輪動策略：一種創收型期權策略
輪動策略（The Wheel Strategy）是一種系統化的期權交易方法，一些投資者利用該策略在可能以折扣價買入股票的同時獲得持續性收入。通過遵循一個結構化的三步流程——賣出現金擔保看跌期權、被行權後獲得股票持倉、再賣出備兌看漲期權——投資者有可能構建一個持續收取權利金的循環，同時管理其股票持倉。
該策略對希望在保持對個股或ETF敞口的同時獲取被動收入的長期投資者尤其具有吸引力。
讓我們詳細解析其運作方式。
1. 第一步：賣出現金擔保看跌期權
該策略始於賣出你希望持有的股票的現金擔保看跌期權。通過這樣做，你同意在期權被行權時以選定的行權價買入100股股票。
選擇合適的行權價
賣出看跌期權時最重要的決策之一是選擇行權價。這決定了投資者在被行權時有義務以何種價格買入股票。
平值（ATM）看跌期權：該期權的行權價接近當前股價。它提供較高的權利金，但被行權的概率也更高。願意在收取較高權利金的同時接受潛在行權風險的投資者可能會考慮這一選擇。
虛值（OTM）看跌期權：該期權的行權價低於當前股價。它提供的權利金較低，但除非股價下跌，否則被行權的概率也較低。這可能吸引那些希望賺取權利金收入，並有可能以更低的有效成本獲得股票的投資者。
選擇到期日
到期日會影響所收取的權利金以及被指派的可能性。
短期到期（1-2周）：提供較低的權利金，但允許更快地將資金重新投入新交易。活躍交易者有時更偏好這種方式，以便快速重複交易週期。
長期到期（1個月以上）：提供較高的權利金，但資金會被佔用更長時間。對於不介意等待的投資者而言，這可能更具吸引力。
到期時會發生什麼？
到期時有兩種可能的結果：
如果股價保持在行權價之上，期權將毫無價值地到期，投資者可將權利金作爲利潤保留。由於未被指派股票，他們可以立即賣出另一份看跌期權以繼續賺取收益。
如果股價跌至行權價以下，投資者將被指派以該行權價買入100股股票。然而，由於他們已提前收取了權利金，其實際買入成本實際上低於行權價。此時，他們已持有該股票，並進入輪動策略（Wheel Strategy）的下一步——賣出備兌看漲期權，在持有股票的同時產生額外收入。
關鍵注意事項：在賣出看跌期權之前，請確保您願意以所選行權價買入100股股票。
2. 第二步：持有股票（如被指派）
如果看跌期權被行權，投資者將以行權價持有100股股票。在此階段，他們有兩個選擇：
根據市場行情，立即賣出股票以實現盈利或虧損。
賣出備兌看漲期權，在持有股票的同時獲得額外收入。
對於採用輪動策略（Wheel Strategy）的投資者而言，首選方法是賣出備兌看漲期權，這將引導我們進入下一步。
3. 第三步：賣出備兌看漲期權
一旦投資者持有該股票，便可賣出備兌看漲期權，在繼續持有所持股票的同時獲得收入。這意味着他們同意在看漲期權被行權時以特定價格賣出股票，並因此獲得權利金。
賣出備兌看漲期權具有兩大優勢：權利金收入以及在股價上漲時提供結構化的退出策略。然而，選擇行權價和到期日時需格外謹慎。
選擇合適的行權價
平值（ATM）看漲期權：提供較高的權利金，但被指派行權的概率也更高。對於願意在被指派時賣出股票的投資者而言，這一策略頗具吸引力。
虛值（OTM）看漲期權：提供的權利金較低，但被指派行權的概率也更低。希望在降低賣出持股可能性的同時獲取收入的投資者可能會選擇這一策略。
選擇到期日
與賣出看跌期權類似，到期日會影響權利金和投資週期：
短期到期（1-2周）：提供較低的權利金，但可更快地將資金重新投入新交易。
長期到期（1個月以上）：提供較高的權利金，但會較長時間佔用資金。
到期時會發生什麼？
如果股價保持在看漲期權行權價以下，期權到期作廢，投資者保留權利金並繼續持有股票。隨後，他們可以再次賣出看漲期權以持續產生收入。
如果股價上漲至行權價以上，投資者的股票將以約定價格被賣出。他們仍可保留權利金以及股價上漲至行權價所產生的全部收益，從而完成一個週期。
4. 示例：應用輪動策略
讓我們通過XYZ Corp的一個假設案例，來了解該策略的實際運作方式。
