空头跨式

交易者在……时会使用卖出跨式策略预计市场波动性将下降，价格趋于稳定通过卖出两只虚值期权（OTM），他们旨在获取期权权利金。尽管该权利金低于卖出平值期权（ATM）时的水平，但这些期权到期时仍处于虚值状态的可能性更高。

I. 策略说明

1) 构建方式

「卖出看跌期权」+「卖出看涨期权」

空头跨式期权与空头跨式类似，均涉及同一标的资产、到期日和合约数量的看涨期权与看跌期权。

然而，在短期跨式策略中，看跌期权的行权价格低于看涨期权的行权价格。这两种期权通常均处于虚值状态，其中看跌期权的行权价格低于当前股价，而看涨期权的行权价格高于当前股价。

2) 收益分解

潜在利润：您的收益来源于您预先收取的权利金。然而，如果存在一项极有可能被行权的实值期权，您的收益可能会被削减，甚至转为亏损。

注：期权的最大潜在亏损与收益均基于以下假设计算：单个头寸或整个多头寸组合在到期前保持完整，且未发生任何期权合约的行权或交割。上述数值未考虑多头寸策略中的部分头寸被调整或移除，亦未计入交易者在到期日或之前对标的股票建立空头或多头头寸的情形。

3) 策略特点

理想条件： 对该股票持中性看法。预期波动率较低。

有限利润： 当股票价格在到期时等于行权价格时，两只期权均处于虚值状态，您可以保留所有预先收取的权利金。最大收益等于所收取的全部权利金。

无限亏损： 作为看涨期权和看跌期权的卖方，无论股价上涨还是下跌，您都会损失权利金甚至更多。价格变动幅度越大，潜在亏损就越大。

低波动率： 该策略受益于低波动率。如果标的资产价格在到期日发生显著变化，则可能产生理论上无限的亏损。因此，在隐含波动率（IV）较高且预期将下降时构建该策略更为合适。

二、案例研究

TUTU将于下周发布财报。您注意到，TUTU期权的隐含波动率（IV）相对较高。您认为……报告发布后，由于不确定性降低，IV将迅速回落。，从而导致“静脉受压”。

目前，TUTU的股价为50美元。鉴于预计下周将出现隐含波动率回落，您决定采用期权卖方策略。为提高所售期权到期时处于虚值状态的概率，您卖出两份虚值期权：一份行权价为54美元的看涨期权和一份行权价为46美元的看跌期权，从而构建一个卖出跨式策略。

随着股价波动性的下降，期权的价值也应随之降低。如果股价保持不变或在窄幅区间内波动，在其他条件不变的情况下，由于时间价值的损耗，期权的总价值将下降，这使您作为期权卖方有望获得收益。

建仓成本：

看跌期权的净保费：100美元（每股收取1美元）。

看涨期权的净权利金：100美元（每股收取1美元）。

总净保费：100美元 + 100美元 = 200美元（每股获得2美元）。

1) 情景一：股价保持相对稳定

最大利润当到期时，股价介于看跌期权的行权价与看涨期权的行权价之间时，即可实现这一结果。在这种情况下，看涨期权和看跌期权均处于虚值状态而不会被行权，您将保留全部200美元的期权权利金。

如果股价介于保本价下限与看跌期权行权价之间，则该看跌期权为实值，而看涨期权为虚值。您将被行权获得该看跌期权，以46美元的价格买入股票，这一价格高于市场价格。

如果股价介于认购期权的行权价与盈亏平衡点2之间，该认购期权为实值，而认沽期权则为虚值。届时您将被行权，以54美元的价格卖出股票，这一价格低于市场价格。

尽管平仓会导致亏损（假设股票头寸立即平仓且不再产生额外损失），但该亏损仍小于最初卖出期权所获得的净收益，因此该策略总体上是盈利的.

