为什么石油ETF在长期内会落后于油价？

近年来，石油市场经历了几次剧烈波动。

2020年初，在疫情初期，油价暴跌至前所未有的低点。仅仅两年后，俄乌冲突将油价推高至每桶$130。2025年，以色列与伊朗之间的冲突给市场带来了更多不确定性。

石油在全球大宗商品领域占据核心地位，是全球交易最活跃、流动性最强的大宗商品。全球每日石油消费量已超过1亿桶，年度贸易额达数万亿美元，远超其他大宗商品。

石油期货、ETF和能源公司是投资者的热门选择，常被用于对冲通胀或地缘政治风险。

然而，你可能已经注意到，一些石油ETF在长期内的表现不及实际油价。

这种表现不佳的原因是什么？如果你打算投资石油，哪些投资方式可能更为有效？让我们深入探讨。

要点总结：

• 由于疫情和地缘政治冲突等事件，石油市场出现了显著波动。

• 石油ETF通常会因展期期货合约的成本而在长期内跑输油价，尤其是在期货升水（contango）市场中。

• 投资者或许可以考虑投资追踪石油公司的ETF，这类ETF避免了展期成本并分散了风险，可能是一种更有效的长期投资策略。

1. 石油ETF vs. 石油

对大多数投资者而言，直接持有大宗商品并不现实。

想象一下购买一桶原油并将其存放在家中——你该把它放在哪里？此外，它并不是你可以直接倒入汽车油箱的汽油，因此对日常生活并无帮助。

相比之下，石油ETF提供了一种简单且成本较低的方式来追踪石油价格的表现。

石油ETF通常不会直接购买和储存实物原油，因为高昂的储存成本和复杂性使其不切实际。

相反，大多数石油ETF通过投资原油期货合约来实现对油价的追踪。

基金经理会买入即将到期的原油期货合约，并在其到期前卖出，同时购入下一期限的合约。

然而，如果你长期持有这些石油ETF，可能会注意到一种奇特的现象： 石油ETF往往无法跟上原油价格本身的走势。

2022年，原油价格创下自2008年以来的新高，但该ETF尚未恢复至其2019年的水平。

2. 展期操作如何影响表现

石油ETF表现不佳，主要是由于其基于期货的结构本身存在缺陷。

让我们来剖析一下背后的机制。

期货合约有特定的到期日。当合约到期时，持有人有义务进行实物交割或接受实物交割。

为了在不进行实物交割的情况下持续保持对原油价格的敞口，石油ETF必须“展期”其期货合约。这包括卖出即将到期的合约，并买入到期日更晚的新合约。

Contango 和 backwardation 是两个用于描述期货价格曲线形态的关键术语，反映了不同到期时间的期货合约之间的价格关系。

Contango：这种情况发生在期货价格高于现货价格时。

假设现在是1月，当前原油现货价格为每桶$50。2月交割的期货合约价格为$52，而3月交割的合约价格为$54。这种期货价格高于当前现货价格的情况被称为Contango。

在正价差（contango）市场中，滚动期货合约的ETF（卖出近月合约并买入次月合约）会蒙受损失，因为其买入的是价格更高的合约，而卖出的是价格更低的合约，从而随着时间推移侵蚀回报。

反向市场（Backwardation）：这种情况发生在期货价格低于现货价格时，可能对滚动合约的ETF有利。

然而，市场常常处于正价差状态，尤其是原油市场。

对于原油而言，存在与储存、保险和融资相关的成本。期货价格通常反映这些成本，导致远期合约价格更高。

原油期货出现反向市场的情况较为少见，通常需要即时供应短缺、库存偏低以及强劲需求等条件，才能促使市场参与者忽略持有成本。

现在，你可能会想知道，像黄金这样的贵金属ETF是否会受到滚动期货合约过程的影响。

贵金属的单位价值远高于原油。这些ETF可以直接持有实物资产，使其价格与现货价格保持一致。因此，它们不受滚动成本或期限结构的影响。

3. 还有哪些其他投资原油的策略？

由于追踪原油价格的ETF无法克服滚动合约所产生的损失，投资石油股票的ETF可能是对投资者更友好的选择：广泛覆盖能源行业的ETF可以分散个股风险，并且不存在滚动问题，因此可能是长期参与能源板块的实用工具。

对于有兴趣了解更多信息的投资者：

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操作路径如下：市场 > ETF > 主题ETF。

此外，您还可以在moomoo上查看商品表现。只需点击“市场”，选择“概览”，然后向下滚动至“商品”部分。在详情页面将其添加至“自选”，以便跟踪其走势。

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