关键要点

• 切勿试图预测市场

• 投资于“深度价值”

• 以长期心态进行投资

• 要有可供比较的参照物

• 关注复利

Jeremy C. Miller是Berkshire Hathaway的长期股东。他通读了从1956年至今巴菲特发布的每一封公开信，并将其视为一部“投资教科书”。后来，Miller撰写了一本书，总结了巴菲特在这些公开信中分享的见解，揭示了这位投资大师的投资哲学。

以下五项基本原则是作者总结的巴菲特历久弥新的投资秘诀。

基本原则一：永远不要预测市场

巴菲特长期以来一直声明，他并不从事预测整体市场的业务。

一些合伙人曾致电巴菲特，称某只股票将持续上涨，因此应该买入。但巴菲特拒绝了他们的建议。

巴菲特说：“如果你在二月份就知道道琼斯工业平均指数会在五月跌到865点，为什么当时不告诉我？而如果你在二月份并不知道接下来三个月会发生什么，那你又怎么能在五月就知道了呢？”

我们可以看到，除了自己从不预测市场之外，巴菲特也看不惯那些对预测过于执着的人，尤其是那些事后才给出建议的合伙人。他认为他们“带有偏见”。

巴菲特在他2020年致股东的公开信中解释了自己为何反对这种“偏见”。巴菲特说：“我从来不喜欢玩预测利率的游戏，因为我们不知道明年、十年后，甚至三十年后的平均利率会是多少。股价可能会发生任何变化：市场甚至可能下跌50%或更多。”

他还指出，那些热衷于预测市场的评论人士，透露的与其说是未来，不如说是他们自身。

基本原则二：投资于“深度价值”

作为投资者，除了市场趋势之外，还有什么对我们有价值？“深度价值”或许是个不错的选择。这一原则也被称为“价值投资策略”。

“深度价值”指的是那些能够生产优质产品、管理良好的公司，却因基本面因素而被市场低估。一旦巴菲特看中这样的公司，他便会从多方面将公司的资产与其市场估值进行比较。如果市场估值偏低，巴菲特通常会毫不犹豫地买入该公司的股票。

巴菲特曾指示投资者应根据公司的前景而非市场的前景来买卖股票。

例如，巴菲特发现了一家曾名不见经传的公司——桑伯恩地图公司，该公司为美国每一座城市绘制了精确到每栋建筑的地图。巴菲特认为这家公司被严重低估，于是大量购入其股票，并获得了丰厚的回报。

在2020年致股东的公开信中，巴菲特谈到了哪些类型的公司值得买入。

他提出了三条标准：

第一，该企业必须在其有形净资产上获得良好的回报。

第二，该企业必须由有能力且诚实的管理者经营。

第三，该企业的价格必须合理。

实际上，符合这三项要求的大规模收购机会非常罕见。但巴菲特认为满足这些标准至关重要。他宁愿等待一个好机会，也不愿接受一个糟糕的选择。

“投资的诀窍就是坐在那里，看着一个又一个机会从眼前经过，然后等待那个正好落在你最佳击球区的机会，”他指出。

基本原则3：以长期心态进行投资

仔细审视巴菲特在信中所说的内容，我们可以看出，在衡量公司业绩时，巴菲特并不太关注短期结果。他认为三年是衡量公司业绩的“最短周期”，并建议投资者至少应关注公司过去五年的表现。

在2020年致股东的年度公开信中，巴菲特再次解释了“长期心态”的好处：我的许多错误所造成的负面影响之所以得以减轻，是因为大多数令人失望的企业都有一个共同特点——随着时间推移，“差劲”的企业往往会停滞不前，从而进入一种状态，即其运营所需占用伯克希尔资本的比例越来越小。与此同时，我们的“优秀”企业则往往不断成长，并找到机会以具有吸引力的回报率投入更多资本。

巴菲特随后举了一个“极端的例子”。1965年初，他接管了一家纺织公司，该公司不久后便陷入困境。结果，无利可图的纺织资产严重拖累了Berkshire的整体回报。

但到了20世纪80年代初，他们已收购了一批“优质”业务，例如保险业，巴菲特将其称为“超级明星”。这一转变导致日渐萎缩的纺织业务仅占用了其资本的一小部分。

在信中，巴菲特总结道，收购就像一场“婚姻”——始于欢乐的婚礼，却逐渐偏离婚前的期望。

基本原则4：要有参照物。

巴菲特重视相对表现。用于比较的基准是可被视为“风向标”的美国主要股票指数，例如道琼斯指数和标普500指数。

巴菲特曾设定一个目标，即跑赢道琼斯指数。如果道琼斯指数在某一年下跌10%，而他的投资仅下跌5%，他就认为自己赢了；反之，如果道琼斯指数上涨25%，而他的投资只上涨20%，他就会感到一种失败感。

这也解释了为什么巴菲特在2020年致股东的公开信开头就与标准普尔500指数（另一个重要指标）进行了比较。

2019年，伯克希尔·哈撒韦每股市场资本化增长了11.0%，而同期标普500指数增长了31.5%。换句话说，在2019年，巴菲特跑输20.5个百分点，确实是个糟糕的年份。

然而，我们确实看到，从1965年到2019年，Berkshire Hathaway每股市场资本化以20.3%的复合年增长率（CAGR）增长，超过标普500指数增长率的两倍。从这个角度看，巴菲特仍然是赢家。

基本原则5：关注复利

当巴菲特向合伙人解释投资的基本原理时，他经常谈到自己最钟爱的概念：复利。他画了一张蓝图，告诉合伙人资金会以多快的速度增长：

假设初始投资为10万美元，年化收益率为4%，那么10年后你的资产将达到148,024美元；在同样的收益率下，30年后这一数字将飙升至324,337美元。如果将收益率提高到8%甚至10%，那么30年后的金额将分别达到1,006,265美元和1,744,940美元。

但与此同时，巴菲特也提醒合作伙伴注意一些其他被忽视的因素，例如费用和税收，这些因素可能会大幅缩水财富。

因此，值得注意的是，微小的变量在长期来看可能会产生巨大的影响。