比特幣ETF——你需要了解的一切

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賈斯汀·扎克斯

Sandy Kaul是 Franklin Templeton 數字資產及行業諮詢服務高級副總裁，她在 Franklin Templeton Institute 提供諮詢顧問服務並開展思想領導力工作。David Mann是 Franklin Templeton 的 ETF 產品與資本市場主管。歡迎二位。非常感謝你們今天來到這裏。能否請你們簡單介紹一下自己？

Sandy Kaul

當然，我先開始吧。非常感謝你邀請我們，Justin。很高興今天能來到這裏。正如你所說，我主要負責對行業及其演變和變革進行思想領導力研究。讓我感到特別興奮的是，我從2017年就開始關注數字資產，當時人們普遍對這一概念非常牴觸，認爲它根本不可能成功。

Sandy Kaul

而如今已是2024年初，我們已經擁有了比特幣ETF。這真是一段精彩的旅程，也充分體現了投資者群體日益成熟，並且市場正在逐步開放。因此，我非常期待今天的對話。

David Mann

是的，我也很高興來到這裏，Justin。David、Mann，我負責產品和資本市場相關工作，包括ETF產品線，以及我們所說的資本市場運作——比如ETF份額的創設與贖回機制，確保投資者在交易所買賣時能獲得良好的體驗，也就是保障整個ETF生態系統中的各類基礎設施順暢運行。

賈斯汀·扎克斯

太好了，今天能邀請到兩位真的非常棒。我們的許多聽衆具備不同程度的金融知識，所以我想先從基礎內容開始聊起。那麼，首先請問一下，什麼是ETF？比特幣ETF與其他ETF有何不同？

賈斯汀·扎克斯

我相信很多人都聽說過這類產品，但可能並不完全清楚它們具體是什麼。你們能否稍微解釋一下？

David Mann

是的，當然。也許我就從這個開始講起吧。ETF，也就是交易所交易基金，實際上就是一種在受監管的證券交易所上市交易的基金，通常會持有一些資產。好的，這些資產可能是一籃子股票，也可能是一籃子債券，還可能是金條。而在當前這個案例中，它持有的是比特幣。

David Mann

因此，理解ETF的起點就是：你可以像買賣任何其他股票一樣購買ETF。你登錄自己的帳戶，輸入想買100股或200股，就會看到它們可供交易。你知道，它們有買入價和賣出價，你可以直接進行交易。人們通常更想了解的是，好吧，我在交易所買了它，

David Mann

接下來會發生什麼？這就開始涉及一些諸如ETF做市商以及創設和贖回機制的內容了。我在這裏特別要講到比特幣的部分是：當投資者在交易所購買這些比特幣ETF時，由於這些基金實際持有比特幣，ETF做市商就發揮作用了。

David Mann

你可以想象一下，那些專業的券商和銀行正在交易所進行實際的做市操作。他們需要創設新的基金份額。其運作方式是：他們向基金支付現金，然後基金用這筆現金去購買比特幣。對投資者而言，關鍵結論就是：我現在可以在交易所購買這隻ETF，並獲得其所追蹤的比特幣的表現收益。

賈斯汀·扎克斯

好的。你剛才提到基金會持有這些幣。那麼，這些幣究竟是如何由基金持有的呢？我知道我們經常聽到這些幣被存放在某種數字錢包裏。這對個人來說是怎麼運作的？對ETF來說又是怎麼運作的？

David Mann

是的，當然。任何ETF——無論是我最初提到的股票、債券、大宗商品，還是現在的比特幣——其發行人（在本例中是Franklin Templeton）都會指定一個託管人。這些託管人負責實際持有相關資產。就比特幣而言，實際的比特幣由Coinbase託管。我們與Coinbase有着長期穩固的合作關係，多年來一直在與他們合作。

David Mann

所以當基金去購買比特幣時，這些比特幣會進入我們的Coinbase帳戶，我們在那裏有一個冷錢包，並配有保險和各種保護措施，以確保投資者知道這是安全的。但從投資者的體驗來看，他們可以像購買任何其他股票一樣購買它。這也是爲什麼我們認爲這些比特幣ETF——在ETF結構中提供比特幣敞口——如此令人興奮。

