現金擔保看跌期權案例研究

在之前的文章中，我們討論了主要的期權希臘字母，包括Gamma、Delta和Theta。

今天，我們將探討現金擔保看跌期權（Cash Secured Put）。

1. 現金擔保看跌期權：通過期權潛在降低您的股票買入成本

如果您想以有利的價格買入股票，通常會怎麼做？許多投資者會繪製趨勢線並使用技術指標來估算潛在的底部價格，然後下達限價訂單。

然而，一些投資者可能會考慮使用現金擔保看跌期權。這一策略涉及賣出以預期較低價格作爲行權價的看跌期權，以收取權利金。如果該看跌期權被行權，則買入股票的成本將降低至 （股票價格 - 期權權利金）.

這一策略曾多次爲禾倫·巴菲特帶來成功，他曾在兩個著名的現金擔保看跌期權操作中使用過該策略：一次是在1993年對可口可樂的操作，另一次是在2008年金融危機期間對股市指數的操作。讓我們更仔細地看看這兩個案例。

2. 通過賣出可口可樂看跌期權收取750萬美元的權利金

您是否知道可口可樂是禾倫·巴菲特最喜愛的飲料？自1988年以來，他已多次投資該公司，使其成爲他在股市中最大的持倉。到1993年，巴菲特通過可口可樂的投資獲得了近十倍於初始投資的回報。

儘管禾倫·巴菲特長期看好可口可樂，但他也意識到股價可能出現短期回調。爲了幫助管理這一風險，他使用了現金擔保看跌期權。

1993年4月，當可口可樂的股價徘徊在40美元左右時，巴菲特賣出500萬份行權價爲35美元、到期日爲1993年12月的看跌期權，每份期權的權利金爲US$1.5。讓我們比較幾種可能的情景：

1. 如果可口可樂的股價在到期前一直保持在35美元以上，買方將不會行權，禾倫·巴菲特將獲得淨收益750萬美元（US$1.5 * 500萬）。

2. 如果到期日股價跌破35美元，買方將行使期權，禾倫·巴菲特將有義務以每股35美元的價格買入500萬股可口可樂股票，並加上此前已收取的US$1.5期權權利金。 他最終的每股買入成本爲US$33.5。

與直接以35美元掛限價買單相比，現金擔保看跌期權策略爲禾倫·巴菲特帶來了額外利潤。如果股價未跌至他心目中的目標價35美元，則不會產生任何虧損。

值得注意的是，從1993年到1994年，可口可樂的股價在40至45美元之間波動，從未跌破35美元。這意味着禾倫·巴菲特未能以他期望的價格買入可口可樂股票。然而， 現金擔保看跌期權仍爲他帶來了750萬美元的期權權利金淨收益。

3. 通過賣出標普500指數看跌期權收取49億美元的權利金

2008年的金融危機重創了美國股市：房地產泡沫破裂導致房價暴跌；雷曼兄弟破產；救助計劃被否決後，市場開始大規模拋售。

儘管經濟環境艱難且市場持續下跌，禾倫·巴菲特仍通過現金擔保看跌期權獲利。根據伯克希爾·哈撒韋公司2008年年報，衍生品業務帶來了81億美元的權利金收入，其中標普500指數看跌期權貢獻了49億美元的期權權利金收入。

應當注意的是，與1993年可口可樂的例子不同，禾倫·巴菲特此次出售的是長期期權。儘管這些期權在2008-2009年期間的按市價計價虧損達到了100億美元，但隨着股市逐步復甦，禾倫·巴菲特的看跌期權渡過了極爲艱難的時期，並最終收到了$49億的期權費。

4. 進行現金擔保看跌期權前需考慮的因素

在進行現金擔保看跌期權之前，投資者需要考慮一些因素。

首先，明確目標。 一般來說，賣出現金擔保看跌期權有兩個原因：期望獲得期權費，或以較低價格買入相關股票。如果你僅希望獲得期權費，可以考慮臨近到期日的深度虛值期權。如果你想像可口可樂案例中的禾倫·巴菲特那樣逢低買入股票，則不要忽略以下兩個前提：

1. 你對標的股票持長期看漲觀點，並願意長揸該股票。

2. 該股票價格在短期內可能已觸底。

其次，了解相關風險。

1）按金風險

賣出看跌期權時，賣方面臨的潛在風險大於買方，因此在賣出期權前需要存入按金。在進行現金擔保看跌期權前，務必確認你的按金狀態是否正常。

2）利潤有限且風險較高

賣方應密切關注風險管理，因爲其利潤有限，但潛在虧損可能很高；若標的股票價格跌至零，則會發生最大虧損，儘管這種情況較爲罕見。

3）可能錯失大幅上漲的機會

通過此策略以較低價格買入股票的前提是期權能夠被行權。如果期權未被行權，賣方將無法從股票價格上漲中獲益。

最後但同樣重要的是，我已總結了賣出看跌期權到期後可能出現的所有情形。

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