了解美國國債拍賣：分步指南

我們經常看到藝術品拍賣，但你可能不知道，美國發行國債的方式與此頗爲相似。

想象一下買家和賣家在討價還價，只不過這次交易的是數十億美元的政府債券，而非藝術品。

美國財政部定期舉行此類拍賣，其結果可能會震動債券市場，甚至波及股市。

在本期宏觀專題中，我們將深入探討國債拍賣的運作機制、需要關注的關鍵指標，以及這些事件如何在金融市場上引發連鎖反應。

要點總結：

• 國債拍賣採用「荷蘭式拍賣」機制，這與藝術品拍賣常用的典型拍賣形式有所不同。

• 關鍵指標（如收益率和認購倍數）揭示了市場對國債的需求強弱。

• 一次疲軟的拍賣不僅會攪動債券市場，還可能影響股市表現。

1. 荷蘭式拍賣

藝術品拍賣很簡單——一件傑作，多位競標者，出價最高者得。

然而，國債拍賣略有不同：它們採用「荷蘭式拍賣」方法。

想象一下：一家水果店有10公斤蘋果待售。四位顧客有意購買。

顧客A以$3.50/公斤的價格競購3公斤，顧客B出價$3.20/公斤購買3公斤，顧客C以$3/公斤的價格競購4公斤，而顧客D則以$2.80/公斤的價格參與競購2公斤。

店鋪以滿足10公斤供應量的最低價格——即$3/公斤——向A、B和C供貨。D未能購得。

此外，如果C在競價過程中希望購買超過4公斤，他也只能獲得4公斤，因爲商店優先滿足出價更高者的訂購數量。

這種荷蘭式方法能高效處理大量投標，單一價格簡化了結算流程，非常適合用於那些規模達數十億美元的國債發行。

現在我們來回顧債券的基礎知識。

在債券中，價格和收益率就像蹺蹺板——一個上升，另一個就下降。假設你持有一隻票面利率爲3%的債券。

如果新發行的債券市場利率爲4%，那麼你的債券就需要降價，使其收益率與新債券相匹配。

國債拍賣結果列出的是收益率，財政部設定一個利率，以該利率（即最高收益率，對應最低價格）向所有中標者統一發售全部債券。

2. 衡量需求

回到我們的蘋果銷售：如果價格達到$4/公斤，或者所有買家都想購買20公斤或以上，那就是搶手貨。

國債的需求由機構投資者、外國央行和普通投資者決定。

財政部會公佈拍賣日程，結果也是公開的。您可以在 TreasuryDirect 網站上查看。

來源：TreasuryDirect。本文僅供參考和說明之用。

暫定拍賣日程：

短期國庫券用於滿足政府的短期資金需求，每週拍賣一次，對市場幾乎毫無影響。

較長期限的國債每月或每季度拍賣一次，更受關注。

該日程包括三個日期：公告日、拍賣日和結算日。

• 在 公告日，財政部公佈即將拍賣的國債總額；相同期限下，更高的發行額可能對市場產生更大影響。

• 在 拍賣日，中標利率和分配結果將被公佈。

• 在 結算日，競標者支付所購債券款項，這些債券將記入其帳戶並開始計息。

拍賣日最爲關鍵。

拍賣結果：

在拍賣日東部時間下午1點左右，結果公佈。

以2025年5月21日拍賣的$160億20年期債券爲例：其收益率達到5.047%，超過5%，高於拍賣前的收益率。

投標倍數 2.46爲2月以來最低水平，低於2.63。

該比率反映了投資者對所售國債的興趣程度。

本次拍賣總額爲$160億，投標倍數爲2.46，這意味着所有參與者合計提交了$393.6億的購買申請。

該比率越高，表明拍賣需求越強勁；而較低的比率可能表明投資者興趣冷淡。

總體而言，這表明需求有所減弱。

3. 債券拍賣如何影響市場？

結果公佈後，20年期美國國債收益率飆升，帶動整體收益率上揚，並導致股市下跌——標普500指數下跌了1.6%。

爲何會出現溢出效應？

美國國債流動性高，由全球最大的經濟體提供支持，通常被視爲全球回報的「無風險利率」。無風險利率上升意味着未來的現金流按今天的價值計算會減少，從而壓低股票估值。

利率上升還會推高企業借貸成本，影響利潤。此外，此次美國國債拍賣凸顯了投資者對美國財政狀況的擔憂，加劇了市場波動。

除了美國財政部官網外，您還可以直接在moomoo上查看國債拍賣結果。