賈斯汀·扎克斯

謝謝。我認爲這爲我們的許多用戶澄清了問題。但讓我們稍微退一步，談談比特幣本身背後的技術。也許您可以幫我們向用戶解釋一下什麼是分佈式賬本、什麼是區塊鏈，並大致說明比特幣究竟是如何運作的。

Sandy Kaul

是的，我的意思是，這是一個非常令人興奮的新領域，而且它是在2009年才被創建的。所以我們討論的確實是全新的創新，它最初是作爲一個網絡被創建出來的，對吧？我們已經很熟悉網絡了。比如我們在瀏覽器中輸入HTTP來打開一個網站，那其實就是一個協議。

Sandy Kaul

這是一種讓一個網絡與另一個網絡通信的方式。而比特幣所做的，就是創建了自己的網絡，但他們希望這個網絡能讓對等方——不同的人，比如你、我、Dave——都能直接彼此協作，而無需通過中介。因此我們稱之爲點對點網絡。爲了實現這一點，他們提出：如果沒有中介，如果我能直接與Justin交互，而Justin也能直接與Dave交互，那麼我就需要一個所有人都能看到的賬本，這樣每個人都能確信，當我與Justin進行交易時，我可以確認這筆交易

Sandy Kaul

確實被記錄下來了。同樣，當他與Dave進行交易時，Dave也能看到這筆交易被記錄下來。因此，他們創建了一種新型的賬本，這只是一種記錄買入和賣出行爲的系統。但與由某家公司擁有賬本不同，這個賬本是由網絡中的所有人共同擁有的。這就是它被稱爲分佈式賬本的原因。

Sandy Kaul

網絡中的每個人實際上都能看到通過該網絡進行的每一筆交易，他們將這種新型賬本網絡稱爲區塊鏈。區塊鏈首次被創建或部署就是在比特幣推出之時。因此，比特幣將載入史冊，因爲它引入了我們所見過的最具顛覆性的新技術之一。

Sandy Kaul

在過去一年裏，我們聽到很多人談論像Chachi Pete這樣的新科技，現在人們正試圖爲其尋找用例。區塊鏈是一項全新的技術，但其首個用例在區塊鏈被引入時就已內建其中，那就是比特幣。從這個角度來看，這確實令人興奮。

Sandy Kaul

它是一個點對點網絡，建立在一個賬本之上，網絡中的每個人都可以查看並參與其中。你可以將其與Facebook或YouTube這樣的平台做比較，對吧？在這些平台上，每個人都能看到彼此的行爲，但擁有該平台的公司卻擁有所有數據，並獲取全部收入，對吧。

Sandy Kaul

而在這些點對點網絡中，所有收益由網絡中的所有參與者共享。這是一種截然不同的運作方式，極具顛覆性，並且正開始真正獲得廣泛關注。整個生態系統正在逐步構建，它代表了一種真正實現交易民主化的方式，爲每個人提供機會，以新的方式利用自身資源參與其中，從而獲得更多個人收益。

Sandy Kaul

而不是將大部分收益分配給一家中心化公司。

賈斯汀·扎克斯

那麼，你剛才稍微提到了增長和交易的情況。你能給我們大致介紹一下，這種增長具體是什麼樣的嗎？你所說的交易量大概有多少？

Sandy Kaul

是的，這是一個令人難以置信的統計數據。即使是我看到它的時候，Justin，我也感到驚訝。沒錯。但自2009年以來，比特幣網絡實際上已經處理了價值超過$110萬億的交易，而且在2022年，其交易量超過了Visa網絡或萬事達網絡。沒錯，而我們早已習慣將這些網絡視爲日常生活的一部分。

Sandy Kaul

我們並沒有像對待日常支付工具那樣，把比特幣視爲日常生活的一部分，部分原因在於比特幣過去一直難以獲取和投資。而這正是我們認爲這種新的ETF結構將會非常有趣，並有助於提高人們對比特幣網絡長期潛力認知的原因之一。

賈斯汀·扎克斯

這正好引出了我的下一個問題。很多人傳統上投資的是股票或債券，但在過去二三十年裏，人們確實開始轉向所謂的另類資產。我們也看到圍繞這些另類資產出現了不少ETF，尤其是大宗商品，比如黃金、白銀、石油。

