LEAPS：一种长期期权策略

如果你发现自己希望进行长期投资，却没有足够资金购买100股某只股票；或者你看好某只股票，但又不愿在较长时间内投入过多资金，那么LEAPS或许是一个值得考虑的解决方案。

然而，请记住，LEAPS带有额外的风险。因此，只有经验丰富且财务状况稳定的投资者才应考虑使用LEAPS。

今天，我们将深入探讨一种独特的期权类型——LEAPS。

LEAPS是“Long-Term Equity Anticipation Securities”（长期股权预期证券）的缩写，通常指到期期限超过12个月的期权。不过，到期期限为10至11个月的期权有时也被视为LEAPS。

LEAPS属于美式期权，可在到期日前对某些股票、指数和ETF进行买入或卖出操作。

虽然LEAPS的功能与常规的短期期权类似，但仍存在一些差异。

由于到期时间较长，LEAPS通常价格更高，但其时间价值随时间推移衰减得更慢。此外，标的资产的短期波动对LEAPS权利金的影响也较小。

另一方面，LEAPS通常流动性较低，买卖价差（即买方愿意支付的最高价格（买价）与卖方愿意接受的最低价格（卖价）之间的差额）也更大。因此，交易LEAPS时，投资者应更加关注其流动性和成交价格。

为了避免陷入流动性不足的市场或不利的成交价格，交易者可能需要在交易策略上更具耐心和坚持。例如，与其直接按市价下单，交易者可以选择使用买卖价的中间价，或通过不同报价试探市场以找到合适的价格。这有助于在交易LEAPS时获得更有利的成交价格，并可能提高实现盈利交易的可能性。

那么，LEAPS该如何使用呢？让我们来看一些策略。

（注：所有案例均为假设，仅用于说明目的。它们不代表任何特定投资的实际结果，实际价值可能波动。计算中未包含佣金及其他费用。）

最常用的LEAPS策略是买入看涨期权，它提供了一种替代直接持有股票的方式。下面我们将其与直接买入标的股票进行比较。

假设股票X的交易价格为$123.30。我们首先讨论买入一份到期日约为14个月的LEAPS看涨期权的策略。需考虑以下几个因素。

首先是Delta，它表示标的股票价格变动时期权理论价格的变动幅度。例如，如果某期权的Delta为0.8，则意味着每当标的资产价格上涨$1.0时，该期权的理论价格将上涨$0.8。

Delta值较高的看涨期权通常更处于实值状态，在价格变动上与标的股票更为一致，但价格也更昂贵。

流动性也是LEAPS需要考虑的重要因素，我们已在上文提及。

投资者通过权衡Delta、价格和流动性来做出选择。

假设我们最终找到一份Delta为0.6403、行权价为$115的LEAPS看涨期权，其权利金成本为该看涨期权买卖报价的平均值，即($23.1+$23.65)/2=$23.375。

首先，我们将该策略的初始投资与直接买入标的股票进行比较。买入100股股票X的成本为$123.3*100=$12,330，而买入LEAPS看涨期权则需$23.375*100=$2,337.5，不到前者的20%。

接下来，我们分别比较在股价上涨、下跌或横盘整理时，这两种策略的盈亏情况。

首先，假设我们在买入LEAPS看涨期权或股票后，股价上涨。

如果我们行权LEAPS看涨期权，可以以$115的价格买入股票X。加上$23.375的权利金后，该策略每股的成本为$138.375，高于直接买入股票策略的$123.30。

但如果股价持续上涨，投资者可能会认为该策略较高的成本部分已无关紧要。

此外，需要注意的是，LEAPS策略有到期日，而长期持有股票的策略则没有。如果在LEAPS到期日时标的资产价格走势不利，则LEAPS策略所带来的较高成本可能会变得一文不值。

