澳大利亞最大的企業集團：Wesfarmers的機遇與挑戰

提到綜合企業集團的名稱，美國投資者往往會想到……伯克希爾·哈撒韋-B（BRK.B.US），由著名億萬富翁投資者禾倫·巴菲特領銜。

在澳大利亞，最知名的企業集團名稱將是威斯農場有限公司（WES.AU），其業務範圍廣泛，涵蓋零售、化工、能源、化肥、醫療保健、辦公用品、工業品及安全產品等領域。值得注意的是，按市值計，該公司是澳大利亞證券交易所（ASX）中最大的非必需消費品類股票，同時也是澳大利亞最大的私營部門僱主之一。

儘管韋斯農場集團在全國範圍內的知名度並不高，但其旗下業務版圖龐大，涵蓋衆多家喻戶曉的品牌，如邦寧、凱馬特、塔吉特和歐菲克沃克斯等。

在本文中，我們將深入探討這家零售綜合企業，其股票由超過50萬名股東持有。

業務部門

韋斯農場公司成立於1914年，最初是一家旨在幫助西澳大利亞州農民種植並銷售其農產品的合作社。

1984年，該公司轉型爲上市公司，並開展了一系列戰略性併購，從而在多個行業拓展業務版圖。由此，Wesfarmers已發展成爲一家控股公司，並躋身澳大利亞最大的上市公司之列。

截至2023財年，韋斯農場集團的主要業務板塊包括：

● 邦寧斯集團是澳大利亞和新西蘭家居裝修與生活方式產品的領先零售商，同時也是項目開發商、商業從業者及住房行業的重要供應商。作爲澳大利亞最受信賴的零售品牌之一，其以「最低價、最全品、最佳體驗」爲宗旨，並憑藉獨特的能力不斷拓展可觸達的市場範圍。

● 凱馬特集團旗下包括零售業務Kmart和Target，在澳大利亞和新西蘭共設有449家門店。Kmart和Target由KAS集團亞洲通過直接採購與全球批發業務予以支持。

● 化工、能源與化肥管理澳大利亞的九家企業，涉及化工、能源、化肥和鋰行業，採用共享服務模式爲整個投資組合的企業提供支持。

● 辦公用品店是澳大利亞領先的文具、科技產品、傢俱、美術用品以及學習與發展資源零售商，線上提供逾4萬種商品，並推出「打印與創作」及「Geeks2U」等服務。

● 工業與安全是一家面向廣大客戶的工業安全與工作服產品領先供應商，客戶群體涵蓋澳大利亞和新西蘭最大的企業和政府機構。該部門旗下運營三大業務板塊：Blackwoods、Worwear Group 和 Coregas。

● 健康該公司於2022年3月成立，系由Wesfarmers收購了API公司——一家爲澳大利亞民衆服務逾百年的健康、保健與美容企業。其業務模式爲向全澳逾2,500家藥店提供批發分銷服務，並通過旗下Priceline Pharmacy及其他特許經營合作伙伴，爲零售端提供配套支持服務。

投資亮點

韋斯農場集團通過採取多種戰略，包括優化旗下各業務的經營績效並開拓新的增長路徑，致力於爲股東實現令人滿意的回報。該公司在這一目標的實現上有着亮眼的表現：過去十年間，其股價累計上漲約180%，且該漲幅尚未計入股息因素。

對於正在研究該零售綜合企業的投資者而言，以下因素或許能提供有價值的洞見：

● 多元化經營

由於取得非凡的業績，韋斯農場公司常被投資者視爲「迷你伯克希爾·哈撒韋」。這一成就得益於該公司通過以併購爲主導的增長戰略，在多個行業領域實現了卓越的多元化佈局。這種模式使韋斯農場公司兼具防禦性特徵與增長潛力，形成了均衡而穩健的組合。

韋斯農場公司發展歷程的一個絕佳例證，便是其化肥業務——在1984年公司首次公開募股時，該業務貢獻了約60%的利潤。而如今，這一業務僅佔韋斯農場公司利潤的1%。倘若該公司固守「僅限於農村或化肥業務」的狹隘定位，便很可能錯失過去數十年間湧現的諸多發展機遇。

韋斯農場集團多元化的業務組合使其能夠隨時間靈活調整資本配置策略。然而，這種多元化也給投資者理解公司旗下各業務帶來了挑戰。因此，當將一家企業集團的各個業務板塊合併計算時，其整體估值往往會受到稀釋。

● 零售主導地位

韋斯農場公司的業務組合由一系列優質企業構成，其中規模最大、盈利能力最強的兩大板塊——邦寧斯和凱馬特——貢獻了公司稅前利潤（EBT）的絕大部分。

根據2023年業績，Bunnings貢獻了Wesfarmers總收入的42.7%，並佔其稅前利潤的57.7%。與此同時，Kmart則創造了公司24.3%的收入和19.9%的稅前利潤。