賈斯汀·扎克斯

這些另類資產ETF的出現，對投資者群體的普及程度和廣度帶來了怎樣的影響？

David Mann

是的，也許我先來回答這個問題。有趣的是，當我剛進入ETF行業時，我會說ETF總是等同於被動指數型股票投資。好吧。如果我想獲得廣泛的美國股市或新興市場股票的風險敞口，ETF是一個絕佳的工具。而ETF在提供你剛才提到的各類資產風險敞口方面所具有的創新性，可能並未得到應有的認可。

David Mann

好吧。因此，在過去大約10到20年裏，黃金、大宗商品、固定收益、銀行貸款、市政債券等各類資產類別都陸續通過ETF這一載體向投資者開放，而且通常價格非常有競爭力。於是我們看到，投資者開始意識到，他們可以利用ETF構建投資組合，並根據自身對各類資產類別的看法進行配置。

David Mann

具體到另類投資，我們注意到許多資產管理人希望在投資組閤中配置一些另類資產。無論是低個位數還是中個位數的配置比例，這一點我留給專業人士來判斷。但關鍵在於，如今突然出現了大量以ETF形式存在的投資工具，能夠以高流動性、低成本的方式提供這類敞口。

David Mann

而比特幣正是目前這一類別中最新加入的一員。

Sandy Kaul

事實上，這進一步印證了Dave所說的觀點，Justin。在投資組閤中納入另類資產的理念確實非常重要，因爲現代投資組合理論明確指出，投資組合的多元化程度越高，就越有可能實現經風險調整後的回報。也就是說，這種多元化有助於對沖過度集中於單一資產類別所帶來的風險。

Sandy Kaul

我們已經看到機構投資者大規模進入另類投資領域。其中一些機構將超過20%的資產配置於另類資產，但它們主要投向流動性極低的另類資產，如私募股權、私募信貸、基礎設施和房地產等私募基金。而這些投資渠道對大多數普通投資者而言並不可及。因此，這些新型另類投資以ETF形式推出，正爲個人投資者打開大門，使其也能像機構一樣實現投資組合的多元化。

Sandy Kaul

因此，這一進展對於真正賦予個人投資者更多機會、通過多元化提升投資組合回報而言，具有非常重要的意義。

賈斯汀·扎克斯

這是一個非常好的觀點，Sandy。我想向我們的用戶指出，這種多元化很大程度上圍繞着相關性展開。也就是說，如果你持有一種資產，它與另一種資產呈1比1的聯動關係，那麼你的多元化程度其實並不高。你希望持有的是一些彼此之間相關性不那麼高的資產。

賈斯汀·扎克斯

這非常有趣，因爲我總是聽到有人說比特幣與黃金相關，與納斯達克相關，或者與這個那個相關，而且這種關聯似乎每個月都在變化。您對此怎麼看？

Sandy Kaul

實際上，我們做過一些研究，發現比特幣與您提到的這些其他資產類別的相關性其實相當低。我們考察了標普500指數、黃金指數、巴克萊銀行美國綜合債券指數（Barclays U.S. AG Index）以及美元指數，結果發現比特幣確實能提供一些非相關的回報。

Sandy Kaul

我認爲在任何特定時刻，你都可能看到某一天比特幣上漲而股票也上漲，或者比特幣下跌而股票也下跌。但當你從長期的統計表現來看，將比特幣加入投資組合確實能在多元化方面帶來相關性優勢，因爲它與其他一些資產類別的相關性較低。

賈斯汀·扎克斯

對，這一點非常有意思。所以多元化顯然是人們有興趣投資比特幣ETF的一個原因。那我想進一步了解一下，哪些投資者適合投資比特幣ETF？哪些投資者可能不應該將其納入自己的投資計劃？它又該如何融入整體的投資規劃中？

Sandy Kaul

我先拋磚引玉一下，Dave，然後你可以補充我遺漏的部分。首先，我認爲非常重要的一點是，投資比特幣存在一些其他資產類別所沒有的風險。對吧？比特幣目前在美國尚未被納入監管範圍，因此沒有人對其進行監管。

