买入领口（long collar）策略，您可以在保留股票长期上涨潜力的同时，帮助保护您的持股免受重大损失（前提是股票未被行权卖出）。

2) 降低权利金成本

如果您已经构建了保护性认沽（protective put）策略，但认为开仓成本过高，可以增加一个“卖出认购期权”的头寸来收取权利金。某些股票期权可能相当昂贵，因此使用买入领口策略有助于 节省建仓成本.

3) 增加保护

如果你持有备兑看涨期权策略，但股价下跌的风险已超出你的预期，你可以买入该标的股票的看跌期权以 更好地保护股票免受重大损失.

五、常见问题解答

问：如何选择到期日？

答： 该策略同时涉及买入看跌期权和卖出看涨期权。然而，该策略的核心目的仍然是为你长期看涨的股票提供保护。因此，选择合适的到期日应基于你对近期偏空情绪持续时间的预判。

一般市场经验表明：

如果你预计股价下跌仅限于短期内： 你可以选择较短的到期日。

如果你预计股价在长期内仍将保持波动： 您可以选择一个更长的到期日。

问：如何选择行权价？

答： 在实际操作中，构建该策略时，您可以根据自身的策略逻辑和预期，调整看涨期权与看跌期权之间的行权价间距。

尽管买入领口（long collar）策略仍可能产生亏损，但您可以根据自身的风险承受能力调整行权价。

一般市场经验表明以下做法较为合理：

卖出看涨期权： 选择一个接近您愿意卖出股票价格的行权价。这意味着如果股价上涨至该水平，您愿意以此价格卖出股票。

买入看跌期权： 选择一个在您愿意承担的最大可接受亏损范围内的行权价，以便在标的股票价格下跌时退出头寸。通过这种方式，若股价下跌，您的理论最大亏损将受到限制。

投资者有时会尝试构建一个零净支出或净收入的长期领口策略。您可以根据策略成本预算调整行权价。

一般市场经验表明：

如果您希望构建一个零成本策略，通常 会选择虚值（OTM）看涨期权和看跌期权。您可以将看涨期权的行权价设得比看跌期权的行权价更接近当前股价。通过这种方式，卖出看涨期权所获得的权利金可能足以抵消买入看跌期权的成本。

问：退出长期领口策略的方法和注意事项有哪些？

答：如果股价跌至看跌期权行权价以下，该看跌期权变为实值，而看涨期权则到期作废：

行使看跌期权：

作为看跌期权买方，您可以按行权价卖出股票。

在此情形下，您不再持有该股票。如果您仍持长期看涨观点并预期短期下跌，可以以更低的市场价格重新买入更多股票，并建立新的看跌期权头寸，以继续通过长期领口策略提供对冲保护。

不行使看跌期权：

如果您决定不行使看跌期权，您可以选择平仓该看跌期权头寸，或滚动该头寸。

平仓多头看跌期权头寸：通过平仓看跌期权，您可以实现盈利或亏损。

滚动头寸：平掉现有头寸并开立新头寸，以调整看涨期权和看跌期权的行权价或到期日，使其更符合当前市场状况和预期。

问：如果股价上涨至高于看涨期权行权价，看涨期权将变为实值，而看跌期权则会作废：

行使看涨期权：

如果看涨期权买方行使期权，您将被指派以行权价卖出股票。

在此情形下，您将不再持有该股票。如果您希望重新入市，回购股票的成本可能会更高。因此，该策略的到期日必须与您预期的看跌周期相一致，这一点至关重要。

避免看涨期权被行权：

如果您不希望看涨期权买方行使期权，可以提前买入平仓该看涨期权以关闭头寸，或滚动该头寸。

平仓看涨期权空头头寸：通过买回看涨期权，你可能会产生一些亏损，但你仍持有股票的所有权。

展期头寸：平掉现有头寸以实现亏损或盈利，并开立新头寸，调整看涨期权和看跌期权的行权价或到期日，使其更符合当前市场状况及你的预期。