在之前的文章中，我们强调了股票与期权在内在价值与外在价值（时间价值）方面的区别。

时间价值是期权权利金的一个关键组成部分。随着时间推移，时间价值会不断减少，导致买方亏损而卖方获利。在这种情况下，了解Theta——一个用于衡量期权时间价值的指标——将大有裨益。

1. 什么是Theta？

Theta用符号θ表示，用于衡量随着到期日临近，因时间损耗而导致的期权价格变化幅度。换句话说，Theta帮助我们了解在其他条件不变的情况下，期权权利金每日会减少多少。

让我们在moomoo上查看一个随机示例。如图所示，该特斯拉期权的Theta值为-0.8501，表明在其他条件不变的情况下，其权利金在到期前每天将减少US$0.8501。因此，我们可以使用以下公式计算该期权的新权利金：

新权利金 = 原始权利金 + θ × 经过的时间

在moomoo上，该期权的新权利金可直接在其行情页面上查看。

（所提供的任何应用程序图片均非当前数据，所显示的证券仅用于说明目的，不构成任何投资建议。）

2. Theta的特点

1）Theta通常为负值

Theta通常为负值，因为它代表了时间衰减对期权价格的影响，而期权价值会随着时间推移而下降。

然而，也存在例外情况。例如，深度实值的欧式看跌期权可能具有正的Theta。

我们可以通过将其拆解为以下三个部分来理解这类期权为何具有正的Theta： 深度实值 + 欧式期权 + 看跌期权

深度实值

我们已经讨论了很多关于期权价格的内容，因此这里做一个简要回顾。

欧式期权

一般来说，欧式期权指的是股指期权。欧式期权不允许提前行权，期权买方只能在到期日行权。此外，采用现金结算而非实物交割。

看跌期权

如果期权交易者预期标的股票价格下跌，可能会买入看跌期权；如果不预期标的股票价格下跌，则可能卖出看跌期权。

在理解了这三个要素之后，让我们回到最初的问题： 为什么深度实值的欧式看跌期权可能会有正的Theta？

假设Alice买入了一份深度实值的欧式看跌期权。也就是说，Alice可以在到期时以行权价卖出标的资产。最大利润何时实现？那就是当标的资产价格跌至零时。在这种情况下，Alice应立即行权以确保获得最大利润。但由于这是欧式期权，只能在到期日行权，因此该期权的时间价值已经变为负值，从而导致对应的Theta为正值。

2）平值期权的Theta绝对值最大。

Theta衡量的是随着到期日临近，时间衰减对期权价格的影响。对于平值期权而言，其变为实值或虚值的概率相等。此时不确定性最高，因此Theta的绝对值也最大。

想象一场足球比赛。假设比赛比分是2比2平局（可类比为平值期权的行权价）。此时任一球队获胜的概率都是50%（即期权变为实值或虚值）。因此，比赛剩余时间（即距离到期日的剩余时间）就显得尤为重要。

3）Theta如何随到期日临近而变化？

随着到期日临近，时间价值呈抛物线式衰减，导致Theta的负值更大。

此外，实值、平值和虚值期权之间的Theta差异也会变得更大。

对于实值和虚值期权而言，当它们接近到期日时，Theta趋近于零，因为此时价格发生显著变动的可能性较低。时间价值会迅速衰减，甚至可能提前耗尽，这也会使Theta趋近于零。

然而，对于平值期权，随着到期日的临近，Theta的绝对值会变大。这是因为平值期权含有大量的时间价值，且其变为实值或虚值的概率各为50%。因此，Theta的绝对值会增大。

现在我们已经了解了Theta的特性，你可能会更好地理解下面这句话：时间是买方的敌人，却是卖方的朋友。在波动剧烈的期权市场中，如果你作为买方打算做多，就必须格外谨慎，尤其是当你长期持有Theta绝对值较高的期权时。

3. 轮动策略（Wheel Strategy）：利用Theta从时间价值中潜在获利

许多投资者可能会选择构建一种Theta衰减型策略：在不预测标的资产价格走势的情况下，从时间价值中获利。然而，这被认为是一种高级策略，存在多种变体。此外，由于时间对你不利，如果你对此策略了解不多，最好避免使用。

其中一种常用变体是轮动策略（Wheel Strategy），对于那些已长期持有某期权标的资产的投资者而言，这可能是一个不错的选择。

轮动策略包含两个步骤：

步骤1：卖出一份虚值的现金担保认沽期权（cash-secured put）。

如果该认沽期权未被行权，你只需收取期权权利金，并可继续卖出不同行权价或到期日的认沽期权。

如果该认沽期权被行权，则买入标的资产并持有股票，进入步骤2。

步骤2：构建备兑看涨期权策略（Covered Call strategy）

如果看涨期权未被行权，继续卖出更多看涨期权并收取期权费。

如果看涨期权被行权，你有义务卖出标的资产，然后可以通过卖出另一份看跌期权回到第一步。

尽管轮动策略听起来很诱人，似乎很容易赚取期权费，但在选择标的股票以及看跌和看涨期权的行权价时应谨慎行事。否则，你可能会遭受重大损失。你也应该能够接受在此类策略中持有标的股票。

永远记住：三思而后行。