特朗普重返白宫！这是能源板块的机遇时刻吗？

美国大选结果显示，唐纳德·特朗普再次当选美国总统。特朗普的能源政策众所周知：他反对发展可再生能源，支持化石燃料开采，并在竞选期间明确表示将再度退出《巴黎气候协定》。在竞选过程中，特朗普还频频高喊“钻吧，宝贝，钻吧”。

由于其明确的政策立场，能源板块一直被视为“特朗普交易”中的关键组成部分。

然而，投资者或许忽视了一个事实：在特朗普的上一任期内，能源板块是标普500指数11个板块中表现最差的，跌幅接近40%。

在特朗普的第一个任期内，他通过一系列扶持政策大力支持能源行业。那么，为何该行业表现仍逊于预期？随着他开启第二任期，我们又该作何期待？本周的……机会挖掘将探讨这些问题。

成交量上升≠股价上涨

特朗普执政第一任期能源行业的低迷表现，很大程度上可归因于疫情。

全球旅行限制导致交通运输与工业活动大幅下滑，进而引发能源需求的急剧下降。

2020年4月，石油行业遭遇了前所未有的负油价，相关企业因此蒙受了巨额损失。

然而，即便没有疫情的影响，能源板块的表现依然不佳。 截至2020年1月初，在油价暴跌之前，自特朗普就任以来，能源板块已下跌6.85%。

2017年上任后，特朗普实施了一系列有利于该行业的政策。他撤销了环境法规（例如甲烷排放标准），并加快了行业项目的审批流程，推动了美国石油产量的显著增长。

根据Rystad Energy的数据，该行业的主要企业如 $Exxon Mobil (XOM.US)$, $Chevron (CVX.US)$ 和 $Shell (SHEL.US)$ 在2016年至2019年期间的平均年度资本支出为$100亿。

本文件仅供参考和说明之用，不应被视为任何建议或推荐。

在特朗普的第一个任期内，美国页岩油产量激增，并于2018年超过沙特阿拉伯，成为全球最大石油生产国。然而，随着产量增加，石油公司之间的竞争加剧，导致油价从2018年第四季度开始明显调整，从而影响了该板块的表现。

有利的政策环境并不能保证该行业的成功。 标普全球指出，大宗商品价格和华尔街，而非总统，才是决定该行业命运的真正因素。

在传统上与该行业立场相左的民主党领导下，高通胀和地缘政治紧张局势为能源板块提供了助力，推动该板块进入多年牛市，同时价格飙升。

行业巨头已将资本支出从$100亿削减至约$70亿，显著改善了该板块的状况。

根据晨星（Morningstar）的数据，在Biden总统任内（截至2024年第三季度），能源股相对于整体市场实现了75%的超额回报，远超特朗普任内的表现。

美国银行的分析师认为，我们过去所见的价格飙升将有所缓和，并存在一些下行风险。他们还指出，对冲基金在选举结果出炉后选择卖出石油生产商股票，这与其此前积极买入的行为形成鲜明对比。

关注“铲子股”？

“铲子股”的概念源自加州淘金热时期，当时销售铁锹和其他工具的商人往往比淘金者获得更稳定的利润。在人工智能时代，像 $NVIDIA (NVDA.US)$NVIDIA凭借其强大的GPU，已成为市场领导者。

在能源领域，“铲子股”指的是为资源开采和生产提供设备、服务和技术支持的公司。

这些公司并不直接生产石油，但其业务与石油生产商的资本支出密切相关。 如果在特朗普的第二个任期内石油钻探活动显著增加，油田服务公司也可能从中受益。

油田服务行业由三大巨头公司主导——$Schlumberger (SLB.US)$, $Halliburton (HAL.US)$和 $Baker Hughes (BKR.US)$——这三家公司均在美国市场上市。

这些公司的历史可追溯至20世纪初，业务遍及全球，涵盖勘探、运营和设备服务。根据Yakov & Partners的数据，北美市场中，‘三巨头’合计占据56%的市场份额，其中Halliburton所占份额最大，为25%。

然而，生产商未来的资本支出计划仍是需要密切关注的关键领域。

Zacks Investment Research指出，在经历了2020年代的周期性低谷后，上游公司对资本支出一直持谨慎态度，优先考虑向股东返还资本，而非扩大产量。这一趋势可能会持续下去。

《金融时报》（The Financial Times）还报道称，投资者已厌倦了多年来依靠债务推动的钻探热潮，不太可能改变当前的资本纪律。

能源投资应关注哪些方面？

正如我们在前文关于锂行业的部分所讨论的那样，周期性股票与其他行业相比具有独特的特征。 投资者不应仅仅关注当前的财务表现，而应更广泛地审视行业趋势和供需动态。

能源是一个周期性行业，与锂资源不同，它还显著受到地缘政治因素的影响，例如OPEC的影响力。

如果您投资了石油ETF，可能会注意到一种奇特的现象： 与黄金ETF不同，石油ETF通常与期货价格存在偏差，并在长期内跑输现货价格。

过往业绩并不预示未来表现。本资料仅供参考和说明之用，不应被视为投资建议或推荐。

黄金作为一种贵金属，具有较高的单位价值且易于储存与管理，因此大多数黄金ETF均持有实物黄金，并将跟踪误差控制在最低水平。

相比之下，原油属于大宗商品，相关ETF通过持有期货合约来运作。例如，规模最大的石油ETF，$United States Oil Fund LP (USO.US)$，持有近月WTI原油期货合约，并在合约临近到期时将其展期至下月合约，这一操作被称为“展期”。

当远期合约的价格高于近期合约时，USO不得不以溢价买入远期合约，从而产生展期损失。在这种情况下，即使现货价格保持不变或上涨，该ETF的资产净值仍可能遭受侵蚀。

反之，如果远期价格低于近期价格，该ETF便可能从展期收益中获益。

持有实物原油会产生仓储成本，这一成本会反映在远期合约价格中，通常导致正价差（即远期价格高于近期价格）。这意味着，从长期来看，原油ETF可能无法紧密跟踪期货价格。

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