關鍵要點

● 格雷厄姆被廣泛認爲是……價值投資之父

● 格雷厄姆建議，保持情緒穩定是應對市場波動、保持冷靜的重要法寶。

● 格雷厄姆創立了格雷厄姆數，用於衡量股票的基本價值

經濟學家本傑明·格雷厄姆被廣泛譽爲“價值投資之父「和」華爾街之首「，20世紀最偉大的投資者之一。他也被公認爲禾倫·巴菲特的導師。」

在他的書中聰明的投資者，由哈珀商業出版；再版（2006年2月21日）格雷厄姆建議投資者在股市投資時保持安全邊際，遠離那些難以捉摸的金融產品、理財計劃和投資工具，並摒棄高風險的股票和債券。

格雷厄姆還創建了格雷厄姆數，一種綜合多項指標以衡量公司股價是否合理的量化指標。（格雷厄姆數是什麼？卡梅倫·威廉姆斯於2022年6月27日在www.thebalance.com上撰文）

市場先生

格雷厄姆創造了一個名爲「市場先生」的虛構人物，用以更生動地闡釋他的價值投資理念。

假設市場先生是你的商業夥伴。他每天都會來到你的辦公室，要麼出價收購你，要麼以截然不同的價格出售他所持的公司股份；而這些報價並非基於你們合夥企業的實際經營狀況，而是取決於他那變幻無常的情緒。

有時，市場先生對價值的看法似乎合情合理，與你的判斷不謀而合。然而，他的自信或恐懼往往難以自控，導致報價要麼高得離譜，要麼低得荒唐。你永遠無法確定他明天會是什麼心情，但可以肯定的是，無論你今天是否與他交易，市場先生明天都會帶着一套新的價格再次登場。（第8章，聰明的投資者，由哈珀商業出版；再版（2006年2月21日）

格雷厄姆告誡投資者，切勿讓「市場先生」每日的言行左右自己對所持資產的看法。相反，他強調，關鍵在於獨立作出判斷。

結論：

如今，成功的價值投資者普遍信奉「市場先生」的寓言：力求情緒穩定，從容應對市場的波動。市場的低點與高點往往可以成爲理性買賣決策的信號。但在其他情況下，投資者無需時刻緊盯市場動態，而是將注意力轉向股息以及公司的經營表現。

格雷厄姆數

格雷厄姆還創立了一種名爲「格雷厄姆數」的指標，用於衡量股票的基本價值。（格雷厄姆數是什麼？卡梅倫·威廉姆斯於2022年6月27日在www.thebalance.com上撰文）

公式如下：

格雷厄姆數值 = [22.5 × 每股收益（EPS）× 每股賬面價值] 的平方根

例如，對於一家每股收益爲1.50美元、每股賬面價值爲10美元的股票，其格雷厄姆數值將爲18.37美元。

格雷厄姆認爲，一家公司的市盈率和市淨率分別不應超過15倍和1.5倍。這正是公式中係數22.5的由來（15 × 1.5 = 22.5）。

一旦計算出某隻股票的格雷厄姆數值，並將其視爲該股票每股的實際內在價值，便可將其與當前股價進行比較。

若某股票的股價低於格雷厄姆數值，則該股票被視爲估值偏低、頗具吸引力。

如果其股價高於格雷厄姆數值，則該股票被視爲估值過高，不宜買入。

13條建議

1. 做投資者，而非投機者。

投資着眼於價值，而投機則關注價格。一般來說，投資者可以通過公司的資產與盈利來判斷其內在價值，但股價卻受市場情緒的影響。因此，若採用價值投資法，深入研究公司的資產負債表與盈利能力至關重要。

2. 以合理的價格買入一傢俱有良好價值的公司。

任何商品都有一個與其價值相等的合理價格。理性投資者在追求「低買高賣」的理念時，通常不會以高於其價值的價格購買某件產品。其價值與市場價格之間的差額即爲安全邊際：安全邊際越大，風險越小。

3. 找出隱藏的數值。

價值投資旨在尋找那些其內在價值被市場低估的公司。賬面價值可以用來判斷一家公司是否被低估。賬面價值等於資產減去負債（包括長期和短期債務）再減去優先股股利。隨後，將賬面價值除以流通在外的普通股總數，即可得出每股的內在價值。將這一計算結果與當前股價進行比較：若高於市價，則該公司極有可能存在隱含價值，值得買入。

4. 採用另一公式確定內在價值。

該公式涉及每股收益（EPS）、盈利的預計增長率以及AAA級公司債券的當前收益率。

內在價值 = 每股收益 × (2 × 收益增長率的估計值 + 8.5) × 4.4 / AAA級公司債券的當前收益率。

5. 保持審慎，對各類傳聞和數據務必謹慎對待。

在1929年之前，人們對上市公司抱有許多幻想，但隨後的市場崩盤令這些期望化爲泡影。這段經歷使格雷厄姆對預期持審慎態度，因而更傾向於看重企業現有的資產，而非盈利預測。

6. 留出容錯空間。

即便是再謹慎的投資者，在估算內在價值時也難免出錯。因此，儘可能擴大安全邊際，以降低投資風險，不失爲明智之舉。

7. 實現投資多元化。

投資者可考慮將至少25%的資產配置於債券與股票。對於剩餘的一半，可根據具體情況調整債券與股票的配置比例。

8. 數學並非一切。

數學只是一種工具。投資者應謹慎對待基於微積分或高等代數的證券分析。

9. 優先考慮業務，而非股價。

對於股票投資者而言，投資前首要關注的應是公司本身，而非其當前股價。一家公司即便股價較高，也未必昂貴，只要它能夠實現可觀的盈利、向股東定期派發股息，並擁有穩健的資產負債表。相反，如果一家公司的盈利能力不足、不派發股息，或無法按時償還債務，那麼即便其股價低廉，也並非理想的買入標的。

10. 股息很重要。

那些連續10至20年穩定派發股息的公司，通常具有較強的抗風險能力。

11. 爲股東創造價值。

管理層應當將股東利益置於首位，這也是投資者評估公司價值的重要考量因素。股東應當牢記，一旦管理層侵犯其合法權益，他們有權依法維護自身權益。

12. 請耐心。

投資與投機之間的根本區別在於所承擔的風險程度。通過耐心積累全面的市場知識，可以爲降低投資風險奠定堅實的基礎。

13. 獨立思考。

與投機者不同，投資者必須對市場情緒和羊群效應保持免疫。獨立思考是價值投資的重要環節之一。

底線

格雷厄姆憑藉自身的努力與智慧創立的證券分析理論，以其安全而成功的投資原則，影響了包括禾倫·巴菲特在內的幾代投資者。