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随着2023年接近尾声，紧缩货币政策下的高通胀问题似乎已得到有效缓解。物价回落激发了消费者旺盛的购物热情，黑色星期五更是释放了人们长期压抑的消费欲望。据统计，美国消费者在这一购物季的线上消费额创下历史新高，达到98亿美元，较去年增长7.5%，充分彰显了强劲的消费实力。

消费支出是美国国内生产总值（GDP）的重要组成部分，约占其七成。今天，我们就来分析美国经济中最为关键的构成——消费。

作为消费者，我们通过日常消费在经济增长中发挥着至关重要的作用。

美国经济分析局每月发布的“个人收入与支出”报告，是分析消费的主要信息来源。

该报告由两部分组成：收入与支出。前者包括个人收入和个人可支配收入，后者则主要指个人消费支出。

在研究消费时，市场最为关注的是个人消费支出的变化。这是因为消费支出是指家庭为满足日常需求而发生的各项开支，通常与经济周期保持同步。

在经济下行时期，随着失业率上升、个人收入减少，消费支出通常会下降。相反，强劲的经济则会提振消费者信心并带动消费支出。例如，消费者信心的提升可能会促使人们对汽车、家用电器等耐用品的购买增加。

个人消费支出包括耐用品和非耐用品，以及已消费的服务。

纵观历史，与商品支出相比，服务支出始终占据消费者支出的主导地位。消费者支出中近三分之二用于房地产、医疗保健、银行、投资和保险等服务领域。

然而，新冠疫情已导致美国消费者行为发生显著变化。受防疫限制措施影响，旅游、出行和餐饮等服务类支出大幅下滑，而商品消费的相对比重则有所上升。

据统计，耐用品支出较2019年增长了25%，非耐用品支出增长了9%，而服务类支出在2020年7月至2021年6月期间则略有下降。直到2021年下半年，随着全国疫苗接种率的提升，民众才开始逐步恢复至新冠疫情前的消费模式。

2023年，尽管市场持续猜测美国经济将陷入衰退、消费者支出或将下滑，但我们仍看到支出表现异常强劲，主要得益于劳动力市场火热以及工资水平的上涨。

收入是影响消费者支出的重要因素。

没有收入，就没有可支配的消费资金。因此，居民消费支出的主要驱动力来自职工薪酬收入，而个人所得税几乎影响到每个人的收入。有鉴于此，我们主要关注“可支配收入”，即扣除税负后的平均剩余收入。

可支配收入与自由支配收入

一些投资者可能熟悉“可自由支配收入”这一概念，它与可支配收入的区别在于，可自由支配收入是在可支配收入的基础上扣除必要支出后的余额。

人们通常会首先将净收入用于食品、日用品、房租或月供等必需品和服务。扣除必要支出后的剩余收入被称为“可支配收入”，这部分收入由个人自由支配，可用于投资、旅游或存入银行账户等。

可支配收入与劳动力市场和经济周期密切相关，分析师可借此衡量经济状况。随着收入增长，需求随之上升，制造商往往扩大生产以满足需求，从而创造新的就业机会。从个人角度看，工资上涨会带动消费支出增加，在通胀较低的环境下，这将形成良性循环的经济扩张态势。

高通胀可能对收入产生负面影响。

更高的工资会推动需求上升，但过度的需求可能导致企业提高商品和服务的价格，从而引发通货膨胀。

当人们的工资上涨，但通货膨胀上升得更快时，他们的购买力就会下降。

这正是2022年发生的情况：经通胀调整后的实际工资不仅停滞不前，甚至较前两年有所下降。一位密歇根州居民表示，尽管他同时打两份工并从事副业，名义收入也创下新高，但由于通货膨胀侵蚀了购买力，他依然难以维持生计。

Bankrate最新发布的通胀工资指数显示，按照当前的增速，工人的工资预计将在2024年第四季度的某个时点重新恢复其此前丧失的购买力。

储蓄与利率也在消费者支出中发挥着至关重要的作用。

个人储蓄率是另一项可基于可支配收入计算的经济指标。

自20世纪70年代以来，信用卡的广泛普及催生了“超前消费”的理念，即消费者在预期未来能够支付的情况下，先行支出购买商品和服务。这种从为购置而储蓄转向即时满足的转变，已成为美国个人储蓄率逐步下降的重要因素之一。

此外，在利率处于低位的时期，储蓄率也随之下降，曾一度降至约1.4%的低点。

储蓄率可能受到财富效应的影响。该理论认为，随着个人财富的增加——无论是由于收入提高还是资产升值——人们会感到财务更加安全，从而倾向于增加消费。然而，这种消费的增加并不意味着他们就不会相应地增加储蓄，尤其是在可支配收入大幅增长的情况下。

