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隨着2023年接近尾聲，緊縮貨幣政策下的高通脹問題似乎已得到有效緩解。物價回落帶動了消費者購物熱情的提升，黑色星期五也充分釋放了人們被壓抑的消費慾望。據統計，美國消費者在這一購物季的線上消費額創下歷史新高，達到98億美元，較去年增長7.5%，彰顯出強勁的消費實力。

消費支出是美國國內生產總值（GDP）的重要組成部分，約佔其七成。今天，我們就來分析美國經濟中最爲關鍵的構成——消費。

作爲消費者，我們通過日常消費在經濟增長中發揮着至關重要的作用。

美國經濟分析局每月發佈的「個人收入與支出」報告，是分析消費的主要信息來源。

該報告由兩部分組成：收入與支出。前者包括個人收入和個人可支配收入，後者則主要指個人消費支出。

在研究消費時，市場最爲關注的是個人消費支出的變化。這是因爲消費支出是指家庭爲滿足日常需求而發生的各項開支，通常與經濟週期保持一致。

在經濟下行時期，隨着失業率上升、個人收入減少，消費支出通常會隨之下降。相反，強勁的經濟則會提振消費者信心並帶動消費增長。例如，消費者信心的提升可能會促使人們對汽車、家用電器等耐用品的購買增加。

個人消費支出包括耐用品和非耐用品，以及已消費的服務。

縱觀歷史，與商品支出相比，服務支出始終佔據消費者支出的主導地位。消費者支出中近三分之二用於房地產、醫療保健、銀行、投資和保險等服務領域。

然而，新冠疫情已導致美國消費者行爲發生顯著變化。受防疫限制措施影響，旅遊、出行和餐飲等服務類支出大幅下滑，而商品消費的相對比重則有所上升。

據統計，耐用品支出較2019年增長了25%，非耐用品支出增長了9%，而服務類支出在2020年7月至2021年6月期間則略有下降。直到2021年下半年，隨着全國疫苗接種率的提升，民衆才開始逐步恢復至新冠疫情前的消費模式。

2023年，儘管市場持續猜測美國經濟將陷入衰退、消費者支出或將下滑，但我們仍看到支出表現異常強勁，主要得益於勞動力市場火熱以及工資水平的上漲。

收入是影響消費者支出的重要因素。

沒有收入，就沒有可支配的消費資金。因此，居民消費支出的主要驅動力來自職工薪酬收入，而個人所得稅幾乎影響到所有人的收入。有鑑於此，我們主要關注「可支配收入」，即扣除稅負後的平均剩餘收入。

可支配收入與自由支配收入

一些投資者可能熟悉「可自由支配收入」這一概念，它與可支配收入的區別在於，需先扣除必要支出。

人們通常會首先將淨收入用於食品、日用品、房租或月供等必需品和服務。扣除必要支出後的剩餘收入被稱爲「可支配收入」，這部分收入由個人自由支配，可用於投資、旅遊或存入銀行帳戶等。

可支配收入與勞動力市場和經濟週期密切相關，分析師可藉此衡量經濟狀況。隨着收入增長，需求隨之上升，製造商往往擴大生產以滿足需求，從而創造新的就業機會。從個人角度看，工資上漲會帶動消費支出增加，在通脹較低的環境下，這將形成良性循環，推動經濟擴張。

高通脹可能對收入產生負面影響。

更高的工資會推動需求上升，但過度的需求可能導致企業提高商品和服務的價格，從而引發通貨膨脹。

當人們的工資上漲，而通貨膨脹上升得更快時，他們的購買力就會下降。

這正是2022年發生的情況：經通脹調整後的實際工資不僅停滯不前，甚至較前兩年出現了下降。一位密歇根州居民表示，儘管他同時打兩份工並從事副業，名義收入也創下新高，但由於通貨膨脹不斷侵蝕其購買力，他依然難以維持生計。

Bankrate最新發布的通脹工資指數顯示，按照當前的增速，工人的工資預計將於2024年第四季度的某個時點重新恢復其此前喪失的購買力。

儲蓄與利率也在消費者支出中發揮着至關重要的作用。

個人儲蓄率是另一項可基於可支配收入計算的經濟指標。

自20世紀70年代以來，信用卡的廣泛普及催生了「超前消費」的理念，即消費者在預期未來能夠支付的情況下，先行支出購買商品和服務。這種從爲購置而儲蓄轉向即時滿足的消費傾向，已成爲美國個人儲蓄率逐步下降的重要因素之一。

此外，在利率處於低位的時期，儲蓄率也隨之下降，曾一度降至約1.4%的最低水平。

儲蓄率可能受到財富效應的影響。該理論認爲，隨着個人財富的增加——無論是通過收入提高還是資產升值——人們會感到財務更加安全，從而傾向於增加消費。然而，這種消費的增加並不意味着他們不會相應地增加儲蓄，尤其是在可支配收入大幅增長的情況下。