如果您因被行权而不想持有股票的多头或空头头寸，可以提前平仓。当股价在窄幅区间内波动时，期权的时间价值通常会逐渐衰减。这可能使您能够以较低的价格回购两只期权并实现盈利。

2) 情景二：股价大幅下跌

看涨期权处于虚值（OTM），而看跌期权处于实值（ITM）。

如果被指派看跌期权您必须以46美元的价格买入TUTU股票，这一价格高于当前的市场价格。股价跌得越多，因行权而产生的损失就越大。

当股价跌破44美元的下限盈亏平衡点（即46美元的行权价减去2美元的期权权利金）时，亏损便开始累积。随着股价进一步下跌，亏损通常会不断扩大。

为避免股价进一步下跌造成更大亏损，您可以选择买入平仓。当股价大幅下跌时，虽然看涨期权的价值会缩水，但看跌期权的价值却会涨得更多。此时，您需要以更高的净价同时买回两只期权来平仓，从而产生亏损。

3) 情景三：股价大幅上涨

与情景2不同，看涨期权处于实值状态（ITM），而看跌期权处于虚值状态（OTM）。

如果被指派行权该看涨期权您需要以54美元的价格卖出TUTU股票，这一价格低于当前的较高市场价格。股价上涨得越多，因行权而产生的损失就越大。

当股价升至56美元的上行盈亏平衡点之上（即54美元的行权价加上2美元的期权权利金收入）时，亏损便开始累积。随着股价进一步上涨，亏损通常会不断扩大。

为避免股价持续上涨造成进一步亏损，你可以选择买入平仓该头寸。与情形2类似，当股价大幅上涨时，虽然看跌期权的价值会下降，但看涨期权的价值降幅更大。此时，若要平仓，需以更高的净价格同时买回两只期权，从而产生亏损。

三、如何在moomoo上构建短期跨式期权策略

如果您没有持仓，可以前往“期权链”> 在屏幕底部点击“策略”选项卡> 选择勒死.

选择“卖出”后，系统将自动为您同时卖出一份看跌期权和一份看涨期权，从而构建一个卖出跨式策略。

四、运用短边跨式策略

核心战略：德尔塔中性 + 短 Vega

Delta中性意味着该策略对市场涨跌保持中立，而做空Vega则表明预期波动率将下降，即预计市场价格趋于稳定，不会出现显著的上下波动。

这种策略常用于预期某只股票的波动率将由高企转为趋于稳定时。随着波动率下降，投资者有望从看涨期权和看跌期权的时间价值衰减中获利。此外，当股价保持平稳时，该策略亦适用。然而，低波动率下的期权其权利金较低，因此投资者通常不愿以相对较小的权利金承担无限的潜在损失。

1）公司财报

财报发布后，股价往往会出现大幅上涨或下跌。因此，在财报公布前，期权的隐含波动率通常较高，因为部分投资者愿意支付更高价格买入期权，以押注股价的显著异动。然而，财报公布后，市场对个股的不确定性通常会降低，隐含波动率也可能迅速从高位回落。

如果您预计财报公布后股价的波动幅度将不及预期，可以考虑构建跨式卖方策略，通过卖出期权赚取权利金。但请务必注意该策略所蕴含的风险。

2）重大宏观/政治事件

美联储利率决议、CPI数据发布、选举及政策变动等重大事件可能导致股价剧烈波动，从而推高期权的隐含波动率（IV）。

如果市场预期短期内不会发生重大事件，隐含波动率将逐步回落至均值水平，这一现象被称为“IV压降”。即便期权的到期日和行权价格保持不变，其价格也很可能会下跌。因此，您可以尝试采用卖出跨式策略，通过收取期权权利金来获取收益。

然而，请务必注意，空头期权头寸在重大事件期间也可能面临巨额亏损，尤其是在标的股票出现不利跳空的情况下。

五、常见问题解答

问：在选择行权价格时，空头跨式与空头宽跨式有何区别？

这两种策略之间的主要区别在于行权价格的选择. 短跨式通常涉及卖出两只平值期权，而短宽跨式则通常涉及卖出两只虚值期权。

为实现delta中性，看涨期权与看跌期权的行权价格应与股价等距。

看涨期权与看跌期权的行权价格差距越大，股价通常越容易维持在盈利区间内，但卖出期权所获得的权利金也越少。反之，当行权价格差距较小时，股价更有可能进入实值状态，从而面临被行权的风险，但初始收取的权利金较高。当行权价格差距缩窄至零时，实际上就构建了一个空头跨式策略。因此，空头跨式期权可被视为一种特定类型的空头宽跨式期权.