Sandy Kaul

市場波動性很大。我們已經看到比特幣價格出現了很大的波動。因此，這對一些投資者來說可能很難承受。沒錯。所以我們確實想指出，儘管我們對比特幣的增長潛力感到樂觀，但它並非沒有風險。所以，當你問自己比特幣是否適合你的投資組合時，你真的應該考慮一下，在你的投資組閤中，你能承受多大程度的風險？

Sandy Kaul

如果你年紀較大，臨近退休，或許你會希望對這筆資金承擔更少的風險。如果你比較年輕，覺得自己有足夠的時間在一生中積累資產，你可能會願意承擔稍高一點的風險。Dave指出，即使是專業投資者，目前也因該資產類別存在的某些風險，仍傾向於將比特幣的持倉比例控制在個位數水平。

Sandy Kaul

所以我認爲你真的需要問問自己：你有多大意願去承受潛在的波動性？你是否有足夠長的投資期限，能夠等待比特幣價格隨着時間推移而表現良好？你是否足夠謹慎？不要過度配置像比特幣這樣高風險的資產，即使它現在有了更好的投資載體（如ETF），你仍然需要將其視爲一種極高風險的資產。

David Mann

是的，沒錯，我的意思是，你提到了一個我覺得很有意思的點，就是比特幣ETF持有比特幣。正如Sandy所指出的，你獲得的就是這一資產類別本身——你不會從比特幣中獲得任何收益，你只能獲得比特幣價格的變動。因此，尤其是對於那些年紀較大的投資者而言，他們現在可能更需要收入來源，那麼比特幣就不是一個很好的選擇，因爲它不會提供任何收入。

David Mann

因此，進行這樣的討論，並確保你的資產配置與你當前的目標保持一致，是至關重要的。

賈斯汀·扎克斯

這很有幫助。我們剛才稍微談到了底層現貨比特幣的波動性風險。投資比特幣還有哪些其他風險？比特幣ETF又有哪些風險？它們之間的風險特徵有什麼不同嗎？你覺得ETF和直接購買底層現貨相比，風險狀況是否有所不同？

賈斯汀·扎克斯

比特幣？

Sandy Kaul

是的，那我就從這個開始講起。你知道，我們之所以對比特幣ETF感到興奮，原因之一就是我們已經在代表投資者交易比特幣了，而且我們也與一些直接自行交易比特幣的投資者交流過。但如今要這麼做，你首先真的需要了解比特幣是如何被交易的。

Sandy Kaul

目前大部分交易都是在不受監管的交易所進行的，而你必須要麼自己將比特幣存放在數字錢包中，要麼就得信任這些不受監管的交易所代爲持有你的比特幣。過去這已經引發過問題。你可能還記得去年有交易所因爲不受監管、無人監督，而將客戶資金混用的情況。

Sandy Kaul

因此這裏存在風險，通常只有那些真正願意承擔這類風險並理解相關技術的人才會涉足這一領域，直接持有比特幣。但如果你看一下歷史表現——我們對此做過一些分析——在過去十年中的八年裏，比特幣都是當年表現最好的資產類別，對吧？

Sandy Kaul

這對一些尋求高風險資產的投資者來說是非常有吸引力的。因此，我們看到市場對投資比特幣的興趣日益濃厚，但人們又不想陷入直接投資比特幣所帶來的複雜性之中。這正是像富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）推出的EZBC比特幣ETF這類產品正在簡化投資的原因，對吧？

Sandy Kaul

這就是我們將其命名爲EZBC的原因。它讓投資者更容易獲得這種風險敞口，而無需真正進入這些不受監管的交易所或數字錢包。相反，他們信任富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）。正如Dave之前提到的，我們正在建立機構關係，代表他們直接管理比特幣。他們可以獲得比特幣價格波動的風險敞口，而無需實際持有比特幣。

David Mann

是的，而且你知道，我和Sandy經常喜歡討論的一點是，我們現在處於數字資產加密貨幣領域與我的ETF世界的交匯點——在富蘭克林（Franklin），我們過去有股票、固定收益、大宗商品，現在又將比特幣納入了ETF這一載體中。

