探索債券市場：一份快速簡易指南
近期，全球金融市場持續動盪，美國國債收益率不斷飆升。這導致全球規模最大的債券市場出現波動，並引發部分投資者的擔憂：收益率上升究竟意味着什麼？通脹或聯儲局的貨幣政策與國債收益率之間有何關聯？
爲釐清這些問題，我們將聚焦固定收益市場中的一個重要組成部分——債券市場，它常常對全球經濟產生深遠影響。
關於美國國債的關鍵要點
通脹？利率？哪些因素會影響國債收益率？
國債期限溢價的變化模式
倒掛的收益率曲線如何幫助預測經濟衰退？
理解債券的具體術語非常有用，因爲這些術語與股票市場中使用的術語可能存在顯著差異。
美國國債的類型與特徵
讓我們從一個問題開始：哪個國家擁有全球最大的固定收益市場？
答案不難猜到——是美國。截至2023年，美國固定收益市場的總價值已超過$51萬億，佔全球市場的41%。
得益於其龐大的規模，美國債券市場被廣泛認爲是全球流動性最強、效率最高的市場。它不僅反映了全球金融市場的動態，通常還會影響其他資產類別的定價。
美國債券市場包含多個產品類別，例如政府債券、公司債券、市政債券和抵押貸款支持證券。其中，美國國債被認爲是最重要的一類。作爲美國主權債務的一部分，由於有美國政府的信用背書，它們被普遍視爲近乎無風險，這一特點使其成爲全球各國政府和個體投資者在利率投資方面的首選。
美國國債由聯邦政府用於爲其支出融資，其償還期限從1個月到30年不等。這些債券被分爲短期國庫券（1年或以下）、中期國庫票據（2至10年）和長期國債（10年以上）。
政府爲其債務支付的利率被稱爲國債收益率，它既反映了政府的融資成本，也體現了投資者對未來經濟前景的預期。
短期國庫券利率對貨幣政策變化最爲敏感，其波動幅度通常大於長期國債收益率。中長期國債收益率在短期國庫券利率的基礎上，疊加了基於投資者對未來美國經濟狀況預期的「期限溢價」。
因此，短期國庫券收益率的變化可能會影響中長期國債收益率。
許多人想知道美國國債收益率的上升是否會影響美國債務負擔。
答案並不一定。美國政府債務問題並非美國國債定價的主要因素。美國國債收益率的變化不會影響已發行債務的成本，因爲美國財政部發行國債時的利率在發行時即已固定。隨着利率上升和國家債務規模擴大，未來的借貸成本很可能會上升。然而，更高的收益率可能會降低美國債務的名義價值。
在二級市場中，債券的價值由其價格和收益率決定，二者呈反比關係。
債券的當前收益率 = 年度利息支付 ÷ 當前市場價格。
理解這種關係對於債券投資的潛在成功至關重要。 當債券價格上漲時，收益率下降；當債券價格下跌時，收益率上升。 收益率上升表明對美國國債的需求減少，投資者可能會轉而投向風險更高、回報也更高的投資。
爲了剖析影響美國國債收益率的因素，我們可以將其歸爲幾個方面。
投資者信心： 當投資者信心水平下降時，債券價格通常會上漲，收益率則會下降。其背後的原因是，在不確定性加劇時期，投資者往往會湧向相對更安全的投資標的，例如美國國債，從而導致收益率下降。
貨幣政策： 儘管我們將10年期美國國債收益率視爲大多數利率的基準，但它也會受到短期利率變動的影響。例如，當聯儲局加息時，聯邦基金利率上升，這會直接影響美國國債收益率。
通脹預期： 美國國債收益率可分解爲實際利率和通脹預期兩部分，市場對通脹的預期可能會顯著影響收益率的漲跌。此外，在經濟數據發佈時，若出現意外的經濟指標，也可能對美國國債收益率產生重大影響。例如，在控制通脹的時期，如果CPI、PCE或非農就業數據超出市場預期，則意味着健康的經濟狀況支持聯儲局進一步加息。