另外，对于期权交易者而言，他们可以考虑平仓期权头寸，而不是行权。

在实践中，在到期日前平仓一份实值LEAPS期权头寸通常比行权具有更高的盈利潜力。原因在于LEAPS看涨期权除了内在价值外还包含时间价值，而时间价值衰减相对较慢，尤其是在隐含波动率较高时。

然而，低隐含波动率会影响时间价值，使其在临近到期日时衰减得更快。

其次，假设我们在买入LEAPS看涨期权或其股票后，股价下跌。

当股价未跌破某一特定水平时，LEAPS策略的表现可能并不优于直接买入股票的策略。

然而，假设股价大幅下跌，例如跌至$60。

如果我们仅买入股票，预计将亏损（$123.3－$60）×100＝$6,330，而LEAPS策略的亏损不会超过该策略的净成本，因为看涨期权仍保留一定价值，即$2,237.5，不足$6330的40%。

如果股价进一步下跌，将更有利于LEAPS策略。

然而，LEAPS策略有到期日，如果到到期日时股价仍处于价外，该期权将一文不值；而持有股票的投资者则可能继续持有更长时间，股价在长期内仍有可能反弹。

此外，某些股票还能获得股息收入，而期权则没有这一优势。

第三，我们来看一下当股价保持稳定时的情况。

不考虑其他费用的情况下，假设股票被卖出，持有股票策略将实现盈亏平衡。此外，持有股票没有到期日，而期权则不同。

由于期限较长，LEAPS期权在早期经历的时间价值衰减很小。然而，随着期权临近到期日，时间价值衰减会更加显著，损失可能会加速扩大。亏损将逐渐趋近于$2237.50。

最后，我们从整体上来看一下。

与持有股票策略相比，LEAPS看涨期权策略在股价大幅下跌时能限制潜在损失。但由于成本较高，当股价上涨或保持稳定时，其盈利潜力较低。它提供了类似的长期投资敞口和潜在利润，但由于未持有标的股票，LEAPS交易者受到期日限制，可能会错失可能的股息支付。

LEAPS看涨期权策略所需的初始投资更低，资金使用效率更高。由于初始资金要求较少，LEAPS可能比持有股票策略提供更高的回报潜力。一些投资者会买入多只股票的LEAPS看涨期权，以帮助分散投资组合风险，或将资金预留用于投资其他资产或应对紧急情况。

一些投资者会用一个到期日更晚的新LEAPS看涨期权替换原有的合约，并反复进行此类操作。通过这种方式，他们可以长期跟踪标的股票。这种策略被称为“期权展期”（Option Roll Forward）。当然，这会带来更高的成本，并且在展期未平仓合约时需确认任何已实现的收益或亏损。

投资者也可以使用长期普通股预期证券（LEAPS）看涨期权来长期跟踪某个特定指数。

LEAPS策略还能做些什么？

LEAPS也可用于对冲长期持股的下行风险，尤其是在退休投资组合中。

投资者还可以卖出LEAPS以潜在地增加收入，或将LEAPS与其他期权或股票结合使用。

但与普通期权一样，LEAPS也存在风险，包括买入期权到期作废导致全部权利金损失，以及卖出期权可能面临无限风险。

让我们总结一下截至目前所学的内容。

LEAPS是期限更长的期权，到期日通常超过12个月。与较短期限的普通期权相比，LEAPS价格更高，但其时间价值衰减更缓慢，且价格受标的资产价格变动的影响较小。然而，它们通常流动性较低，买卖价差较大。

投资者可将LEAPS看涨期权策略视为持有股票的替代方案。该策略可限制潜在亏损，具有更高的资本效率和回报潜力、分散投资的机会，以及预留应急资金的能力。但在某些情形下，其回报可能不及长期持有股票的策略。选择LEAPS看涨期权时，必须在Delta、价格和流动性之间取得平衡。

LEAPS可以像短期期权一样对冲下行风险并潜在地增加收入，但也具有类似的风险。

您对LEAPS还有其他想法吗？请在评论区与我们分享您的看法。