David Mann

因此，正如你提到的風險問題，我們整個團隊所做的一項工作就是確保有多家ETF做市商能在交易所提供雙向報價，確保有多家授權參與者具備創建和贖回份額的能力，並確保有多家經批准的交易對手方，使基金能夠實際買入和賣出其所持有的比特幣，例如與Coinbase合作，以確保這些比特幣得到妥善保管。

David Mann

所以，你知道，Sandy，我們一直開玩笑說要讓事情變得簡單，但關鍵在於，投資者應該能夠像平常買賣股票和ETF那樣，輕鬆地買入或賣出EZBC。但我們已在後端採取了大量審慎措施，以確保底層機制運行順暢，從而爲用戶提供良好的體驗。

Sandy Kaul

沒錯，這正是這一整套比特幣現貨ETF產品之所以成爲市場令人興奮的新選擇的原因所在。

賈斯汀·扎克斯

許多人希望從比特幣中獲得但他們過去可能未能得到的東西之一就是某種透明度。我知道FCC現在要求ETF進行信息披露。您能否談一談這些強制披露的具體內容，以及它們對投資者可能意味着什麼？

David Mann

是的，我的意思是，如果你去看我們的註冊聲明，裏麪包含了大量關於比特幣相關風險的披露信息。你知道，我之前還跟我們的法律團隊開玩笑說，這簡直是一門速成課，涵蓋了所有可能出現的情形，比如什麼是空投、分叉，以及其他可能發生的一切。不過，我還是建議大家去閱讀我們的註冊聲明，仔細了解所有這些風險。

David Mann

裏面有大量關於各種可能發生情況的披露信息。不過，回到我之前的評論，作爲富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）這樣一家值得信賴的合作伙伴，我們在ETF產品和數字資產領域都擁有非常豐富的經驗，能夠提供一個讓投資者在交易EBC時符合其預期的產品。

賈斯汀·扎克斯

另外，我也很抱歉。

Sandy Kaul

補充一點，正如Dave所說，我們的ETF業務規模龐大且非常成熟，而我們的數字資產業務實際上是全球最成熟的之一。我們實際上是首家在公有區塊鏈上推出共同基金的資產管理公司，並且爲此與美國證券交易委員會（SEC）進行了深入合作。

Sandy Kaul

因此，我們在原生數字資產領域擁有豐富經驗。現在，我們將這些經驗與Dave及其團隊在ETF領域的經驗相結合，以安全地管理產品結構以及提供該產品所需的所有運作機制。我們認爲這是一種絕佳的結合，對此我們感到非常興奮。

賈斯汀·扎克斯

非常感謝您的分享。我知道EZBC和其他比特幣ETF現在都可以在moomoo平台上交易。目前交易已經進行了一週左右，投資者最初的反應如何？交易量與其他ETF上市初期相比表現怎樣？我知道這款產品已經被熱議了很長時間，現在終於落地了，能否請您談談初步的表現如何？

David Mann

是的，到目前爲止一切都很順利。你知道，我們之前稍微提到過這一點，比如最初幾天的交易量會是什麼樣子？因爲我們知道會有很多平台和看門人會持續關注這件事一段時間。

David Mann

他們希望看到這些ETF確實能按預期提供對比特幣的敞口。因此，先行者就是那些先行者——也就是那些加密原生投資者，他們現在希望以另一種形式持有比特幣。另外還有一些資產配置者，他們此前一直持幣觀望，現在希望獲得一點比特幣的敞口，但要求是以ETF的形式。

David Mann

這些都是我們之前猜測的情況。但你知道，所有新推出的ETF合計已有約$1,000,000,000的淨流入資金，交易量也很大。由於這麼多ETF同時上市，總是很難判斷到底是有大量新資金進入每一隻產品，還是資金在不同產品之間轉移，比如從第一隻轉到第四隻，或者從第六隻轉到第二隻之類的。

David Mann

不過，就富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）而言，我們每天都有數十萬股的交易量，淨流入資金已超過5,000萬。因此我們非常興奮——作爲我們的ETF負責人，這確實令人振奮，因爲這是我們所有新產品首發中交易量最高的一次。所以這真的非常激動人心。

