解讀CBA的高估值：投資者需要了解什麼？

金融 sector對澳大利亞股市具有顯著影響，約佔基準指數的30%。標準普爾/澳大利亞證券交易所200指數（.XJO.AU）該行業由四大銀行主導，統稱爲「四大行」，其中澳大利亞聯邦銀行（CBA）在總資產和市值方面位居首位。

由於擁有住房是澳大利亞「澳洲夢」的重要組成部分，四大銀行掌控着近80%的住宅按揭貸款市場，這意味着它們的經營狀況與近年來持續上漲的住宅房價密切相關。

在本文中，我們將深入探討澳大利亞聯邦銀行——這家全球估值最高的銀行股之一——爲何能夠享有如此之高的市盈率，以及這一高估值是否合理。

CBA的起源

CBA的起源可追溯至1911年，當時它作爲一家由政府所有的儲蓄與貿易銀行成立，隸屬於……1911年聯邦銀行法.

隨着大蕭條和第二次世界大戰等重大事件的相繼發生，該銀行逐步承擔起更多的中央銀行職能。然而，這些業務的不斷擴張最終使得有必要設立一個獨立的監管機構。從治理的角度來看，至關重要的是，該銀行不應既充當監管者，又與其它商業銀行形成競爭關係。

隨着……的通過1959年英聯邦銀行法 和 1959年儲備銀行法，該銀行的商業銀行業務與中央銀行業務被分離。一家新銀行——英聯邦銀行公司（現稱澳大利亞聯邦銀行，簡稱CBA）——成立，負責承接原英聯邦銀行的商業銀行業務。澳大利亞儲備銀行則成爲澳大利亞的中央銀行，並依法繼承了1911年設立的英聯邦銀行。

CBA的優勢

- 銀行業寡頭壟斷中的主導者

澳大利亞銀行業市場被普遍視爲寡頭壟斷，這對大型銀行構成了顯著優勢。

「四大支柱」銀行業政策是澳大利亞政府於1990年推出的一項舉措，旨在確保銀行業保持適度的競爭水平。該政策規定，國內至少須有四家大型銀行開展業務，從而保障澳大利亞的「四大銀行」保持獨立，並禁止其相互之間進行合併或收購。這一監管措施有效杜絕了競爭對手通過合併以獲取市場份額或競爭優勢的可能性，進而提升了大型銀行的股本回報率。

- 存款之王

CBA擁有龐大而忠誠的零售客戶群體，2023年有35%的再審客戶將其視爲其主要金融機構。

在2023財年，澳大利亞聯邦銀行擁有1,710萬名客戶，其中870萬名客戶爲數字活躍用戶，其存款資金池規模位居澳大利亞各銀行之首。這使該行能夠爲其業務獲取低成本且穩定的資金來源，其總資金的75%來自客戶存款，而客戶存款被視爲最爲可靠的融資渠道。

- 住房貸款領域的領先地位

住房貸款是澳大利亞各大銀行的重要收入來源，而作爲澳大利亞最大的銀行，聯邦銀行截至2023年12月以25.3%的市場份額位居該領域首位。

CBA在住房市場回暖的背景下具備顯著的受益優勢，其盈利深受按揭貸款規模增長的影響。貸款規模的持續擴張有望大幅提振CBA的盈利表現。

- 技術先驅

CBA在銀行業創新領域處於領先地位，充分利用人工智能（AI）、移動技術和大數據，推動業務的數字化轉型。同時，該行還加大科技投入，着力防範和打擊針對客戶的各類欺詐與詐騙行爲。

在2023財年，澳大利亞聯邦銀行在信息技術領域投入了20.36億澳元，佔其總運營支出的17%。這一大規模投入以及對人工智能的高度重視，使該行在Evident全球人工智能排名中榮膺亞太地區榜首、全球第六。

- 良好的股東回報

CBA在保持龐大客戶群體的同時實現高利潤率，使其資本回報率處於較高水平，其淨資產收益率（ROE）指標也長期高於同業競爭對手。

在2023財年，澳大利亞聯邦銀行實現了14.1%的亮眼淨資產收益率，位居四大行之首，充分彰顯了其卓越的財務表現。此外，近年來該行持續向好的增長態勢，進一步印證了其強勁的盈利能力和穩健的財務狀況，鞏固了其在銀行業中的領軍地位。

高估值的難題

投資者押注澳大利亞儲備銀行將於2024年下調基準利率，這一預期推動聯邦銀行股價升至歷史新高。

截至2024年6月26日，CBA的股價今年以來累計上漲15.63%，跑贏基準指數S&P/ASX 200的2.53%漲幅。這一表現推動CBA的市值突破2100億美元，僅略低於澳交所市值最大的公司必和必拓。

儘管澳大利亞聯邦銀行在股本回報率（ROE）和資產回報率（ROA）等關鍵指標上取得了毋庸置疑的優異表現，但其估值仍遠高於其他四大銀行，市值幾乎是其最接近的競爭對手的兩倍。因此，不少分析師認爲，聯邦銀行的股價已處於前所未有的高估值區間。

如上表所示，CBA的市盈率（P/E）爲21.74倍，較主要同業高出54%。此外，其近3倍的市淨率（P/B）更爲高企，較主要同業溢價達101%。無論是市盈率還是市淨率，均顯著高於發達市場同行的水平。

然而，CBA並未呈現出強勁的增長態勢，其營收與淨利潤在過去五年間起伏不定。

另一方面，一些專家認爲，鑑於銀行股在減息後往往表現優於大盤，尤其是在宏觀經濟環境有利的情況下，CBA的強勁表現有望延續。

業務概覽

CBA在澳大利亞和新西蘭提供種類豐富的綜合銀行及金融產品與服務。

CBA業務運營分爲以下幾類：

- 零售銀行業務：本部門爲個人及私人銀行客戶提供簡單、便捷且經濟實惠的銀行產品與服務，助力客戶滿足日常銀行業務需求、購置住房或爲未來進行投資。

- 商業銀行業務：該部門爲各類企業、公司及農業企業提供全方位的金融服務解決方案，滿足其各類銀行需求。此外，通過CommSec業務平台，還提供澳大利亞的股票交易與按金貸款服務。

- 機構銀行與市場：本部門 通過專業的產品與行業專家，爲大型企業、機構及政府客戶提供境內外融資與銀行服務。

- 新西蘭：該師 包括ASB銀行，該行在新西蘭爲其個人、企業和農村客戶提供一系列銀行及投資產品與服務。