關鍵要點

● 菲利普·費雪推崇那些以高風險換取高回報的成長型股票

● 費雪在其著作《通過普通股實現財富的15點戰略》中，創立了一套用於評估企業的「15點戰略」體系。

● 康寧玻璃公司、德州儀器和摩托羅拉是費舍爾重點投資的標的

在上一節課中，我們介紹了價值投資領域的著名大師本傑明·格雷厄姆。今天，我們將帶您深入了解另一位頗具影響力的人物、成長型投資的先驅——菲利普·費雪的故事及其投資理念。

他是首位依據股票的潛在增長潛力來評估其價值的人，並強調對標的公司內在價值的分析。作爲長期投資的倡導者，費雪反對短線交易，主張根據「商業口碑」分析精選具有成長前景的優質股票；這種分析方法旨在評估企業的經營前景、盈利能力和管理層水平。

策略

爲了幫助投資者在其著作《通過普通股實現財富的路徑》中發掘潛在投資標的，費雪在分析玻璃生產商康寧公司——他最知名的投資之一——時，提出了一種被稱爲「小道消息法」的分析技巧。（禾倫·巴菲特：《如何運用菲爾·費雪的小道消息法》，2020年8月21日）

這一投資方法詳細列出了投資者應當關注的15個要點。（費雪的15項選股 checklist，助您挑選有望帶來豐厚回報的優質股票，2020年12月12日）

1. 該公司是否擁有具備足夠市場潛力的產品或服務，足以在至少未來數年內實現銷售額的顯著增長？

2. 管理層是否決心繼續開發能夠進一步提升整體銷售潛力的產品或工藝，即便當前極具吸引力的產品線的增長潛力已基本得到充分挖掘？

3. 與公司規模相比，其研發工作的成效如何？

4. 該公司是否擁有高於平均水平的銷售團隊？

5. 該公司是否擁有可觀的利潤率？

6. 公司正在採取哪些措施來維持或提升利潤率？

7. 該公司是否存在尚未解決的勞動人事糾紛？

8. 該公司是否存在未了結的高管關係？

9. 公司的管理層是否具備深厚的管理經驗？

10. 該公司的成本分析與會計控制體系是否完善？

11. 該業務是否還存在一些與其所處行業特性相關的獨特之處，從而爲投資者提供重要線索，以判斷該公司相對於競爭對手的卓越程度？

12. 公司在利潤方面是着眼於短期還是長期？

13. 在可預見的未來，公司的業務增長是否需要充足的股權融資，以致於屆時流通股數量的增加將基本抵消現有股東由此預期增長所獲得的收益？

14. 管理層在形勢良好時是否能與投資者坦誠溝通公司事務，而在遭遇困境或挫折時卻「閉口不談」？

15. 該公司是否擁有一支廉潔奉公的管理團隊？

經驗教訓

費舍爾總結了其五十年投資生涯中汲取的八條重要經驗。

1. 投資於具有高成長潛力的公司。買入那些擁有嚴謹規劃、能夠在長期內實現利潤大幅增長的公司。這些公司應具備內在的護城河，使新進入者難以分享其增長紅利。

2. 買入被市場冷落的股票。在恰當的時機，找出那些市場價格遠低於其內在價值的公司。若有多家公司符合這一標準，則應選擇估值最低的公司，以最大程度降低風險。

3. 集中資金。在任何一個市場中，能夠稱得上優秀的上市公司大約只佔5%左右，其中被低估的更是鳳毛麟角。一旦這些公司的股價出現有利時機，就應以集中資金果斷把握機會。

4. 降低股息的吸引力。通常，在那些股息支付率較低甚至不分紅的股票中，更容易發現更具投資價值的機會。最具增長潛力的企業往往需要資金來支持其擴張。另一方面，如果一家公司將其利潤的較高比例以現金形式派發給股東，則可能表明該公司在擴大市場份額方面面臨困難。不過，這一判斷僅適用於現金股息；以送股形式派發的股息則應予鼓勵。

5. 儘早承認錯誤。優秀的投資管理體現在：願意在部分股票上承受小幅虧損，同時在更具潛力的股票上獲取更大收益；而糟糕的投資判斷則表現爲：在優質標的上過早鎖定小利潤，卻任由劣質標的的虧損不斷擴大。

6. 持有股票。除極少數特殊情況外，切勿根據經濟或股市預測來賣出，因爲這些預測往往並不準確。也切勿因短期因素而拋售你持有的最具吸引力的股票。

7. 既不要盲目從衆，也不要爲標新立異而一味否定主流觀點。投資者應當具備更豐富的知識與更敏銳的判斷力，以審慎評估各種形勢。當事實證明自己的判斷正確時，就應鼓起勇氣，逆向而行。

