「價值投資之父」Benjamin Graham：十大選股標準

格雷厄姆的投資經歷與投資哲學

談到價值投資，就不得不提Benjamin Graham的貢獻，他常被譽爲「價值投資之父」。

他不僅是一位知名投資者，還是一位著名的教授和經濟學家。他的兩部經典著作《證券分析》和《聰明的投資者》多年來影響了許多投資者。《證券分析》推動了資產管理實踐成爲一門更具透明度的現代職業；而《聰明的投資者》則已成爲價值投資的聖經。

許多其他知名投資者，如Warren Buffet和Irving Kahn，都曾是Graham的學生。據Buffet表示，Graham對他的影響僅次於他的父親。

那麼，Graham有着怎樣的投資經歷呢？他在哥倫比亞大學以優異成績畢業後，便開始在華爾街工作。從最初的職員和分析師做起，他後來共同創立了格雷厄姆-紐曼公司（Graham-Newman Corporation），並深入進行股票研究。儘管在1929至1932年的大蕭條期間遭受了重大損失，但格雷厄姆-紐曼公司在1936年至他退休的1956年間，實現了不低於14.7%的年化回報率。

在Graham的投資生涯中，他最重大的成就之一是對Northern Pipeline Company的投資。他發現該公司持有大量債券和現金資產，但並未得到最優利用，於是購入其股票，並聯合其他股東發起委託書投票，迫使公司將資產分配給股東，從而使他們獲得豐厚利潤。

Graham有一套自己的核心原則，使他得以取得成功。例如，他重視公司的內在價值，認爲內在價值並不取決於其股價。他認識到市場始終處於波動之中，而精明的投資者可以利用這些波動獲利。此外，他強調安全邊際的重要性，並期望「用50美分買入價值$1的資產」。

Graham的十大選股標準

那麼，Graham在選股方面的核心原則是什麼呢？

1. 讓我們更詳細地了解Benjamin Graham的選股標準。

（1）股票的盈利收益率至少爲AAA級債券收益率的兩倍。

這是什麼意思？盈利收益率 = 1 / 市盈率 = 淨利潤 / 總市值。換句話說，如果你以當前總市值的價格買入該公司，該指標可理解爲公司盈利所帶來的年化收益率。

該指標反映股票估值水平，數值較低表明股票可能被高估，數值較高則表明可能被低估。該指標在一定程度上也反映了股票可能產生的潛在回報。此指標適用於盈利相對穩定的公司。

截至2023年8月2日，美國銀行美林（Bank of America Merrill Lynch）公佈的美國AAA級公司債券的實際收益率爲4.87%。若以此數值計算，則此處的要求是股票的盈利收益率應高於9.74%。

（2）市盈率低於該股票在過去五年中最高市盈率的40%。

市盈率 = 總市值 / 淨利潤 = 每股價格 / 每股收益。該指標特別適用於盈利相對穩定的公司。

此處的標準是將同一只股票在不同時期的估值進行比較，以確保其當前並非處於高位。

（3）股息收益率至少達到AAA級債券收益率的三分之二。

股票的股息收益率是指投資者每持有一單位股票所能獲得的股息收入。它是總投資回報率的重要組成部分，也在一定程度上反映了公司的盈利能力。

如果美國AAA級債券的收益率仍按4.87%計算，則股票的股息收益率至少應達到3.25%。

（4）股價低於每股有形賬面價值的三分之二。

Graham的標準要求股價低於公司每股淨有形資產的三分之二。這確保投資者在購買股票時相對於公司的有形資產享有一定的安全邊際，因爲有形資產比品牌價值或知識產權等無形資產更容易準確估算。

（5）股價低於「淨流動資產價值」的三分之二。

每股淨流動資產是Graham提出的一項指標，計算公式爲：（流動資產－總負債－優先股）／流通股數。

該標準要求股價相對於每股淨流動資產存在折扣。這體現了在股票估值時保持安全邊際的重要性。

（6）總債務低於賬面價值。

Graham的標準要求公司的總債務低於其淨有形資產，以確保其有形資產的價值足以覆蓋債務，從而降低破產和退市等風險。

（7）流動比率大於2。

流動比率是衡量公司償還短期債務能力的關鍵指標。它將流動資產與流動負債進行比較，比率越高，表明短期償債能力越強。

（8）總債務低於「淨流動資產價值」的兩倍。

總負債與淨流動資產的比率並無明確標準，但Graham的要求是該比率應小於2。這一標準強調了公司短期償債能力的重要性。

（9）過去10年的盈利增長至少達到每年7%的複合增長率。

（10）盈利增長的穩定性，即在過去10年中，年末盈利降幅達5%或以上的次數不得超過兩次。

這兩項標準聚焦於公司的盈利增長率。第一項要求過去十年的年均複合盈利增長率超過7%，第二項則限制在同一時期內負增長幅度不低於5%的情況不得超過兩次。這些標準用於評估公司盈利增長的穩定性，對尋求成長機會的長期投資者而言至關重要。

2. 總結

Graham的十項標準涵蓋了估值、回報率（包括股息收益率）、股價泡沫、償債能力、成長性等多個方面。這些標準與其強調的內在價值和安全邊際理念是一致的。

然而，這些標準可能顯得過於嚴格，因爲很難找到一家公司能同時滿足所有條件。例如，這樣的公司需要具備高股息收益率、低負債水平，以及過去十年平均年化盈利增長率超過7%。

一種可能的解決方案是通過聚焦回報與風險來簡化標準。Graham建議至少滿足一項回報標準和一項風險標準。這種簡化使標準更易於實際應用。

例如，一位名爲Henry Oppenheimer的交易員通過篩選紐約證券交易所和美國證券交易所的股票，創建了一個成功的投資組合，篩選標準包括「盈利回報率大於AAA級債券收益率的兩倍」以及「總負債低於有形淨資產」。

我們能從上述標準中學到什麼？

Graham策略中的關鍵概念是股票的價值和安全邊際。爲了識別值得投資的公司，投資者可以考慮一些因素，例如估值指標、股息率、償債能力和成長性。接下來，公司股價相對於每股有形賬面價值和淨流動資產價值的情況可以提供安全邊際。在選擇具體指標時，存在一定的靈活性。

需要注意的是，本文僅用於教育目的和實踐練習，並不構成投資建議。本文所討論的Graham策略並不能保證從個股中獲利，但可以爲投資者提供有價值的見解。