空頭跨式

交易者在……時會使用賣出跨式策略預計市場波動性將下降，價格趨於穩定通過賣出兩隻虛值期權（OTM），他們旨在獲取期權權利金。儘管該權利金低於賣出平值期權（ATM）時的水平，但這些期權到期時仍處於虛值狀態的可能性更高。

一、策略說明

1) 構建方式

「賣出看跌期權」+「賣出看漲期權」

空頭跨式期權與空頭跨式類似，均涉及同一標的資產、到期日及合約數量相同的看漲期權和看跌期權。

然而，在短期跨式策略中，看跌期權的行權價低於看漲期權的行權價。這兩種期權通常均處於虛值狀態，其中看跌期權的行權價低於當前股價，而看漲期權的行權價高於當前股價。

2) 收益分析

潛在利潤：您的收益來源於您預先收取的權利金。然而，如果存在極有可能被行權的實值期權，您的收益可能會被削減，甚至轉爲虧損。

注：期權的最大潛在虧損與收益均基於以下假設計算：單邊頭寸或整個多邊交易在到期前保持完整，且未發生任何期權合約的行權或被指派。上述數值未考慮多邊策略中的部分頭寸被調整或移除，亦未計入交易者在到期日或之前對標的股票建立空頭或多頭頭寸的情形。

3) 策略特點

理想條件：對該股票持中性看法。預期波動率較低。

有限利潤：當股票價格在到期時等於行權價格時，兩隻期權均處於虛值狀態，您可以保留事先收取的全部權利金。最大收益等於所收取的權利金總額。

無限虧損： 作爲看漲期權和看跌期權的賣方，無論股價上漲還是下跌，您都會損失權利金甚至更多。價格變動幅度越大，潛在虧損就越大。

低波動率： 該策略受益於低波動率。如果到期時標的資產價格發生顯著變化，理論上可能產生無限虧損。因此，當引伸波幅（IV）較高且預期將下降時，構建此策略更爲合適。

二、案例研究

TUTU將於下週發佈業績。您注意到，TUTU期權的引伸波幅（IV）相對較高。您認爲……報告發布後，由於不確定性降低，IV將迅速回落。，從而導致「靜脈受壓」。

目前，TUTU的股價爲50美元。鑑於預計下週將出現引伸波幅回落，您決定採用期權賣方策略。爲提高所售期權到期時處於價外的概率，您賣出兩隻虛值期權：行權價爲54美元的看漲期權和行權價爲46美元的看跌期權，從而構建一個賣出跨式策略。

隨着股價波動性的下降，期權的價值也應隨之降低。如果股價保持不變或在窄幅區間內波動，在其他條件不變的情況下，由於時間價值的損耗，期權的總價值將下降，這使您作爲期權賣方有望獲得收益。

建立頭寸的成本：

看跌期權的淨保費：100美元（每股收取1美元）。

看漲期權的淨權利金：100美元（每股收取1美元）。

總淨保費：100美元 + 100美元 = 200美元（每股獲得2美元）。

1) 情景一：股價保持相對穩定

最大利潤當到期時，股價介於看跌期權的行權價與看漲期權的行權價之間，即可實現這一結果。在這種情況下，看漲期權和看跌期權均處於虛值狀態而不會被行權，您將保留全部200美元的期權權利金。

如果股價介於保本價下限與看跌期權行權價之間，則該看跌期權爲實值，而看漲期權爲虛值。您將被行權獲得該看跌期權，以46美元的價格買入股票，這一價格高於市場價格。

如果股價介於認購期權行權價與盈虧平衡點2之間，則該認購期權爲實值，而認沽期權爲虛值。您將被行權獲得該認購期權，以54美元的價格賣出股票，這一價格低於市場價格。

儘管平倉會導致虧損（假設股票頭寸立即平倉且不再產生額外損失），但該虧損仍小於最初賣出期權所獲得的淨收益，因此該策略總體上是盈利的.