儘管如此，儲蓄率的上升並不總是經濟困境的信號。它也可能只是反映出一段經濟繁榮期，人們因收入增加而能夠儲蓄更多。

此外，利率在金融決策中發揮着關鍵作用。較高的利率由於能夠帶來利息收入而使儲蓄更具吸引力；而較低的利率則使借貸更加划算，並可能刺激消費，尤其是在大額支出方面。在經濟衰退期間，聯儲局通常會下調短期利率，以提振對利率敏感的消費支出，從而有助於推動經濟復甦。

個人消費支出價格指數

個人消費支出（PCE）價格指數是衡量美國消費者購買的商品和服務價格變動的指標，每月隨個人收入與支出報告一同發佈。

個人消費支出價格指數能夠捕捉消費者支出行爲的變化，例如當牛肉價格上漲時，消費者可能會減少對牛肉的購買，轉而增加雞肉的消費。該指數以能夠比消費者價格指數更廣泛、更及時地衡量消費者行爲而著稱。

因此，個人消費支出價格指數已成爲聯儲局青睞的通脹指標。

如需了解更多有關通脹指標的信息，請參閱我們的課程《如何在高通脹環境下保值增值》。

零售銷售

美國人口普查局的月度零售與餐飲業銷售數據亦是一項重要的消費者指標。

當我們購買食品、服裝、書籍、電子產品或傢俱時，我們實際上是在購買零售商品。零售額反映了供應商向消費者銷售的最終產品。

零售銷售數據與個人消費支出數據高度相關，且發佈時間早於個人消費支出數據。因此，零售銷售能夠及時反映月度商品消費支出的變化，併爲美國消費者數據提供短期預測。此外，由於零售銷售數據僅涵蓋數週前的信息，因而也是最及時的經濟報告之一。

然而，零售銷售深受季節性因素影響，因爲在節假日或黑色星期五、聖誕節等購物旺季，銷售額通常會高於平時。因此，在分析零售銷售數據時，必須更加關注同比變化。例如，如下圖所示，儘管零售銷售隨通脹上升而下滑，但當降幅低於市場預期時，分析師往往得出「美國消費仍具韌性」的結論。

密歇根大學消費者信心指數

除了銷售與消費數據之外，一些指標，例如調查問卷，能夠直接揭示消費者的觀念與預期。這類調查猶如情緒晴雨表，精準捕捉市場整體的情緒走向。

密歇根大學消費者信心指數便是這樣一種廣受歡迎的統計指標。該指數用於衡量公衆的經濟預期，通常在消費者對當前及未來經濟形勢持負面看法時走低。

該指數的波動往往與更廣泛的經濟走勢及消費者支出行爲呈正相關。憑藉其預測功能，該指數有助於驗證對未來經濟趨勢的預測，亦可作爲經濟分析的實用工具。

爲評估明年居民消費能否保持較強韌性，我們從居民消費、收入和儲蓄三個方面進行分析。

2023年第三季度，消費者支出降幅超出預期，但仍保持健康增長，顯示出消費意願具有一定韌性。不過，凱洛格商學院預計，隨着經濟逐步放緩，2024年上半年增速或將有所回落。

相比之下，由於就業增長放緩，收入增速持續回落，過去兩年實際收入（剔除通脹因素）基本持平，遠低於疫情前的水平。

此外，新冠疫情暴發期間積累的超額儲蓄已接近見底，明年的一大懸念在於這一部分尚餘多少。各方估算顯示，這部分超額儲蓄或將在2024年上半年耗盡。

總體而言，消費者明年很可能會減少支出。此外，受高利率對商業投資造成的壓力影響，房地美預計未來幾個季度經濟將逐步放緩。投資者應密切關注這些指標，以把握上述因素對未來經濟走勢的潛在影響。

在本課程中，我們深入探討了居民消費、收入與儲蓄之間的複雜關聯，以及它們對經濟格局的綜合影響。

我們還重點提示了三項投資者需密切關注的關鍵消費者指標：個人消費支出價格指數（PCE）、零售銷售數據以及密歇根大學消費者信心指數。

消費支出是美國短期經濟擴張的關鍵引擎，因而備受市場觀察人士關注。

爲分析消費者支出，我們考慮：

• 個人消費支出這反映了家庭在日常開支上的支出，並且往往與經濟的興衰同步。

• 可支配收入歸根結底，消費是由勞動所得所驅動的。稅後可支配收入是決定消費者能夠支出多少的關鍵因素。

• 儲蓄儲蓄能夠體現財富效應，在收入增長或經濟下行時期均具有增長的潛力。

通過把握消費者支出、收入與儲蓄之間的相互作用，投資者能夠更準確地預測美國未來的經濟走勢。

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