价差策略：定义、类型及使用方法

07/09 18:23

对于那些希望借助某种交易策略来尽可能降低时间价值的影响、并能灵活布局看涨或看跌头寸的期权投资者而言，不妨考虑一种进阶的期权策略——对角价差。该策略能够在无需实际持有标的资产的情况下，从其价格波动中获取潜在收益。

请继续阅读以了解更多信息。

什么是跨式价差策略？

价差期权是一种高级的期权交易策略即在同一标的资产上，买入和卖出具有不同到期日和行权价格的同类型期权合约（看涨期权或看跌期权）。标的资产它同时结合了垂直价差和日历价差的特征。

对角价差策略的目的是通过利用两只期权时间价值衰减速率的差异来获取潜在收益。交易者买入的长期期权，其时间价值衰减速率通常慢于其所卖出的短期期权。如果标的资产价格保持相对稳定或朝有利方向波动，交易者便可在持有长期期权以期获取进一步收益的同时，从已卖出期权的时间价值衰减中获利。

价差期权的运作原理

构建跨式价差时，投资者通常会买入一份期限较长的期权，并卖出一份期限较短的期权。例如，投资者可以买入行权价为50美元、到期日为六个月的看涨期权，同时卖出行权价为55美元、到期日为三个月的看涨期权。这一策略的主要目的在于利用标的资产的时间价值衰减（theta）差异以及价格波动的潜在空间。

对角价差期权

价差策略可用于多种市场展望，包括看涨或看跌。具体的行权价和到期日具体选择将取决于交易者对标的资产价格走势及波动率的预期。此外，为降低潜在损失，投资者通常会在运用对角价差策略时辅以止损单等风险管理措施，或根据市场状况适时调整价差。

理论最大盈利

如果在到期日，标的股价等于或略高于所卖出的看涨期权的行权价格，且股价已上涨至足以使所买入的看涨期权增值的程度，则可实现理论上的最大盈利空间。这一最大盈利等于价差的宽度，再加上长期看涨期权尚存的剩余时间价值；再从中扣除开仓时支付的初始权利金。

理论最大亏损

如果标的资产在到期时的市场价格低于看涨期权（长期限期权）的行权价格，则可能出现理论上的最大损失。此时，该看涨期权将作废，因为其行权价格高于标的资产的市场价格。这一损失即为开仓时支付的初始权利金。

需要注意的是，潜在损失可能相当可观，尤其是在已支付的净权利金较高且标的资产价格朝不利方向变动时。此外，在评估价差策略的整体亏损时，还应将佣金、手续费等交易成本纳入考量。

期权的最大潜在亏损和盈利是基于单腿交易或整个多腿交易持有至到期，且没有任何期权合约被行权或指派的情况下计算得出的。这些数值未考虑多腿策略中的部分头寸被修改或移除，也未考虑交易员在到期前或到期时持有标的股票的空头或多头头寸。因此，实际亏损可能超过该策略的理论最大亏损。

盈亏平衡

对于看涨期权的对角价差策略，盈亏平衡点可按如下公式估算：多头看涨期权的行权价格 + 支付的净权利金。其中，净权利金即构建该价差策略的总成本，等于买入多头看涨期权所支付的权利金与卖出空头看涨期权所收取的权利金之间的差额。

在期权到期时（即看跌期权的到期日），若标的资产价格等于盈亏平衡价，则价差策略将实现收支平衡。当标的资产价格高于盈亏平衡价时，将产生潜在收益；而当标的资产价格低于盈亏平衡价时，则将产生潜在损失。

对角价差期权示例

以下是一个看涨价差期权组合，交易者对一只当前股价为50美元的股票持看涨立场。

买入看涨期权：买入一份到期日更长（2个月到期的看涨期权）且行权价更低（55美元）的看涨期权，权利金为4.00美元。
卖出一份短期看涨期权：同时，卖出一份到期日较近（1个月到期）且行权价较高的看涨期权（行权价为60美元），并收取1美元的权利金。

净借记：构建跨式看涨期权价差的初始成本，等于支付的看涨期权权利金与收取的看跌期权权利金之间的差额。

潜在结果:

如果在看跌期权到期时，股价涨至60美元以上：如果在到期日股价等于或高于60美元，空头看涨期权将处于实值状态。空头看涨期权的持有者很可能会行权，迫使交易者以60美元的价格卖出股票。因此，交易者有望获得理论上的最大收益，但同时也可能错失超出该价格部分的上涨空间。
如果在看跌期权到期时，股价上涨至58美元：短期看涨期权将到期无价值；交易者保留其收取的1美元权利金。随着股价逐步逼近55美元的行权价，长期看涨期权的价值通常会随剩余时间价值而上升，并且……隐含波动率随后，交易者可以选择卖出另一份行权价格更高或到期日不同的看跌期权，从而进一步降低持仓成本。
如果在看跌期权到期时，股价跌至或维持在50美元附近：长期看涨期权的价值很可能已经缩水，但交易者的理论最大损失仅限于最初支付的3.00美元净权利金。短期看涨期权则已到期且处于价外状态，交易者需决定是按亏损平仓，还是在该期权尚存时间价值的情况下继续持有，以期其价值回升。