行权价格差的选择决定了两个盈亏平衡点之间的距离，因此准确估计股票价格的未来波动率至关重要。您可以参考“预期变动”数值，以了解市场当前对股价波动性的预期，并据此选择行权价格与当前股价之间的距离。

问：如何选择到期日？

答： 大多数投资者通常会选择 较短的到期日因为它们旨在通过短期投机获利。到期日较长的期权通常面临更高的风险，即在到期前因突发事件而导致股价大幅波动。

问：如果该头寸显示盈利，我们如何实现利润？

答： 当空头跨式期权在账面上已获利时，通常意味着股价并未出现显著波动，而期权价格则已出现明显衰减。为规避突发事件引发股价剧烈波动的风险，并避免到期时被迫持有股票多头或空头头寸，您可以……选择买入以平仓空头跨式期权头寸 而非持有至到期日。

问：如果股价大幅波动或隐含波动率（IV）上升，导致该策略亏损，可采取哪些措施？

方法一：买入平仓

当波动率显著上升时，看涨期权或看跌期权的价格涨幅会超过另一只期权的时间价值衰减，从而使两只期权的合计价值上升。为避免可能出现的无限损失，您可以在到期日前主动平仓。尽管以较高价格回购期权会造成一定损失，但这样可以有效规避更大的潜在亏损。

方法二：滚动位置

如果该股票是您的长期看涨标的，您可以买入平仓当前头寸，了结已实现的盈亏，然后再卖出开仓一个到期日更远的合约。 如果股价跌破看跌期权的行权价，而您仍对这只股票持长期看涨态度，您可以任由卖出行权价更高的看涨期权归于无效、承受相应损失；也可以在期权被行权前将卖出行权价更低的看跌期权展期，或平掉因卖出看跌期权而产生的多头头寸。您还可以持续展期该看跌期权，并一直持有至到期。若股价始终未跌破看跌期权的行权价，您便可收取期权权利金。请注意，这一策略仅适用于您对标的股票仍持看涨立场的情形；若股价持续下行，您很可能不断放大亏损。 若股价升破看涨期权的行权价，由于其上方风险无限，展期操作可能进一步加剧损失，此时建议及时止损离场。

问：如何降低卖出策略的无限风险？

方法一：短铁鹰策略

如果你担心无限的上行风险和显著的下行风险，可以通过买入一个较低行权价的看跌期权和一个较高行权价的看涨期权，为该策略增加两个保护性腿，从而将策略转变为 短期铁鹰式价差策略当股价大幅上涨或下跌时，原有的空头跨式策略将面临无限损失。而如今，通过增加两条保护性边位，一旦股价涨跌至使这两只期权处于实值状态，便可行权以锁定最大损失，从而规避进一步的亏损风险。尽管为此需要支付一定的期权权利金，但该策略的整体理论最大损失仍被限定在某一有限区间内。

方法二：买入标的股票

在实际操作中，由于股价上行空间无限，其上涨风险往往大于下跌风险。若你长期看涨标的股票，可考虑买入该股以对冲上行风险。当股价上涨、看跌期权处于虚值状态时，买入股票并卖出看涨期权，实质上构成备兑看涨策略。若你在做空宽跨式的同时买入标的股票，且股价等于或低于所卖看涨期权的行权价，则持有的股票可抵消潜在损失，使你得以获得全部期权权利金。不过，此时股票仍可能被行权，下行风险并未完全对冲，因此该策略更适合用于你长期看涨的标的股票。