價差策略：定義、類型及使用方法

07/09 18:23

對於那些希望藉助某種交易策略來儘可能降低時間價值的影響、並能靈活佈局看漲或看跌頭寸的期權投資者而言，不妨考慮一種進階的期權策略——對角價差。該策略能夠在無需實際持有標的資產的情況下，從其價格波動中獲取收益。

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什麼是跨式價差策略？

價差期權是一種高級的期權交易策略這涉及在同一標的資產上，買入和賣出具有不同到期日和行權價格的同類型期權合約（看漲期權或看跌期權）。標的資產它同時結合了垂直價差和日曆價差的特徵。

對角價差策略的目的是通過利用兩隻期權時間價值衰減速率的差異來獲取潛在收益。交易者買入的長期期權，其時間價值衰減速率通常慢於其所賣出的短期期權。如果標的資產價格保持相對穩定或朝有利方向變動，交易者便可在持有長期期權以期獲取進一步收益的同時，從已賣出期權的時間價值衰減中獲利。

價差期權的運作原理

構建跨式價差時，投資者通常會買入一份期限較長的期權，並賣出一份期限較短的期權。例如，投資者可以買入行權價爲50美元、到期日爲六個月的看漲期權，同時賣出行權價爲55美元、到期日爲三個月的看漲期權。該策略的主要目的在於利用標的資產的時間衰減（Theta）差異以及價格波動的潛在空間。

對角價差期權

價差策略可用於多種市場展望，包括看漲或看跌。具體的行權價和到期日具體選擇將取決於交易者對標的資產價格走勢及波動率的預期。此外，爲降低潛在損失，投資者通常會在運用對角價差策略時輔以止損單等風險管理措施，或根據市場狀況動態調整價差水平。

理論最大盈利

如果在到期日，標的股價等於或略高於所賣出的看漲期權的行權價格，且股價已上漲至足以使所買入的看漲期權增值的程度，則可實現理論上的最大盈利空間。這一最大盈利等於價差的寬度，再加上長期看漲期權尚存的剩餘時間價值；再從中扣除開倉時支付的初始 debit。

理論最大虧損

如果標的資產在到期時的價格低於看漲期權的行權價格（對於長期限的期權而言），則可能出現理論上的最大損失。此時，該看漲期權將作廢，因爲其行權價格高於標的資產的市場價格。損失即爲開倉時支付的初始權利金。

需要注意的是，潛在損失可能相當可觀，尤其是在已支付的淨權利金較高且標的資產價格朝不利方向變動時。此外，在評估價差策略的整體虧損時，還應將佣金、手續費等交易成本納入考量。

期權的最大潛在虧損與收益，均基於單一標的或整組多頭/空頭組合在到期前保持完整、且所有期權合約均未被行權或指派的情形下進行計算。上述數值並未考慮多頭/空頭策略中的部分頭寸發生調整或被平倉，亦未計入交易者在到期日或之前對標的股票建立空頭或多頭頭寸的情況。因此，實際虧損有可能超過該策略的理論最大虧損。

盈虧平衡

對於看漲期權的對角價差策略，盈虧平衡點可按如下公式估算：多頭看漲期權的行權價格加上已支付的淨 debit。其中，淨 debit 即建立該價差策略的總成本，等於買入多頭看漲期權所支付的費用與賣出空頭看漲期權所收取的權利金之間的差額。

在期權到期時（即看跌期權的到期日），若標的資產價格等於盈虧平衡價，則價差策略將實現收支相抵。當標的資產價格高於盈虧平衡價時，該策略將產生潛在收益；而當標的資產價格低於盈虧平衡價時，則將面臨潛在損失。

對角價差期權示例

以下是一個看漲價差期權組合，交易者對一隻當前股價爲50美元的股票持看漲態度。

買入看漲期權：買入一份到期日更長（2個月到期的看漲期權）且行權價更低（55美元）的看漲期權，權利金爲4.00美元。
賣出看漲期權：同時，賣出一份到期日較近（1個月到期）且行權價較高的看漲期權（行權價爲60美元），並收取1美元的權利金。

淨借記：構建跨式看漲期權價差的初始成本，等於支付的看漲期權權利金與收取的看跌期權權利金之間的差額。

潛在結果:

如果在看跌期權到期時，股價升至60美元以上：如果在到期日股價等於或高於60美元，空頭看漲期權將處於實值狀態。空頭看漲期權的持有者很可能會行權，迫使交易者以60美元的價格賣出股票。因此，交易者有望獲得理論上的最大收益，但同時也可能錯失股價高於該價格時的額外收益。
如果在看跌期權到期時，股價上漲至58美元：短期看漲期權將到期無價值；交易者保留已收取的1美元權利金。隨着股價逐步逼近55美元的行權價，長期看漲期權的價值通常會隨剩餘時間價值而上升，並且……引伸波幅隨後，交易者可以選擇賣出另一份行權價更高的看跌期權，或選擇不同到期日的看跌期權，從而進一步降低持倉成本。
如果在看跌期權到期時，股價跌至或維持在50美元附近：長期看漲期權的價值很可能已經縮水，但交易者的理論最大損失僅限於最初支付的3.00美元淨權利金。短期看漲期權則已到期且處於價外狀態，交易者需決定是按虧損平倉，還是在該期權尚存時間價值的情況下繼續持有，以期其價值回升。