如果您因被行權而不想持有股票的多頭或空頭頭寸，可以提前平倉。當股價在窄幅區間內波動時，期權的時間價值通常會逐漸衰減。這可能使您能夠以較低的價格同時回購兩隻期權，並實現盈利。

2）情景二：股價大幅下跌

看漲期權處於價外（OTM），而看跌期權處於價內（ITM）。

如果被指派看跌期權您必須以46美元的價格買入TUTU股票，這一價格高於當前的市場價格。股價跌得越多，因行權而產生的損失就越大。

當股價跌破44美元的下限盈虧平衡點（即46美元的行權價減去2美元的期權權利金）時，虧損便開始累積。隨着股價進一步下跌，虧損通常會不斷擴大。

爲避免股價進一步下跌造成更大虧損，您可以選擇買入平倉。當股價大幅下跌時，雖然看漲期權的價值會縮水，但看跌期權的價值卻會漲得更多。此時，您需要以更高的淨價同時買回兩隻期權來平倉，從而產生虧損。

3) 情景三：股價大幅上漲

與情景2不同，看漲期權處於實值狀態（ITM），而看跌期權處於虛值狀態（OTM）。

如果被指派行權看漲期權您需要以54美元的價格賣出TUTU股票，這一價格低於當前的較高市價。股價上漲得越多，因行權而產生的損失就越大。

當股價升至56美元的上行盈虧平衡點之上（即54美元的行權價加上2美元的期權權利金收入）時，虧損便開始累積。隨着股價進一步上漲，虧損通常會不斷擴大。

爲避免股價繼續上漲造成進一步虧損，你可以選擇買入平倉該頭寸。與情形2類似，當股價大幅上漲時，雖然看跌期權的價值會下降，但看漲期權的價值降幅更大。此時，若要平倉，需以更高的淨價格同時買回兩隻期權，從而產生虧損。

三、如何在moomoo上構建短期跨式期權策略

如果您沒有持倉，可以前往「期權鏈」> 在屏幕底部點擊「策略」選項卡> 選擇勒死.

選擇「賣出」後，系統將自動爲您同時賣出一份看跌期權和一份看漲期權，從而構建一個空頭跨式策略。

四、運用短邊跨式策略

核心戰略：Delta中性 + 短Vega

Delta中性意味着該策略對市場漲跌保持中性，而做空Vega則表明預期波動率將下降，即預計市場價格趨於穩定，不會出現顯著的上下波動。

這種策略常用於預期某隻股票的波動率將由高企轉爲趨於穩定時。隨着波動率下降，投資者有望從看漲期權和看跌期權的時間價值衰減中獲利。此外，當股價保持平穩時，該策略亦適用。然而，低波動率下的期權權利金較低，因此投資者通常不願以相對較小的權利金承擔無限的潛在損失。

1）公司業績

業績發佈後，股價往往會出現大幅上漲或下跌。因此，在業績公佈前，期權的引伸波幅通常較高，因爲部分投資者願意支付更高價格買入期權，以押注股價的顯著異動。然而，業績公佈後，市場對個股的不確定性通常會降低，引伸波幅也可能迅速從高位回落。

如果您預計業績公佈後股價的走勢將不及預期，可以考慮構建賣出跨式期權策略，通過收取期權權利金來獲取收益。但請務必注意該策略所蘊含的風險。

2) 重大宏觀/政治事件

聯儲局利率決議、CPI數據發佈、選舉和政策變動等重大事件可能導致股價大幅波動，從而推高期權的引伸波幅（IV）。

如果市場預期短期內不會發生重大事件，引伸波幅將逐步回落至均值水平，這一現象被稱爲「IV壓降」。即便期權的到期日和行權價格保持不變，其價格也很可能會下跌。因此，您可以嘗試採用賣出跨式策略，通過收取期權權利金來獲取收益。

然而，請務必注意，空頭期權頭寸在重大事件期間也可能面臨巨額虧損，尤其是在標的股票出現不利跳空的情況下。

五、常見問題解答

問：在選擇行權價格時，空頭跨式與空頭寬跨式有何區別？

這兩種策略之間的主要區別在於行權價格的選擇. 短跨式通常指賣出兩隻平值期權，而短寬跨式則通常指賣出兩隻虛值期權。

爲實現 delta 中性，看漲期權與看跌期權的行權價格應與股票價格等距。

看漲期權與看跌期權的行權價格差距越大，股價通常越容易維持在盈利區間內，但賣出期權所獲得的權利金也越少。反之，當行權價格差距較小時，股價更有可能進入實值狀態，從而面臨被行權的風險，但初始收取的權利金較高。當行權價格差距縮窄至零時，實際上就構建了一個空頭跨式策略。因此，空頭跨式期權可以被視爲一種特殊的空頭寬跨式期權。.

