理解VIX及其ETF

2024年7月中旬，美國股市勢如破竹，主要股指紛紛創下歷史新高。但不到一個月，形勢急轉直下。8月的頭三個交易日給投資者帶來了「三重打擊」， $標普500指數(.SPX.US)$ 和 $納斯達克 (200302)$ 均大幅下跌。

與此同時，$CBOE Volatility S&P 500 Index (.VIX.US)$ ，即CBOE波動率指數，也被稱作「恐慌指數」，飆升了驚人的108.03%。

那麼，VIX究竟是什麼？它爲何如此重要？你又該如何投資VIX，以期從市場波動中獲益？讓我們深入探討一下。

什麼是VIX？VIX上升是否意味着股市將崩盤？

VIX指的是標普500波動率指數。該指數衡量市場對未來30天波動率的預期，其數據來源於標普500平值（ATM）看跌期權和看漲期權的實時價格。

平值期權價格被視爲市場波動率的指標。當突發事件引發市場恐慌時，投資者傾向於買入期權，從而推高期權價格。這正是VIX被視爲美國股市恐懼與焦慮情緒晴雨表的原因。

VIX數值以年化波動率百分比表示。例如，若VIX爲17，則表示預期年化波動率爲17%，換算成未來30天的波動率則爲4.9%（17% ÷ √12 = 4.9%）。

較高的VIX表明投資者預計未來市場波動將加劇。然而，市場波動可能雙向發展：VIX上升並不一定意味着股市將下跌。

歷史趨勢顯示，當VIX飆升時，標普500指數往往表現不佳。例如，在2008年金融危機期間，VIX在兩個月內飆升至近90。同樣，在2020年新冠疫情爆發後，VIX一度突破80。

通常，當VIX上升時，市場情緒低迷；反之，當VIX下降時，市場往往會復甦。這種相關性正是VIX被稱爲「恐慌指數」的原因。

如何理解VIX

當VIX指數上升時，表明市場焦慮情緒加劇。急劇飆升通常意味着市場正面臨重大擾動，如戰爭、金融危機或重大災難，從而導致市場快速下跌。在此期間，恐慌性拋售很常見，而價值投資者可能會根據「在別人恐懼時貪婪」的理念，將其視爲「買入機會」。

另一方面，當VIX下跌並持續處於低位時，表明市場穩定，普遍對未來持樂觀態度，但也可能導致投資者產生自滿情緒。

從歷史上看，VIX通常在10至30之間波動。分析師常以30作爲高波動性和市場恐慌的基準。VIX低於20通常表示市場穩定，而VIX低於15可能暗示市場存在泡沫。

一些投資者認爲，VIX指數有助於預測標普500指數的短期頂部和底部。當VIX達到極高水平時，可能意味着標普500指數已觸及底部，可視爲潛在的看漲信號；相反，當VIX處於極低水平時，則表明標普500指數可能已達到短期頂部，可視爲潛在的看跌信號。

然而，必須注意的是，VIX 並不總能完美反映市場方向。有時市場下跌，但波動率並未顯著上升。

投資 VIX ETF：在市場動盪中獲利

由於 VIX 指數通常與股市走勢相反，許多投資者利用與 VIX 相關的工具進行多元化配置、對沖風險或進行短期投機。

雖然你無法直接投資 VIX，但可以使用 ETF、期貨和期權。對於股票投資者而言，ETF 通常最容易理解和使用。

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這些 ETF 通過持有 VIX 期貨合約來追蹤市場波動率。由於期貨合約有到期日，基金經理必須不斷賣出較便宜的近月合約，並買入較昂貴的遠月合約。這一過程會產生成本，從而影響 ETF 的淨資產價值。

例如，以 UVXY 爲例。短期內，UVXY 可以反映 VIX 的走勢。然而，從長期來看，由於上述成本，UVXY 呈現出下行趨勢。

例如，從 2024 年 1 月 3 日到 8 月 2 日，VIX 指數上漲了 77.20%，而 UVXY 下跌了 7.43%。這表明像 UVXY 這樣的波動率 ETF 更適合短期交易，而非長揸。