對角價差套利

對角式看跌期權價差是一種期權交易策略，涉及買入和賣出具有不同行權價格與不同到期日的看跌期權，其原理與對角式看漲期權價差類似，只是改用看跌期權。

在構建跨式看跌期權價差時，投資者通常會買入一份行權價較高的長期看跌期權，並同時賣出一份行權價較低的短期看跌期權。例如，投資者可以買入一份行權價爲55美元、到期日爲六個月的看跌期權，同時賣出一份行權價爲50美元、到期日爲三個月的看跌期權。

理論最大盈利

如果在到期日標的資產價格等於空頭看跌期權的行權價（即該期權處於虛值狀態），則理論上可實現的最大盈利。此時，空頭看跌期權將處於虛值狀態而失效（價值爲零），而多頭看跌期權則可按其內在價值及剩餘時間價值賣出。實際實現的利潤等於賣出多頭看跌期權所獲得的淨權利金收入，減去最初支付的淨權利金。

理論最大虧損

理論上的最大損失上限爲該跨式期權所支付的淨權利金。看跌期權對角價差的寬度（即多頭與空頭看跌期權行權價格之差）可能會對理論最大損失產生影響。較寬的價差可能帶來更高的最大盈利空間，但同時也意味着更高的最大損失風險；而較窄的價差則可能導致較低的最大盈利空間，但相應的最大損失風險也更低。

盈虧平衡

對角式看跌期權價差的盈虧平衡點，大致等於多頭看跌期權的行權價格（即所購期權的行權價格）減去已支付的淨權利金（建立該價差的總成本）。在到期日，若標的資產價格等於盈虧平衡價格，則該價差實現收支平衡；而當標的資產價格低於盈虧平衡價格時，將帶來潛在收益；反之，若高於盈虧平衡價格，則將產生潛在損失。

對角價差策略示例

以下是一個看跌價差策略的示例，某交易者對一隻當前股價爲80美元的股票持看空立場。

買入一份長期看跌期權：購買2個月的看跌期權行權價格爲75美元，支付權利金5.00美元。
賣出一份短期看跌期權：賣出一份行權價爲70美元、期限爲1個月的看跌期權，收取1.50美元的權利金。

淨借記初始成本等於買入看跌期權所支付的權利金與賣出看跌期權所收取的權利金之間的差額。

潛在結果：

如果該股票在看跌期權到期時跌至72美元：空頭看跌期權將到期作廢，交易者可保留已收取的1.50美元權利金。隨着股價跌破75美元的行權價，多頭看跌期權的價值可能會隨剩餘時間價值和引伸波幅的變動而上升。此時，交易者可以選擇賣出另一份行權價或到期日不同的空頭看跌期權，從而進一步降低持倉成本。
如果在看跌期權到期時，股價上漲或維持在80美元附近：長期看跌期權的價值很可能已經縮水，但該交易者的理論最大損失僅限於最初支付的3.50美元淨權利金。短期看跌期權到期時已處於價外狀態，交易者需決定是按虧損平倉，還是在尚存時間價值的情況下繼續持有，以期其價值回升。

管理價差策略

這可能涉及根據市場狀況、標的資產價格走勢及其他相關因素的變化，對頭寸進行監控並作出相應調整，或將其完全平倉。

價格變動如果標的資產價格朝着預期方向大幅波動，使價差有望轉爲盈利，您可以考慮平倉以鎖定收益。或者，如果您認爲價格走勢還將延續，也可以調整價差，以進一步捕捉潛在的額外收益。
時間損耗如果時間衰減的加速或減速幅度超出預期，可能會對價差策略的潛在盈利產生影響。通過調整持倉或平倉來管理頭寸，有助於在到期前降低潛在損失或鎖定潛在收益。
波動率變化如果波動率上升，可能會推高看漲期權和看跌期權的價值，從而有利於價差策略。反之，若波動率下降，則可能壓低期權價值，導致潛在虧損。
提前分配風險在某些情況下，對角價差策略中的虛值期權可能會提前被行權，尤其是在其深度實值時。通過在到期前平倉或調整價差頭寸來管理該頭寸，有助於規避因提前行權而可能帶來的損失。
調整機會如果市場環境發生變化，或您對標的資產的展望發生轉變，您可能會通過將賣方期權展期至不同的行權價格或到期日，或增減價差組合中的持倉頭寸，來把握調整價差的時機。調整價差有助於優化潛在收益並有效管理風險。
止損單：設置止損單可在標的資產價格朝不利於您持倉的方向變動時，有效防範重大損失。當價差觸及預先設定的虧損閾值時，您可以考慮平倉以控制進一步的損失。
盈利目標根據您的交易計劃或風險收益偏好設定盈利目標，有助於指導您的決策過程。如果點差觸及您的盈利目標，您不妨選擇平倉以鎖定收益。