“价值投资之父”Benjamin Graham：十大选股标准

格雷厄姆的投资经历与投资哲学

谈到价值投资，就不得不提Benjamin Graham的贡献，他常被誉为“价值投资之父”。

他不仅是一位知名投资者，还是一位著名的教授和经济学家。他的两部经典著作《证券分析》和《聪明的投资者》多年来影响了众多投资者。《证券分析》推动了资产管理实践，使其成为一门更具透明度的现代职业；而《聪明的投资者》则已成为价值投资的圣经。

许多其他知名投资者，例如Warren Buffet和Irving Kahn，都曾是Graham的学生。据Buffet表示，Graham对他的影响仅次于他的父亲。

那么，Graham拥有怎样的投资经历呢？他在哥伦比亚大学以优异成绩毕业后，便开始在华尔街工作。从最初的职员和分析师做起，他共同创立了Graham-Newman Corporation，并深入进行股票研究。尽管他在1929至1932年的大萧条期间遭受了重大损失，但Graham-Newman Corporation在1936年至他退休的1956年间，实现了不低于14.7%的年化回报率。

在Graham的投资生涯中，他最显著的成就之一是对Northern Pipeline Company的投资。他发现该公司持有大量未被有效利用的债券和现金资产，于是买入其股票，并联合其他股东发起委托书投票，迫使公司将资产分配给股东，从而让股东获得了丰厚利润。

Graham拥有一套自己的核心原则，使他得以取得成功。例如，他重视公司的内在价值，认为内在价值并不取决于其股价。他认识到市场始终处于波动之中，而精明的投资者可以利用这些波动。此外，他强调安全边际的重要性，并期望“用50美分买入价值$1的资产”。

Graham的十大选股标准

那么，Graham在选股方面的核心原则又是什么呢？

1. 让我们更仔细地看看Benjamin Graham的选股标准。

（1）股票的盈利收益率至少为AAA级债券收益率的两倍。

这是什么意思？盈利收益率 = 1 / 市盈率 = 净利润 / 总市值。换句话说，如果你以当前总市值的价格买入该公司，该指标可理解为你每年通过公司盈利所获得的收益率。

该指标反映股票估值水平，数值较低表明估值过高，数值较高则表明估值偏低。该指标也在一定程度上反映了股票可能产生的潜在回报。此指标适用于盈利相对稳定的公司。

截至2023年8月2日，美国银行美林（Bank of America Merrill Lynch）发布的美国AAA级公司债券实际收益率为4.87%。若以此数值计算，则此处要求股票的盈利收益率应大于9.74%。

（2）市盈率低于该股票过去五年中最高市盈率的40%。

市盈率 = 总市值 / 净利润 = 每股价格 / 每股收益。该指标对盈利相对稳定的公司尤为适用。

此处的标准是将同一只股票在不同时期的估值进行比较，以确保其当前估值未处于高位。

（3）股息收益率至少达到AAA级债券收益率的三分之二。

股票的股息收益率是指投资者每持有一单位股票所能获得的股息收入。它是总投资回报率的重要组成部分，也在一定程度上反映了公司的盈利能力。

如果美国AAA级债券的收益率仍按4.87%计算，则股票的股息收益率至少应达到3.25%。

（4）股价低于每股有形账面价值的三分之二。

Graham的标准要求股价低于公司每股净有形资产的三分之二。这确保投资者在购买股票时相对于公司的有形资产享有安全边际，因为有形资产比品牌价值或知识产权等无形资产更容易准确估算。

（5）股价低于“净流动资产价值”的三分之二。

每股净流动资产是Graham提出的一个指标，计算公式为：（流动资产－总负债－优先股）／流通股数。

该标准要求股价相对于每股净流动资产有所折价，这体现了在股票估值时保持安全边际的重要性。

（6）总债务低于账面价值。

Graham的标准要求公司的总债务低于其净有形资产，以确保其有形资产的价值足以覆盖债务，从而降低破产和退市等风险。

（7）流动比率大于2。

流动比率是衡量公司偿还短期债务能力的关键指标，它将流动资产与流动负债进行比较，比率越高，表明短期偿债能力越强。

（8）总债务低于“净流动资产价值”的两倍。

总负债与净流动资产的比率并无明确标准，但Graham的要求是该比率应低于2。这一标准强调了公司短期偿债能力的重要性。

（9）过去10年的盈利增长至少达到年均7%（复利）的水平。

（10）盈利增长的稳定性要求在过去10年中，年末盈利下降5%或以上的次数不得超过两次。

这两项标准聚焦于公司的利润增长率。第一项要求过去十年平均年化利润增长率超过7%，而第二项则限制同期内负增长的次数不得超过两次，且每次降幅不得低于5%。这些标准用于评估公司利润增长的稳定性，对寻求增长机会的长期投资者而言至关重要。

2. 摘要

Graham提出的十项标准涵盖了估值、回报率（包括股息收益率）、股价泡沫、偿债能力、成长性等多个方面。这些标准与其对内在价值和安全边际的重视是一致的。

然而，这些标准可能显得过于严格，因为很难找到一家公司能同时满足所有条件。例如，这样的公司需要具备高股息收益率、低负债水平，以及过去十年平均年化利润增长率超过7%。

一种可能的解决方案是通过聚焦回报与风险来简化标准。Graham建议至少满足一项回报标准和一项风险标准。这种简化使标准更易于实际应用。

例如，一位名为Henry Oppenheimer的交易员通过筛选纽约证券交易所和美国证券交易所的股票构建了一个成功的投资组合，筛选标准包括“盈利回报率高于AAA级债券收益率的两倍”以及“总负债低于有形净资产”。

我们能从上述标准中学到什么？

Graham策略中的关键概念是股票的价值和安全边际。为了识别值得投资的公司，投资者可以考虑一些因素，例如估值指标、股息收益率、偿债能力和增长潜力。接下来，公司股价相对于每股有形账面价值和净流动资产价值的情况可提供安全边际。在选择具体指标时，存在一定的灵活性。

需要注意的是，本文仅用于教育目的和实践练习，并不构成投资建议。本文所讨论的Graham策略并不能保证从个股中获利，但可为投资者提供有价值的见解。