關鍵要點

• 永遠不要試圖預測市場

• 投資於「深度價值」

• 以長期心態進行投資

• 要有可供比較的基準

• 關注複利效應

Jeremy C. Miller是伯克希爾·哈撒韋公司的長期股東。他通讀了從1956年至今巴菲特發佈的每一封公開信，並將其視爲一本「投資教科書」。後來，Miller撰寫了一本書，總結了巴菲特在這些公開信中分享的見解，揭示了這位投資大師的投資哲學。

以下五項基本原則是作者總結的巴菲特歷久彌新的投資秘訣。

基本原則一：永遠不要預測市場

巴菲特長期以來一直聲明，他並不從事預測整體市場的業務。

一些合夥人曾致電巴菲特，表示某隻股票將持續上漲，因此應該買入。但巴菲特拒絕了他們的建議。

巴菲特說：「如果你在二月就知道道瓊斯工業平均指數會在五月跌到865點，爲什麼當時不告訴我？而如果你在二月並不知道接下來三個月會發生什麼，那你又憑什麼在五月就知道了呢？」

我們可以看到，除了自己拒絕預測市場之外，Buffet也無法忍受那些沉迷於預測的人，尤其是那些事後才提供建議的合作伙伴。他認爲他們是「有偏見的」。

巴菲特在他2020年致股東的公開信中解釋了自己爲何反對這種「偏見」。巴菲特說：「我從來不喜歡玩預測利率的遊戲，因爲我們不知道明年、十年後或三十年後的平均利率會是多少。股價可能會發生任何變化：市場甚至可能下跌50%或更多。」

他還聲稱，那些喜歡預測市場的所謂專家，更多地暴露了他們自己，而非未來的真相。

基本原則二：投資於「深度價值」

作爲投資者，除了市場趨勢之外，還有什麼對我們有價值？「深度價值」或許是個不錯的選擇。這條原則也被稱爲「價值投資策略」。

「深度價值」指的是那些能夠生產優質產品並擁有良好管理，但基於基本面被低估的公司。一旦Buffet發現這樣的公司，他就會開始將該公司的資產與其市場估值等進行比較。如果市場估值較低，巴菲特通常會毫不猶豫地買入該公司的股票。

巴菲特曾指導投資者應根據公司的前景而非市場的前景來買賣股票。

例如，巴菲特發現了一家曾經鮮爲人知的公司Sanborn Maps，該公司繪製了美國每一座城市的地圖，精確到每一棟建築。巴菲特認爲該公司被嚴重低估，因此大量買入其股票並獲得了豐厚利潤。

在2020年致股東的公開信中，巴菲特談到了哪些類型的公司值得買入。

他提出了三條標準：

第一，該企業必須在其淨有形資本上獲得良好的回報。

第二，該企業必須由能幹且誠實的管理者經營。

第三，該企業的價格必須合理。

現實中，符合這三項要求的大規模收購機會十分罕見。但巴菲特認爲滿足這些標準至關重要。他寧願等待一個好機會，也不願接受一個糟糕的選擇。

「投資的訣竅就是坐在那裏，看着一個又一個機會從眼前經過，然後等待那個正好落在你最佳擊球區的機會。」他指出。

基本原則3：以長期心態進行投資

仔細審視巴菲特在信中所述內容，我們可以看出，在衡量公司業績時，巴菲特並不太關注短期結果。他認爲三年是衡量一家公司業績的「最短週期」，並建議投資者至少應關注該公司過去五年的表現。

在2020年致股東的年度公開信中，巴菲特再次闡釋了「長期心態」的益處：許多錯誤所帶來的負面影響之所以得以減輕，是因爲大多數令人失望的企業都具有一個共同特徵——隨着時間推移，「平庸」的企業往往會陷入停滯，從而進入一種運營所需資本佔伯克希爾總資本比例不斷縮小的狀態。與此同時，我們的「優秀」企業則往往持續增長，並不斷找到以誘人回報率投入額外資本的機會。

巴菲特隨後舉了一個「極端的例子」。1965年初，他接管了一家紡織公司，該公司不久後便陷入困境。因此，無利可圖的紡織資產嚴重拖累了Berkshire的整體回報。

但到了20世紀80年代初，他們已收購了一批「優質」業務，例如保險業，巴菲特稱之爲「超級明星」。這一轉變導致日漸萎縮的紡織業務僅佔用其資本的一小部分。

在信中，巴菲特總結道，收購就像一場「婚姻」——起初是喜慶的婚禮，但隨着時間推移，往往會與婚前的預期漸行漸遠。

基本規則4：要有參照物進行比較。

巴菲特重視相對錶現。用於比較的基準是可被視爲「風向標」的美國主要股票指數，例如道瓊斯指數和標準普爾500指數。

巴菲特曾設定一個目標，即跑贏道瓊斯指數。如果道瓊斯指數某年下跌10%，而他的投資僅下跌5%，他就認爲自己是贏家；反之，如果道瓊斯指數當年上漲25%，而他的投資僅上漲20%，他就會感到一種失敗感。

這也解釋了爲什麼巴菲特在2020年致股東的公開信開頭就與標準普爾500指數進行了比較，這是另一個重要的衡量指標。

2019年，Berkshire Hathaway每股市場價值增長了11.0%，而同期標準普爾500指數增長了31.5%。換句話說，在2019年，巴菲特跑輸20.5個百分點，確實是個糟糕的年份。

然而，我們確實看到，從1965年到2019年，Berkshire Hathaway每股市場價值以20.3%的複合年增長率（CAGR）增長，超過標準普爾500指數增長率的兩倍。從這個角度看，巴菲特仍然是贏家。

基本規則5：關注複利

當巴菲特向合夥人解釋投資 basics 時，他經常談到自己最鍾愛的概念：複利。他畫了一張藍圖，並告訴合夥人資金會以多快的速度增長：

假設有一筆$100,000的投資，年回報率爲4%，10年後你將擁有$148,024；以同樣的回報率，30年後，這一數字將飆升至$324,337。如果你想將回報率提高到8%甚至10%，8%在30年後將是$1,006,265，10%則將是$1,744,940。

但與此同時，巴菲特也提醒合作伙伴注意一些其他被忽視的因素，例如費用和稅收，這些因素可能會大幅縮水財富。

因此值得注意的是，微小的變量在長期來看可能帶來巨大的差異。