对角价差套利

对角式看跌期权价差是一种期权交易策略，涉及同时买入和卖出具有不同行权价格与不同到期日的看跌期权，其原理与对角式看涨期权价差类似，只是改用看跌期权。

在构建跨式看跌期权价差时，投资者通常会买入一份行权价较高的长期看跌期权，并同时卖出一份行权价较低的短期看跌期权。例如，投资者可以买入一份行权价为55美元、到期日为六个月的看跌期权，同时卖出一份行权价为50美元、到期日为三个月的看跌期权。

理论最大盈利

如果在到期日标的资产价格等于空头看跌期权的行权价格（即该期权处于价外状态），则理论上可实现的最大盈利。此时，空头看跌期权将处于价外状态而失效（价值为零），而多头看跌期权则可按其内在价值及剩余时间价值卖出。实际实现的利润等于卖出多头看跌期权所获得的期权费，减去最初支付的净权利金。

理论最大亏损

理论上的最大损失上限为该价差策略所支付的净权利金。看跌期权对角价差的宽度（即多头与空头看跌期权行权价格之差）可能会对理论最大损失产生影响。较宽的价差可能带来更高的最大盈利空间，但同时也意味着更高的最大损失风险；而较窄的价差则可能导致较低的最大盈利空间，但相应的最大损失风险也更低。

盈亏平衡

对角式看跌期权价差的盈亏平衡点，大致等于多头看跌期权的行权价格（即所购期权的行权价格）减去已支付的净权利金（建立该价差的总成本）。在到期日，若标的资产价格等于盈亏平衡价格，则该价差实现收支平衡；而当标的资产价格低于盈亏平衡价格时，将产生潜在收益；反之，若高于盈亏平衡价格，则将面临潜在损失。

对角价差策略示例

以下是一个看跌价差策略的示例，某交易者对一只当前股价为80美元的股票持看空态度。

买入一份长期看跌期权：购买2个月的看跌期权行权价格为75美元，支付权利金5.00美元。
卖出一份短期看跌期权：卖出一份行权价为70美元、期限为1个月的看跌期权，收取1.50美元的权利金。

净借记初始成本等于买入看跌期权所支付的权利金与卖出看跌期权所收取的权利金之间的差额。

潜在结果：

如果在看跌期权到期时，股价跌至72美元：空头看跌期权将到期作废，交易者可保留已收取的1.50美元权利金。随着股价跌破75美元的行权价，多头看跌期权的价值可能会随剩余时间价值和隐含波动率的变动而上升。此时，交易者可以选择卖出另一份行权价或到期日不同的空头看跌期权，从而进一步降低持仓成本。
如果在看跌期权到期时，股价上涨或维持在80美元附近：长期看跌期权的价值很可能已经缩水，但交易者的理论最大损失仅限于最初支付的3.50美元净权利金。短期看跌期权到期时将处于价外状态，交易者需决定：要么以亏损了结较长期限的期权，要么在该期权尚存时间价值的情况下继续持有，寄望其价值回升。

管理价差策略

这可能涉及根据市场状况、标的资产价格走势及其他相关因素的变化，对头寸进行监控并作出相应调整，或将其完全平仓。

价格变动如果标的资产价格朝着预期方向大幅波动，使价差有望转为盈利，您可以考虑平仓以锁定收益。或者，如果您认为价格走势还将延续，也可以调整价差，以进一步捕捉潜在的额外收益。
时间衰减如果时间衰减的加速或减速幅度超出预期，可能会对价差策略的潜在盈利产生影响。通过调整持仓或平仓来管理头寸，有助于在到期前降低潜在损失或锁定潜在收益。
波动率变化如果波动率上升，可能会推高看涨期权和看跌期权的价值，从而有利于价差策略。反之，若波动率下降，则可能压低期权价值，导致潜在亏损。
提前分配风险在某些情况下，对角价差策略中的虚值期权可能会提前被行权，尤其是在其深度实值时。通过在到期前平仓或调整价差头寸来管理该头寸，有助于规避因提前行权而可能带来的损失。
调整机会如果市场环境发生变化，或您对标的资产的展望发生转变，您可能会通过将卖方期权展期至不同的行权价格或到期日，或增减价差组合中的持仓头寸，来把握调整价差的时机。调整价差有助于优化潜在收益并有效管理风险。
止损单：设置止损单可在标的资产价格朝不利于您持仓的方向变动时，有效防范重大损失。当价差触及预先设定的亏损阈值时，您可以考虑平仓以控制进一步的损失。
盈利目标根据您的交易计划或风险收益偏好设定盈利目标，有助于指导您的决策过程。如果点差触及您的盈利目标，您不妨选择平仓以锁定收益。