在过去20年中，SaaS趋势一直是软件行业的重要增长驱动力。

然而，很少有投资者完全理解这种商业模式，还有一些投资者可能因SaaS股票的高市盈率而望而却步。

那么，它们是否被高估了？

本文将解释SaaS商业模式，并介绍一些评估SaaS公司的关键指标。

01 SaaS行业概览

软件即服务（SaaS）模式改变了软件公司的经营方式。

过去，传统软件公司提供的是用户自行部署的解决方案，用户需在自己的服务器或设备上购买并安装软件，并支付一次性许可费以永久使用该软件。

随着SaaS的兴起，软件公司如今提供基于云的解决方案，用户只要有互联网连接即可随时随地访问，并通过持续支付订阅费用来使用软件。

这种商业模式的创新对客户和软件公司都有利。客户无需支付高昂的前期费用，即可在多台设备上访问应用程序；同时，SaaS公司也能获得具有吸引力的经常性收入流。

随着越来越多的组织采用SaaS服务以提升效率、可扩展性和灵活性，许多SaaS公司在2010年代至2020年代实现了显著增长。

在新冠疫情期间，由于远程办公解决方案和数字化转型的需求加速，SaaS股票的表现普遍强劲。Zoom、微软、赛富时和Adobe等公司的产品和服务需求显著增加。

02 关键运营指标

考虑到SaaS企业基于订阅的商业模式特点，我们可以使用一套独特的指标来评估其运营效率。

以下是一些能够反映SaaS公司整体健康状况的关键指标。

● 客户获取成本（CAC）

CAC 表示SaaS公司在销售和营销方面为获取一名新客户所花费的成本。

例如，如果一家公司投入 100万 美元用于营销，以获取 5,000 名新客户，我们可以通过将销售和营销总成本除以新客户数量来计算其CAC。

公式：CAC = US$1,000,000 ÷ 5000 = $200 美元。因此，该公司平均获取一名新客户的成本为 $200。

● 客户生命周期价值（LTV）

LTV 表示SaaS公司从一名客户在其服务生命周期内可预期获得的平均收入。

通常，我们会将客户生命周期价值（LTV）与客户获取成本（CAC）进行比较，以评估一家企业的增长潜力和盈利能力。

如果一家公司的CAC低于其LTV，例如分别为$200和$500，则其业务被视为健康且盈利。如果CAC高于LTV，例如$200对$100，则表明该业务目前并不盈利。

理想情况下，拥有稳健业务的SaaS公司其LTV应为CAC的三倍。[1]

● 月度经常性收入（MRR）

MRR用于计算SaaS公司一个月内的经常性收入。

MRR的计算很简单：将订阅用户数量乘以平均每月订阅费用。

例如，如果一家基于订阅的业务拥有500名客户，平均每名客户每月支付20美元，则其MRR为US$10,000。

● 客户流失率

客户流失率是投资者需要考虑的关键指标。该指标用于衡量在特定时期内（可以是按月或按年）取消服务的订阅用户所占的百分比。

客户流失率的计算公式为：将该期间内取消服务的客户数量除以期初客户总数，再乘以100%。例如，如果一家企业在年初拥有2000名客户，并在当年流失了其中100名，则客户流失率为（100 ÷ 2000）× 100% = 5%。

留住客户的能力非常重要，因为获取新客户的成本可能很高。如果一家企业流失了大量客户，仅靠增加新客户是行不通的，而且会花费更多资金。

因此，较低的客户流失率表明客户满意度高且忠诚度强，可能会带来更高的收入增长和盈利能力。

[1] 来源：CFI，“CAC与LTV比率"

03 估值指标

市盈率（P/E）是一种常见的估值指标，用于判断一只股票是否被高估或低估。

然而，大多数SaaS公司往往以较高的市盈率进行交易，有些公司甚至在若干年内出现负收益，原因包括：

1. 增长前景： SaaS公司通常在营销和销售方面大力投入，以获取新客户并扩大市场份额。这些举措可能推动收入快速增长，但也可能导致收益下降甚至为负。投资者相信，随着公司获得更多客户并扩大运营规模，高增长率未来有望带来利润。

2. 收入确认延迟： SaaS公司通常采用基于订阅的模式，这意味着收入会随着客户持续使用服务而随时间确认。这可能导致收入确认的延迟，从而在客户群达到一定规模之前出现较低或负的盈利。

在这种情况下，其他估值指标 例如 市销率（P/S）可能更适合用于评估SaaS股票。

在公司处于增长初期、所处行业为高增长行业，或盈利不稳定的情况下，市销率是一项有用的估值指标。

1倍的市销率意味着你为每$1的销售额支付$1。

以下是一些SaaS股票的收入增长率和市销率。

04 40法则

投资者也可以使用“40法则”来衡量SaaS公司的整体健康状况。

“40法则”关注SaaS公司的增长和盈利能力，更具体地说，是收入增长率和利润率。 该原则背后的理念是，收入增长率与利润率之和应等于或超过40%。

收入增长率指的是公司年收入同比增长的速度。而利润率可以是自由现金流利润率、营业利润率或EBITDA利润率。

40法则为SaaS公司设定了基准。 一般来说，得分高于40表明公司表现良好，而得分低于40则表明公司需要在财务方面加以改进。

处于早期阶段的SaaS公司通常能超越这一标准，因为它们增长迅速。然而，增长较慢的成熟公司有时需要提高利润率以达到该基准。

以下是几个示例，帮助您理解：

1. Company A的收入增长率为100%，但其营业利润率为-40%，那么其40法则得分为60%（100% - 40%），达到了基准。尽管该公司尚未盈利，但其增长速度很快，可能是一家具有高增长潜力的早期公司。

2. Company B的收入增长率为30%，其营业利润率为-10%，那么其40法则得分为20%（30% - 10%）。由于得分低于40%，表明该公司表现不佳，因为尽管公司在烧钱，却未能推动增长。

3. Company C的收入增长率为30%，其营业利润率为15%，那么其40法则得分为45%（30% + 15%）。由于得分高于40%，该公司可被视为表现良好。

需要注意的是，40法则仅是一项指标，在评估公司的业绩和投资潜力时，应结合其他因素综合考量。

05 总结

SaaS（软件即服务）模式——企业通过云端提供软件服务并按期收取订阅费用——已彻底改变了软件企业的运营方式。

客户获取成本、客户终身价值、月度经常性收入以及客户流失率等关键指标，能够帮助洞察SaaS企业的整体运营效率。此外，投资者还可借助“40法则”来评估SaaS企业的整体健康状况。

市盈率并不总是适用于SaaS股票的估值指标，因为大多数SaaS公司往往以较高的市盈率交易，甚至有些公司处于亏损状态，因此市销率等其他指标可能更为合适。