行權價格差的選擇決定了兩個盈虧平衡點之間的距離，因此準確估計股票價格的未來波動率至關重要。您可以參考「預期變動」數值，以了解市場當前對股價波動性的預期，並據此選擇行權價格與當前股價之間的間距。

問：如何選擇到期日？

答： 大多數投資者通常會選擇 較短的到期日因爲它們旨在通過短期投機獲利。到期日較長的期權通常面臨更高的風險，即在到期前因突發事件而導致股價大幅波動。

問：如果持倉顯示盈利，我們如何實現利潤？

答： 當空頭跨式期權在賬面上已獲利時，通常意味着股價並未出現顯著波動，而期權價格則已出現明顯衰減。爲規避突發事件引發股價劇烈波動的風險，並避免到期時被迫持有股票多頭或空頭頭寸，您可以……選擇買入以平倉空頭跨式期權頭寸 而非持有至到期日。

問：如果股價大幅波動或引伸波幅（IV）上升，導致該策略出現虧損，可採取哪些措施？

方法一：買入平倉

當波動率顯著上升時，看漲期權或看跌期權的價格漲幅會超過另一隻期權的時間價值衰減，從而使兩隻期權的合計價值上升。爲避免可能出現的無限損失，您可以在到期日前主動平倉。儘管以較高價格回購期權會造成一定損失，但這樣可以有效規避更大的潛在虧損。

方法二：滾動位置

如果該股票是您的長期看漲標的，您可以買入平倉當前頭寸，了結已實現的盈虧，然後再賣出開倉一個到期日更遠的合約。 如果股價跌破看跌期權的行權價，而您仍對這隻股票抱有長期看漲預期，您可以任由賣Call部分到期作廢、承受相應損失；也可以在被行權前將賣Put頭寸展期，或平掉因賣Put而產生的多頭股票頭寸。您還可以持續展期賣Put頭寸，並一直持有至到期。若股價始終未跌破看跌期權的行權價，您便可收取期權權利金。請注意，這一策略僅適用於您對股票保持看漲態度的情形；若股價持續下行，您很可能不斷放大虧損。 若股價升破認購期權的行權價，由於其上方風險無限，展期操作可能帶來更大損失，此時建議及時止損離場。

問：如何降低賣出策略的無限風險？

方法一：短期鐵鷹策略

如果你擔心無限的上行風險和顯著的下行風險，可以通過買入一個較低行權價的認沽期權和一個較高行權價的認購期權，爲該策略增加兩個保護性腿，從而將策略轉變爲 短期鐵鷹式價差策略當股價大幅上漲或下跌時，原有的空頭跨式策略將面臨無限損失。而如今，通過增加兩條保護性邊位，一旦股價漲跌至使這兩份期權處於實值狀態，便可行權以鎖定最大虧損，從而規避進一步的下行風險。儘管爲此需支付一定的期權權利金，但該策略的理論最大損失仍被限定在某一有限區間內。

方法二：買入標的股票

在實際操作中，由於股價上行空間無限，其上漲風險往往大於下跌風險。若你長期看漲標的股票，可考慮買入該股以對沖上行風險。當股價上漲、看跌期權處於價外狀態時，買入股票並賣出看漲期權，實質上構成備兌看漲策略。若你在做空寬跨式期權的同時買入標的股票，且股價等於或低於所賣看漲期權的行權價，則持有的股票可抵消潛在損失，使你得以獲得全部期權權利金。不過，此時股票仍可能被行權，下行風險並未完全對沖，因此該策略更適合用於你長期看漲的標的股票。