步驟1：賣出現金擔保看跌期權
股價：$105
行權價：$100
到期時間：2周
收取的權利金：每股$3（1份合約共$300）
情形一：看跌期權到期作廢
股價維持在$100以上，因此投資者保留$300的權利金。
收益率 = 收取的權利金 / 承擔風險的資金
收益率計算：$300 / $10,000 = 2周內3%
如果投資者以類似條件重複此交易，便可持續獲得收入。
情形二：看跌期權被行權
股價跌破$100，因此投資者必須以$100的價格買入100股股票。
每股有效成本：$100 - $3 = $97 成本基礎
該投資者目前持有100股，經調整後的每股成本基礎爲$97，這成爲其新的盈虧平衡價格。
步驟2：賣出備兌看漲期權
現在該投資者持有100股股票，他們賣出一份備兌看漲期權：
股價：$105
行權價：$110
到期時間：2周
收取的權利金：每股$2（1份合約共$200）
情形1：看漲期權到期作廢
股價保持在$110以下，因此投資者保留$200的權利金。
收益率計算：$200 / $9,700 = 2.06%（兩週內）
投資者可通過賣出另一份備兌看漲期權繼續獲得權利金收入。
結果2：看漲期權被行權
到期時股價漲至$110以上，因此投資者須按每股$110的價格賣出其股票。
總利潤計算：
資本利得：每股$13（總計$1,300）
收取的看漲期權權利金：$200
總利潤：$1,500
收益率計算：$1,500 / $9,700 = 15.46%
賣出股票後，投資者可通過賣出另一份現金擔保看跌期權重新啓動「輪動策略」（Wheel），以期在更低價格重新買入股票。
5. 輪動策略的優缺點
優點：
產生穩定收入——該策略通過持續賣出期權收取權利金，可能創造穩定的收入流。
以折扣價買入股票——賣出現金擔保認沽期權可使投資者因收到權利金而以低於直接買入的有效價格獲得股票。
具有明確的退出策略——賣出備兌認購期權可促使投資者在被行權時採取紀律性的方式賣出股票，鎖定最高至行權價的收益，但限制了進一步上漲的收益空間。
在橫盤或溫和看漲的市場中表現良好——該策略受益於股價穩定或上漲，使投資者既能收取權利金，又可能以盈利價格賣出股票。
風險低於無擔保期權——由於認沽和認購期權均有現金或股票作爲擔保，不存在類似裸賣期權那樣的無限虧損風險。
缺點：
資金密集型——投資者需有足夠資金用於擔保認沽期權並持有每份合約對應的100股股票，這可能會限制投資組合的分散化。
上行潛力有限——若股價大幅飆升，備兌認購期權會限制潛在利潤，因爲股票必須按照行權價賣出。
行權風險——投資者必須準備好在認沽期權被行權時按每份合約買入100股股票，若股價大幅下跌，這可能帶來問題。
在熊市中表現不佳——若股價持續下跌，投資者可能被迫持有虧損股票，或只能以更低的行權價賣出備兌認購期權。
需要主動管理——該策略涉及持續滾動期權，並對行權價和到期日做出決策，這需要投入時間和精力。
股票選擇至關重要——儘管這是一種結構化策略，投資者仍需選擇合適的股票。如果選中了質地較差的股票，投資者最終可能持有一個虧損頭寸。
行權價的選擇很重要——投資者在賣出期權時必須謹慎選擇合適的行權價。這一決策可基於不同的方法，例如技術分析（波動率、支撐/阻力位）或基本面分析（內在價值、公司前景）。關鍵在於使行權價與自身的風險承受能力和策略目標保持一致。
6. 結論
輪動策略（Wheel Strategy）是一種結構化的方法，部分投資者藉此在可能以折扣價買入股票的同時獲得經常性收入。通過採用三步策略——賣出現金擔保認沽期權、若被指派則買入股票、再賣出備兌認購期權——投資者有可能構建一個不斷收取權利金並管理股票持倉的循環。
儘管該策略在橫盤或溫和看漲的市場環境中效果最佳，但仍需精心規劃和主動管理，以選擇合適的行權價和到期日。投資者應始終評估自身的風險承受能力，並確保在執行該策略前願意持有標的股票的100股。
免責聲明
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