8. 股票投資的成功離不開勤奮、智慧與誠信。在投資組合管理中，好運固然不可或缺，但運氣往往趨於均化。唯有將專業能力與對穩健原則的堅守相結合，方能實現持續的卓越表現。

案例研究

費雪最知名的投資包括康寧玻璃公司、德州儀器和摩托羅拉。（普通股與非凡利潤及其他文集，1996年5月1日，菲利普·A·費雪著）

當費舍爾研究電視行業時，康寧玻璃公司引起了他的注意。他仔細閱讀了自己一位華爾街朋友所做的一份行業調查報告。該研究考察了十餘家主要的電視機制造商，並得出結論：這一領域的競爭將十分激烈。調查還指出，當時業界對玻殼（用於顯像管）的需求極爲旺盛，而康寧玻璃公司似乎是其中最成功的生產商。費舍爾進一步考察了這家公司的研發實力及其潛在市場價值，各項指標均頗爲樂觀。於是，他在1947年購入該公司股票，十年後便獲得了十倍的回報。

1956年夏，費舍爾迎來了一個買入德州儀器公司股票的良機：該公司主要高管爲規避可能產生的遺產稅，擬出售所持股份。他與金融界多位好友商議這家企業，衆人皆對其評價甚高。經進一步調研，費舍爾更爲欽佩其精明幹練的管理層對行業前景的前瞻性判斷以及對員工的悉心關懷。此後，他持續增持，並將該股持有長達二十年，最終斬獲20倍的回報。

以摩托羅拉爲例，費雪同樣對其員工懷有極大的好感與敬意。1955年他投資該公司時，摩托羅拉在半導體領域的地位尚不顯眼。然而，他敏銳地洞察到公司在移動通信業務方面蘊藏的巨大潛力。這筆投資也爲他帶來了豐厚的回報：在長達21年的持股期內，公司股價從1美元一路飆升至20美元。（摘自《菲利普·費雪談騰訊、摩托羅拉與學習速率》，2021年7月18日）

費雪語錄

1. 變革既帶來成長的機會，也帶來滑坡的風險。

2. 即便是一家優秀的公司，如果被過度追捧，其估值也可能過高。

3. 我的持倉有時會被高估，但從長期來看，這類公司——只要你能找到——終將跑贏市場與經濟。最要不得的做法，就是試圖捕捉短期波動，過早賣出，又不敢再買回。

4. 大多數公司引以爲傲的那些東西，不過是昨日的故事。

5. 我希望企業能夠包容不同意見，而非壓制異議，並且不會因員工對管理層的舉措提出批評而對其進行懲罰。

6. 我對那些能夠長久生存的公司抱有極大的興趣，但我並不認爲市值龐大的公司就一定具備這種潛力。

7. 我認爲，從長遠來看，投資於一家真正不斷進步、具備核心競爭力的公司，會更加穩健。

8. 逐步買入那些能夠把握稀缺性與社會需求機遇的公司股票。這些公司應具備卓越的管理團隊。

9. 我認識不少自詡爲長期投資者的傢伙，可他們照樣樂於頻繁進出、反覆買賣自己鍾愛的股票。

10. 誠然，獲利並不會讓你破產，但那前提是你要在每筆交易中都賺到錢。這種說法並未考慮到投資領域不可避免的失誤。

底線

費舍爾在其投資生涯的大部分時間裏都保持低調。他幾乎拒絕了所有采訪。

在一次難得的訪談中，他接受《福布斯》雜誌的採訪（《與菲爾·費雪的對話》，1987年10月19日，網址：http://rlaexp.com/studio/biz/financial_investing/see/articles/phil-fisher-87.html），當被問及「職業生涯中最重要的一課」時，他這樣總結了自己的從業經驗：

如今，人們爲了今天買入、明天賣出而承受的神經緊繃，實在令人觸目驚心。這不過是一場小概率的博弈。倘若你真是一位着眼長遠的投資者——而我幾乎已是這一群體中的絕跡者——那麼，長期收益將遠爲可觀。我的一位早期客戶曾說過一句雖不無道理、卻完全脫離現實的話：「從來沒有人因爲落袋爲安而破產。」

誠然，獲利並不會讓你破產，但那前提是你的每筆交易都能盈利。這種說法並未考慮到投資領域中難免會出現的失誤。

有趣的是，我認識不少自詡爲長期投資者的傢伙，可他們照樣樂於頻繁進出、反覆買賣自己鍾愛的股票。

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