空頭跨式期權

一些期權交易員在以下情況下會使用空頭跨式策略： 預計市場不確定性將在短期內下降， 且價格不會出現顯著波動，以賺取期權權利金。

一、策略說明

1) 構建方式

「賣出看跌期權」+「賣出看漲期權」

看漲期權和看跌期權具有相同的標的股票、行權價、到期日和合約數量。

2) 收益分析

潛在利潤： 您的利潤來自您預先收取的權利金。然而，幾乎肯定會有一個價內（ITM）期權被行權，這可能會減少您的利潤，甚至導致虧損。

注：期權的最大潛在虧損和利潤是基於單腿或整個多腿交易持有至到期，且沒有任何期權合約被行權或指派的情況下計算得出的。這些數字未考慮多腿策略中的部分頭寸被更改或移除，也未考慮交易者在到期時或之前持有標的股票的空頭或多頭頭寸。因此，實際虧損可能超過該策略的理論最大虧損。

3) 策略特點

理想條件： 對股票持中性看法。預期波動率較低。

有限利潤： 當股價等於行權價時，兩個期權均爲價外期權，您可以保留全部預先收取的權利金。最大利潤 = 收取的權利金總額。

無限虧損： 作爲看漲期權和看跌期權的賣方，無論股價上漲還是下跌，您都會損失權利金甚至更多。價格變動幅度越大，潛在虧損就越大。

初始成本較低： 開倉時，您會收到兩份期權權利金。然而，作爲一種賣出策略，該策略可能需要更高的現金或按金。

低波動率： 該策略受益於低波動率。如果到期時標的資產價格發生顯著變化，理論上可能產生無限虧損。因此，當引伸波幅（IV）較高且預期將下降時，構建此策略更爲合適。

二、案例研究

TUTU將於下週發佈其財務報告。您注意到TUTU期權的引伸波幅（IV）相對較高，並認爲 在財務報告發布後，由於不確定性降低，即發生「IV崩跌」（IV Crush），IV將迅速下降。 由於不確定性降低，即發生「IV崩跌」（IV Crush）。

目前，TUTU的股價爲$50。爲應對下週可能出現的IV崩跌，您同時賣出一份行權價爲$50的看漲期權和一份看跌期權，從而構建了一個空頭跨式策略（short straddle）。

隨着股價波動率的下降，期權的價值也應隨之降低。如果股價保持不變或在狹窄區間內波動，在其他因素不變的情況下，期權的總價值會因時間價值的損耗而下降，從而使您作爲賣方可能獲利。

注：TUTU是一隻僅用於演示目的的理論股票。

建立頭寸的成本：

看跌期權的淨權利金：$300（每股收到$3）。

看漲期權的淨權利金：$200（每股收到$2）。

總淨權利金：$200 +$300=$500 （每股收到$5）。

1）情景一：股價波動較小

當到期時股價恰好爲$50時，可實現最大利潤。在此情況下，看漲期權和看跌期權均處於價外（OTM），不會被行權，您可保留全部期權權利金$500。

如果股價介於盈虧平衡點1與行權價之間，看跌期權處於價內（ITM），而看漲期權處於價外（OTM）。您將被指派看跌期權，以$50買入股票，該價格高於市價。

如果股價介於行權價與盈虧平衡點2之間，看漲期權處於價內（ITM），而看跌期權處於價外（OTM）。您將被指派看漲期權，以$50賣出股票，該價格低於市價。

儘管被指派會導致虧損（假設股票頭寸立即平倉且未產生進一步虧損），但該虧損小於最初出售期權所獲得的淨收入，因此該策略整體仍可盈利。

如果您因行權而不願持有股票的多頭或空頭頭寸，可以提前平倉。 當股價在狹窄區間內波動時，期權的時間價值通常會逐漸損耗，這可能使您能以更低的價格買回兩個期權並實現盈利。

2）情景2：股價大幅下跌

看漲期權處於價外（OTM），而看跌期權處於價內（ITM）。

如果被指派看跌期權，您必須以$50的價格買入TUTU股票，該價格高於當前市價。股價下跌越多，因行權造成的虧損就越大。

當股價跌破盈虧平衡點1 $45（$50行權價 - $5所收期權金）時，開始產生虧損。隨着股價繼續下跌，虧損通常會增加。

爲避免股價進一步下跌造成更大虧損，您可以選擇買入平倉。 當股價大幅下跌時，儘管看漲期權的權利金下降，但看跌期權的權利金上漲更多。此時，您需要以更高的價格買回兩個期權來平倉，從而產生虧損。

3）情景3：股價大幅上漲

與情景2不同，看漲期權處於實值狀態（ITM），而看跌期權處於虛值狀態（OTM）。

如果被指派行權看漲期權，你需要以$50的價格賣出TUTU股票，該價格低於當前更高的市場價格。股價上漲幅度越大，因被指派行權而造成的虧損就越高。

當股價上漲並超過盈虧平衡點breakeven2（即$55（$50行權價 + $5所收期權金））時，開始產生虧損。隨着股價繼續上漲，虧損通常會進一步擴大。

爲避免股價繼續上漲造成進一步虧損，你可以選擇買入平倉該頭寸。 與情景2類似，當股價大幅上漲時，儘管看跌期權的期權金會減少，但看漲期權的期權金會增加得更多。此時，若要平倉，你需要以更高的價格買回這兩個期權，從而產生虧損。