賈斯汀·扎克斯

聽到這些真是太好了。我最後一個問題與這個有關：我知道大多數投資者都對買入並可能長揸一種比特幣或比特幣ETF感興趣，但也有一些投資者希望做空比特幣。你能做空比特幣嗎？你能做空比特幣ETF嗎？這具體是怎麼操作的？

Sandy Kaul

是的，所以它被稱爲比特幣。

David Mann

所以是的。

David Mann

所以你知道，在ETI內部，我們喜歡稱之爲ETF生態系統，因爲它們像股票一樣交易，ETF將通過其證券借貸代理機構遵循美國證券交易委員會（SEC）的標準借貸協議。因此，對於希望做空該ETF的投資者來說，假設有可借入的份額，他們可以借入份額並在交易所賣空，如果他們想要獲得下行風險敞口的話。不過，你必須通過你的SEC借貸代理機構或平台確認這些份額是否可供賣空。

David Mann

但我們預計，隨着時間推移，隨着所有這些比特幣ETF規模不斷擴大，它們將開始出現在這些平台上。如果投資者想要賣空，他們就可以像交易其他任何ETF一樣進行操作。

Sandy Kaul

我想補充一點，如果你正在考慮這些比特幣ETF，有一件事值得關注，那就是比特幣網絡內部存在一種稱爲「減半」（halving）的模式，這是一種技術性機制。基本上，比特幣網絡大約每四年——當賬本中新增一定數量的交易區塊後——會將支付給驗證交易者的獎勵減半。

Sandy Kaul

他們會將其減半，這往往會在此後一段時間內收緊比特幣的供應。因此，我想提醒大家注意，我們很可能在未來三四個月內看到這次減半事件的發生。所以請大家留意這一點，因爲這在比特幣市場中是一個相當明確的規律，過去曾引發過比特幣的大規模上漲。

Sandy Kaul

過去的表現並不能保證未來的結果，這一點我必須非常明確地指出。但這次減半確實是一個對比特幣而言重大的基本面事件。因此，如果你正在關注這些資產，一定要密切關注並儘量了解該事件的時間安排。

賈斯汀·扎克斯

我還想提醒我們的用戶，當你做空一隻證券時，你可能會面臨無限的虧損風險。說到這次減半，我的意思是，在接近減半事件發生時，你是否預計可能會出現可用於做空的ETF數量減少的情況？

David Mann

是的，我的意思是，ETF的供應將由這些ETF的資產決定。好的，當公衆購買ETF時，就必須創建新的份額，流通股數量會增加，公衆可獲得的份額也會更多。因此，從SEC證券借貸的角度來看，我們會發現，當需求上升時，他們會評估系統中ETF的供應量，看是否有足夠的份額。

David Mann

如果供應不足，那麼就會開始召回並減少可借出的份額，你的空頭頭寸可能就不得不平倉。因此，這實際上將取決於這些ETF的流通股數量。

賈斯汀·扎克斯

感謝您的解答。我非常感謝Sandy和David今天與我們在一起。我想請你們各自分享一下關於富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）或比特幣ETF，或者兩者的任何總結性想法？

Sandy Kaul

最後，我要感謝moomoo贊助本次活動，並願意切實幫助客戶了解這些新產品。我們有富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）、我們在數字資產和ETF領域的專家，很高興能將這些專業知識帶給您，我們也期待分享更多內容、知識與洞見，幫助您成爲更出色的投資者。

David Mann

是的。在總結時，正如我們提到的，目前市場上有很多ETF可以提供比特幣（比特幣）的風險敞口，而我們的EZBC目前擁有最低的費率，再加上Sandy所談到的富蘭克林（Franklin）在數字能力方面的專業優勢，我認爲這確實使我們成爲希望以ETF形式通過EZBC獲取比特幣風險敞口的投資者值得信賴的合作伙伴。

賈斯汀·扎克斯

好的。非常感謝兩位參與本期節目。也請各位觀衆在下方評論區留言，如果您喜歡本次網絡研討會，或者有任何其他問題，我們會盡力爲您解答。祝您今天交易順利，保重。

David Mann

謝謝，Justin。

Sandy Kaul

謝謝。