爲什麼石油ETF在長期內會落後於油價？

近年來，石油市場經歷了幾次劇烈波動。

2020年初，在疫情初期，油價暴跌至前所未有的低點。僅僅兩年後，俄烏衝突推動油價上漲至$130每桶。2025年，以色列與伊朗之間的衝突給市場帶來了更多不確定性。

石油在全球大宗商品領域佔據核心地位，是全球交易最活躍、流動性最高的商品。全球每日石油消費量已超過1億桶，年貿易額達數萬億美元，遠超其他大宗商品。

石油期貨、ETF和能源公司是投資者的熱門選擇，常被用於對沖通脹或地緣政治風險。

然而，你可能已經注意到，一些石油ETF在長期表現上遜於實際油價。

這種表現不佳的原因是什麼？如果你打算投資石油，哪些投資方式可能更有效？讓我們深入探討。

要點總結：

• 由於疫情和地緣政治衝突等事件，石油市場出現了顯著波動。

• 石油ETF往往因展期期貨合約的成本而在長期內跑輸油價，尤其是在期貨溢價（contango）市場中。

• 投資者或許可以考慮投資追蹤石油公司的ETF，這類ETF可避免展期成本並分散風險，可能是更有效的長期投資策略。

1. 石油ETF vs. 石油

對大多數投資者而言，直接持有大宗商品並不現實。

想象一下購買一桶原油並把它存放在家裏——你該把它放在哪裏？而且，它並不是你可以直接倒入汽車油箱的汽油，因此對你的日常生活並無幫助。

相比之下，原油ETF提供了一種簡單且成本低廉的方式來跟蹤原油價格的表現。

原油ETF通常不會直接購買和儲存實物原油，因爲高昂的儲存成本和複雜性使其不切實際。

相反，大多數原油ETF通過投資原油期貨合約來實現對原油價格的跟蹤。

基金經理會買入即將到期的原油期貨合約，並在其到期前賣出，同時購入下一期的合約。

然而，如果你長揸這些原油ETF，可能會注意到一種奇特的現象： 原油ETF往往無法跟上原油本身的價格走勢。

2022年，原油價格創下自2008年以來的新高，但相關ETF尚未恢復到2019年的水平。

2. 展期如何影響表現

石油ETF表現不佳，主要是由於其基於期貨的結構本身存在缺陷。

讓我們來剖析一下背後的機制。

期貨合約有特定的到期日。當合約到期時，持有人有義務進行實物交割或接受實物交割。

爲了在不進行實物交割的情況下持續跟蹤原油價格，石油ETF必須「展期」其期貨合約。這包括賣出即將到期的合約，並買入到期日更晚的新合約。

Contango 和 backwardation 是兩個用於描述期貨價格曲線形態的關鍵術語，反映了不同到期時間的期貨合約之間的價格關係。

Contango：當期貨價格高於現貨價格時，就會出現這種情況。

假設現在是1月，當前原油的現貨價格爲每桶$50。2月交割的期貨合約價格爲$52，而3月交割的合約價格爲$54。這種期貨價格高於當前現貨價格的情況被稱爲Contango。

在正向市場（contango）中，滾動期貨合約的ETF（賣出近月合約並買入次月合約）會蒙受損失，因爲它以較高價格買入合約，卻以較低價格賣出合約，從而隨着時間推移侵蝕回報。

反向市場（Backwardation）：這種情況發生在期貨價格低於現貨價格時，可能對滾動合約的ETF有利。

然而，市場通常處於正向狀態，尤其是原油市場。

對於原油而言，存在與儲存、保險和融資相關的成本。期貨價格通常反映這些成本，導致遠期合約價格更高。

原油期貨出現反向市場的情況較爲少見，通常需要滿足即時供應短缺、庫存低位以及強勁需求等條件，才能促使市場參與者忽略持有成本。

現在，你可能會想知道像黃金這樣的貴金屬ETF是否會受到滾動期貨合約過程的影響。

貴金屬的單位價值遠高於原油。這類ETF可以直接持有實物資產，使其價格與現貨價格保持一致。因此，它們不受展期成本或期限結構的影響。

3. 還有哪些其他投資原油的策略？

由於跟蹤原油價格的ETF無法克服滾動合約所產生的損失，投資石油股票的ETF可能是對投資者更友好的選擇：寬基能源類ETF可以分散個股風險，並且不存在展期問題，因此可能是長期參與能源板塊的實用工具。

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