三、如何在moomoo構建賣出跨式組合（short straddle）

如果你沒有標的持倉，可前往期權鏈（Options Chain）> 點擊屏幕底部的「策略」選項卡 > 選擇「跨式組合（Straddle）」。

選擇「賣出」，系統將自動幫你賣出一份看跌期權和一份看漲期權，從而構建一個賣出跨式組合（short straddle）。

四、賣出跨式組合策略的應用

核心戰略： Delta中性 + 做空Vega

Delta中性意味着該策略對市場漲跌保持中性，而做空Vega則表明預期波動率將下降，即預計市場價格趨於穩定，不會出現顯著的上下波動。

當預期某隻股票將從高波動狀態轉向更穩定的狀態時，常採用此策略。隨着波動率下降，您可能從看漲期權和看跌期權的時間價值衰減中獲利。當股價保持穩定時，該策略也適用。然而，低波動率期權的期權費較低，投資者通常不願爲相對較小的期權費承擔無限的潛在虧損。

1）公司業績

業績發佈後，股價常常出現大幅上漲或下跌。因此，在業績發佈前，期權的引伸波幅（IV）通常較高，因爲投資者願意支付較高的價格購買期權，以小額投資押注股價可能出現的大幅波動。然而，業績發佈後，圍繞該股票的不確定性通常會降低，引伸波幅會迅速從高位回落。

如果您預計業績發佈後的股價波動幅度將小於市場預期，可以考慮構建空頭跨式組合（short straddle），通過賣出期權賺取期權費。但請注意該策略所涉及的風險。

2) 重大宏觀/政治事件

聯儲局利率決議、CPI數據發佈、選舉和政策變動等重大事件可能導致股價大幅波動，從而推高期權的引伸波幅（IV）。

如果市場預期短期內不會發生重大事件，引伸波幅將逐漸回歸均值水平，這一現象被稱爲「IV Crush」（引伸波幅驟降）。即使期權的到期日和行權價保持不變，其價格也會下降。因此，您可以嘗試使用空頭跨式組合策略，通過賣出期權賺取期權費。

五、常見問題解答

問：如何選擇行權價？

答： 大多數投資者通常更傾向於 買入平值（ATM）期權，其行權價接近或等於標的股票的當前價格。這種方法的優勢在於，看漲期權的正Delta與看跌期權的負Delta幾乎相互抵消，從而使頭寸接近Delta中性。

您可以參考「預期波動幅度」（Expected Move）數值，了解市場當前對股價波動的預期。這有助於您決定行權價與標的股票當前價格之間的距離。

問：如何選擇到期日？

答： 大多數投資者通常會選擇 較短的到期日 因爲它們旨在從短期投機中獲利。到期日較長的期權通常面臨更高的股價大幅波動風險，這是由於在此期間可能發生意外事件。

問：如果持倉顯示盈利，我們如何實現利潤？

答： 當空頭跨式組合（short straddle）已在賬面上盈利時，通常表明股價未出現顯著波動，且期權價格已明顯衰減。爲避免突發性事件導致股價劇烈波動的風險，並避免在到期時最終持有股票多頭或空頭頭寸，您可以 選擇買入平倉該空頭跨式組合頭寸 而非持有至到期日。

問：如果股價大幅波動或引伸波幅（IV）上升，導致該策略出現虧損，可採取哪些措施？

方法一：買入平倉。

當波動幅度較大時，看漲期權或看跌期權的價格漲幅超過了另一期權的時間價值衰減，導致兩個期權的總價值上升。

爲避免潛在的無限虧損，您可以在到期日前主動買入平倉該頭寸。

儘管以更高價格買回期權會產生一些虧損，但你可以避免面臨更重大的潛在損失。

方法二：展期持倉。

如果該股票是你長期看好的標的，你可以買入平倉當前頭寸以實現盈虧，然後賣出開倉一個到期日更遠的頭寸。

如果股價跌破認沽期權的行權價，而你仍長期看好該股票，可以讓賣出的認購期權部分到期作廢並承受損失，在被指派前對賣出的認沽期權進行展期，或平掉由賣出認沽期權所產生的多頭股票頭寸。你可以繼續滾動賣出認沽期權頭寸，並持續持有至到期。

如果股價未跌破認沽期權的行權價，你可以收取期權權利金。請記住，只有在你仍然看好該股票的情況下才應考慮此策略。如果股價持續下跌，你可能會不斷加重虧損。

如果股價上漲超過認購期權行權價，由於上方風險無限，展期持倉可能導致更大虧損，此時止損離場可能是更爲審慎的做法。

問：如何降低賣出策略的無限風險？

方法一：鐵鷹價差策略（short iron butterfly strategy）。

如果你擔心無限的上行風險和顯著的下行風險，可以通過買入一個較低行權價的認沽期權和一個較高行權價的認購期權，爲該策略增加兩個保護性腿，從而將策略轉變爲 鐵鷹價差（short iron butterfly）.

當股價大幅上漲或下跌時，原有的賣出跨式期權策略將產生無限虧損。

現在，通過增加兩個保護性頭寸，如果股價上漲或下跌至這兩個期權處於實值（ITM）狀態時，你可以行權以限制最大虧損，從而避免進一步的虧損風險。

儘管爲此你需要支付一定的期權權利金，但該策略整體的理論最大虧損被限制在一個有限的範圍內。

方法二：買入標的股票。

在實踐中，股價上漲的風險大於下跌的風險，因爲上漲潛力是無限的。

如果你長期看好標的股票，可以買入股票以對沖上行風險。

當股價上漲且看跌期權處於虛值（OTM）狀態時，買入股票並賣出看漲期權實質上構成了一個備兌看漲期權（covered call）策略。

如果你在構建賣出跨式期權的同時買入股票，且股票價格等於或低於賣出看漲期權的行權價，那麼你持有的股票可抵消潛在虧損，使你能夠獲得全部期權權利金。然而，股票可能會被行權交割，且下行風險仍未被對沖，因此該方法僅適用於你長期看好的股票。