值得注意的是，Bunnings和Kmart的資本回報率（ROC）均十分亮眼，其中Bunnings爲65.4%，Kmart爲47.0%，遠高於其他業務板塊。因此，Wesfarmers每在Bunnings和Kmart上投入1美元，便可分別獲得65美分和47美分的回報，這在零售行業構成了顯著的競爭優勢。

與Kmart不同，Bunnings在Wesfarmers的業務組合中佔據更爲重要的地位。然而，Bunnings同樣受到澳大利亞建築活動週期性波動的影響，其零售銷售額高度依賴房地產市場和消費者信心。

● 未來增長路徑

韋斯農場集團正積極佈局醫療健康和鋰礦開採等新興增長領域，有望開闢新的收入來源。這一戰略舉措也有助於公司在市場上維持較高的市盈率水平。

健康事業部於2022年3月成立，此前公司收購了澳大利亞領先的健康與美容企業API。2023年，該事業部通過收購遠程醫療服務商InstantScripts以及SILK集團——一個由約140家全資、合資及特許經營診所組成的網絡——進一步拓展了其數字健康與醫美業務版圖。

2023財年是韋斯農場集團健康業務板塊的首個完整運營年度，該板塊實現營業收入53.12億澳元，利潤爲4,500萬澳元。

除健康業務板塊外，韋斯農場公司還投資了科瓦倫特鋰業，並持有其50%的股權。通過科瓦倫特鋰業項目，韋斯農場公司在鋰資源生產領域進行了大規模投入，該項目在西澳大利亞建有一座大型、長期運營且品位較高的氫氧化鋰生產基地。

鋰業務是韋斯農場公司至關重要的增長平台，能夠爲股東創造長期價值，並充分受益於全球範圍內的脫碳倡議。預計自2024財年上半年起，公司將通過銷售階段性生產的鋰輝石精礦實現相關收益。

● 財務表現

韋斯農場集團的首要目標是在長期內爲股東帶來滿意的回報。爲評估這一目標，公司以淨資產收益率（ROE）作爲關鍵的內部績效指標。該指標用於衡量公司利用股東投入資本創造回報的能力。

近年來，韋斯農場集團的淨資產收益率表現亮眼，尤其是在2019財年分拆科爾斯集團有限公司（ASX：COL）之後。此次分拆是澳大利亞企業史上規模最大的一次，對韋斯農場集團的財務業績產生了重大影響。

儘管股東權益回報率（ROE）被公認爲集團層面財務績效的一項基本衡量指標，韋斯農場公司仍以資本回報率（ROC）作爲各業務分部的核心績效衡量標準。資本回報率能夠全面評估企業在資本配置方面的效率與成效。這一點在2018年得到了充分體現：當時，韋斯農場公司分拆了科爾斯集團有限公司，其動因之一正是旨在優化資本使用效率，使之與所創造的利潤相匹配。

韋斯農場集團旗下的兩大知名零售板塊——邦寧斯和凱馬特——在過去幾年中均呈現出卓越且持續改善的回報率。

● 估值

當一家公司的股價增速超過其盈利增速時，市盈率（P/E）便會隨之上升。這表明該股票的交易價格相對於其盈利水平更高，因而顯得相對更爲昂貴。

截至2024年8月14日，Wesfarmers的市盈率爲33.20，高於行業平均水平，並顯著高於其歷史水平。這一表現主要得益於公司股價的強勁上漲：2023年股價漲幅達28.9%，今年以來又累計上漲30.56%。

儘管Wesfarmers的市盈率估值看似偏高，但這部分可歸因於市場對公司業績和增長潛力的高度預期。具體而言，市場對其未來的增長領域（如醫療保健和鋰礦開採）持樂觀態度。

歸根結底

Wesfarmers成功的關鍵在於其堅定不移地致力於爲股東提供長期滿意的回報。這一目標引導其戰略聚焦於創造股東財富，而非擴張商業帝國。

爲實現卓越的股東回報，Wesfarmers專注於投資資本回報率（ROC）高或正在改善的機會。儘管在其業務發展歷程中曾面臨一些障礙，但公司在實現股東回報方面的出色記錄有目共睹。

一些投資者將Wesfarmers視爲伯克希爾·哈撒韋（Berkshire Hathaway）的微型版，因其同屬多元化企業集團。然而，區別在於Wesfarmers的大部分業務均爲全資擁有，而Berkshire Hathaway則越來越多地通過持有投資組合股份進行投資。