新興事件： 地緣政治衝突和戰爭可能導致收益率短期波動。在不確定性加劇時期，投資者可能尋求債券市場的避風港，從而導致收益率下降。相反，涉及主要石油生產國的地緣政治緊張局勢可能推高通脹預期，對美國國債收益率構成上行壓力。
從宏觀視角看備受關注的債券市場指標
對於有興趣投資債券的新手投資者而言，跟蹤關鍵指標有助於洞察市場狀況和投資者情緒。這些指標包括：
10年期美國國債收益率： 這是金融行業最受關注的政府債務工具。其收益率可作爲其他利率（如抵押貸款利率和公司債利率）的基準。該收益率也被視爲市場投資者信心的風向標。
美元指數： 作爲全球儲備貨幣，美元走勢對美國債券市場有顯著影響。當美元走強時，海外投資者可能轉向美國債券市場，從而增加債券需求、壓低債券價格，並推高收益率。
CBOE波動率指數（VIX）： 該指數反映市場對未來30天標普500指數波動率的預期。當市場風險偏好下降、投資者憂慮加劇時，VIX會上升，通常會推高對美國國債等避險資產的需求和價格。
國債的收益率隨其到期期限的延長而上升。通常，投資者預期將資金長期鎖定能獲得更高的回報。
一般來說，短期債務的收益率低於長期債務。因此，如果我們在橫軸上繪製從1個月到30年期債券的收益率曲線，應呈現出一條向上傾斜的曲線，也被稱爲正常的收益率曲線。
然而，有時收益率曲線會出現倒掛，即短期債券的收益率高於長期債券。在這種情況下，收益率曲線呈現向下傾斜的形態，這被稱爲倒掛的收益率曲線。
目前，美國國債收益率曲線處於倒掛狀態，2年期和10年期國債收益率在過去15個月中一直保持倒掛。
近期收益率的上升可歸因於聯儲局收緊的貨幣政策。爲應對高通脹，聯儲局從2022年3月至2023年10月已11次上調基準利率，將利率區間提升至5.25%至5.50%，這是歷史上速度最快、力度最強的一輪加息週期。
聯儲局激進的加息舉措似乎令許多投資者感到不安，他們擔心這可能會拖累經濟增長，甚至引發經濟衰退。
在此情況下，投資者傾向於尋求長期國債作爲避風港，推高其價格並壓低其收益率。這就是爲什麼10年期等長期債券的收益率低於短期債券的原因。
從經濟角度來看，收益率曲線倒掛是一種罕見現象，預示着長期的經濟擔憂。這一趨勢對大多數銀行不利，因爲它們依賴支付短期利率給儲戶，並從長期貸款中賺取利息。因此，收益率曲線倒掛會抑制銀行的盈利能力，因爲它們支付更多卻獲得更少的回報。
歷史上，10年期與2年期國債收益率之差一直是經濟衰退的先行指標。當收益率曲線正常時，該利差通常爲正值，表明未來經濟穩定；但當曲線倒掛時，利差爲負值，表明經濟可能出現惡化。10年期與2年期收益率之間的負利差在歷史上通常會在6至24個月內預示經濟衰退的到來。這一模式準確預測了1955年至2018年間的每一次經濟衰退，使其成爲市場中的領先指標。
芝加哥聯儲的圖表顯示，自20世紀70年代以來，每次經濟衰退前收益率利差都曾轉爲負值，圖中陰影區域代表各次經濟衰退時期。因此，收益率曲線倒掛（即短期利率高於長期利率）常被視爲經濟衰退即將來臨的預警信號。
目前，美國國債收益率曲線正逐漸變平，導致各期限收益率趨於收斂。然而，市場仍將這一趨勢視爲一個警示信號，因爲2年期與10年期美國國債收益率曲線的倒掛往往預示着大規模的債券拋售，而這通常被視爲經濟衰退即將來臨的指標。Campbell Harvey，杜克大學金融學教授，預測經濟衰退很可能在明年第一季度或第二季度發生，這可能對金融體系構成重大風險。
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