尽管如此，储蓄率的上升并不总是经济困境的信号。它也可能只是反映出一段经济繁荣期，人们因收入增加而能够储蓄更多。

此外，利率在金融决策中发挥着关键作用。较高的利率由于能够带来利息收入而使储蓄更具吸引力；而较低的利率则使借贷更为划算，并可能刺激消费，尤其是在大额支出方面。在经济衰退期间，美联储通常会下调短期利率，以提振对利率敏感的消费支出，从而有助于推动经济复苏。

个人消费支出价格指数

个人消费支出（PCE）价格指数是衡量美国消费者购买的商品和服务价格变动的指标，每月随个人收入与支出报告一同发布。

个人消费支出价格指数能够捕捉消费者支出行为的变化，例如当牛肉价格上涨时，消费者可能会减少对牛肉的购买，转而增加对鸡肉的消费。该指数以能够比消费者价格指数更广泛、更及时地衡量消费者行为而著称。

因此，个人消费支出价格指数已成为美联储青睐的通胀指标。

如需了解更多有关通胀指标的信息，请参阅我们的课程《如何在高通胀环境下保值增值》。

零售销售

美国人口普查局的月度零售与餐饮业销售数据亦是一项重要的消费者指标。

当我们购买食品、服装、书籍、电子产品或家具时，我们实际上是在购买零售商品。零售额反映了供应商向消费者销售的最终产品。

零售销售数据与个人消费支出数据高度相关，且发布时间早于个人消费支出数据。因此，零售销售能够及时反映月度商品消费支出的变化，并为美国消费者数据提供短期预测。此外，零售销售数据也是最及时的经济指标之一，因为它所反映的是仅数周前的最新情况。

然而，零售销售深受季节性因素影响，因为在节假日或黑色星期五、圣诞节等购物旺季，销售额通常会高于平时。因此，在分析零售销售数据时，必须更加关注同比变化。例如，如下图所示，尽管零售销售随通胀上升而下滑，但当降幅低于市场预期时，分析师往往得出“美国消费仍具韧性”的结论。

密歇根大学消费者信心指数

除了销售与消费数据之外，一些指标，如调查问卷，能够直接揭示消费者的观念与预期。这类调查犹如情绪晴雨表，精准捕捉市场整体的情绪走向。

密歇根大学消费者信心指数便是这样一种广受欢迎的统计指标。它用于衡量公众对经济前景的看法，通常在消费者对当前及未来经济状况持负面预期时，该指数会走低。

该指数的波动往往与更广泛的经济走势及消费者支出行为呈正相关。鉴于其具备预测功能，该指数对于验证对未来经济趋势的预测具有重要价值，亦可作为经济分析的实用工具。

为评估明年居民消费能否保持较强韧性，我们从居民消费、收入和储蓄三个维度进行分析。

2023年第三季度，消费者支出降幅超出预期，但仍保持健康增长，显示出消费意愿具有一定韧性。不过，凯洛格商学院预计，随着经济逐步放缓，2024年上半年增速或将有所回落。

相比之下，由于就业增长放缓，收入增速持续回落，过去两年实际收入（剔除通胀因素）基本停滞，远低于疫情前的水平。

此外，新冠疫情暴发期间积累的超额储蓄已接近见底，明年的一大悬念在于这一部分尚余多少。各方估算显示，这部分超额储蓄或将在2024年上半年耗尽。

总体而言，消费者明年很可能会减少支出。此外，受高利率对商业投资造成的压力影响，房地美预计经济将在未来几个季度逐步放缓。投资者应密切关注这些指标，以研判上述因素对未来经济走势的潜在影响。

在本课程中，我们深入探讨了居民消费、收入与储蓄之间的复杂关联，以及它们对经济格局的综合影响。

我们还重点提示了三项投资者需密切关注的关键消费者指标：个人消费支出价格指数（PCE）、零售销售数据以及密歇根大学消费者信心指数。

消费支出是美国短期经济扩张的关键引擎，因而备受市场观察人士关注。

为分析消费者支出，我们考虑：

• 个人消费支出这反映了家庭在日常开支上的支出，并且往往与经济的兴衰同步。

• 可支配收入归根结底，消费是由劳动所得驱动的。税后可支配收入是决定消费者能够支出多少的关键因素。

• 储蓄储蓄能够体现财富效应，在收入增长或经济下行时期均具有增长的潜力。

通过把握消费者支出、收入与储蓄之间的相互作用，投资者能够更准确地预测美国未来的经济走势。

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