除了UVXY之外，高交易量的期權還包括 $ProShares VIX短期期貨ETF (VIXY.US)$ , $2倍做多VIX期貨ETF (UVIX.US)$，以及$iPath Series B S&P 500 VIX短期期貨ETN (VXX.US)$ ，這些產品均不派發股息。你該如何在它們之間做出選擇？下圖從五個關鍵維度對這四隻ETF進行了比較，以幫助你做出決策。

在所列選項中，VXX的資產規模最大，總費用率爲0.89%。但需要注意的是，VXX實際上是一種交易所交易票據（ETN）。雖然ETN與ETF類似，但它並不持有標的資產，這使其在本質上有所不同，且交易時可能存在更高風險。

如果你想了解更多關於ETN的信息，可以觀看本視頻課程： ETF有哪些不同的類型？

投資反向波動率ETF：在市場穩定時表現可能更佳

除了做多波動率ETF外，市場上還提供反向波動率ETF，當美國股市處於低波動區間時，這類產品表現更佳。例如包括 $SIMPLIFY VOLATILITY PREMIUM ETF (SVOL.US)$ , $ProShares Short VIX Short-Term Futures ETF (SVXY.US)$，以及$-1X SHORT VIX FUTURES ETF (SVIX.US)$ .

這些ETF通過買入或賣出VIX期貨合約和期權來實現其反向波動率目標，各自具有不同的投資目標：

$SIMPLIFY VOLATILITY PREMIUM ETF (SVOL.US)$ ：旨在實現短期VIX期貨指數每日反向表現的0.2至0.3倍。

$ProShares Short VIX Short-Term Futures ETF (SVXY.US)$ ：目標爲0.5倍反向槓桿。

$-1X SHORT VIX FUTURES ETF (SVIX.US)$ ：旨在實現1倍反向槓桿。

由於這些不同的目標，每隻ETF都有獨特的策略和持倉。它們在過去一年（從2023年7月31日至2024年7月29日）的表現如下：

$SIMPLIFY VOLATILITY PREMIUM ETF (SVOL.US)$ ：上漲了 14.53%

$ProShares Short VIX Short-Term Futures ETF (SVXY.US)$ ：上漲了 34.39%

$-1X SHORT VIX FUTURES ETF (SVIX.US)$ ：上漲了 43.52%

$標普500指數(.SPX.US)$ ：上漲了 19.23%

（*注：SVXY於2024年4月11日進行了1拆2的股票分割。歷史表現數據已相應調整。）

我們可以了解到， SVIX 提供了最高的反向槓桿和最佳表現，但回撤也最大；而 SVOL 提供的反向槓桿最小，在過去一年中表現落後於標普500指數，但回撤最小，並提供月度股息。

總之，每隻ETF都有其自身特點，投資者應根據自身的策略和需求進行選擇。然而，一般而言，這類反向ETF不適合長揸，由於其依賴每日表現及槓桿固有風險，更適合經驗豐富的投資者。

投資VIX ETF時需要考慮的事項

投資反向VIX ETF存在重大風險。歷史數據顯示，當市場波動率飆升時，這些ETF可能會崩盤甚至被除牌：

2018年2月，反向VIX ETN XIV在單個交易日暴跌逾90%，隨後被除牌。在其巔峰時期，XIV的資產總額達到$22億。2020年6月，在新冠疫情引發的市場崩盤期間，發行商將三隻與VIX相關的ETF移出市場，以防止再次發生類似XIV的災難。

因此，投資者需尊重市場的不可預測性。VIX指數反映的是短期市場波動率，並非標普500指數的直接反向指標。市場波動率會起伏變化，但最終會回歸正常水平。因此，VIX ETF及其相關的期貨和期權產品不適合長期投資。交易波動率相關產品時，應保持警惕，密切關注市場狀況，並準備好及時止損。