10 如何解讀淨資產收益率（ROE）？聚焦其驅動因素與可持續性。

許多美國股票投資者密切關注淨資產收益率（ROE）這一指標，該指標用於計算每單位淨資產所產生的淨利潤，以衡量公司的盈利能力。

正如Charlie Munger曾說過的那樣：「從長期來看，一隻股票很難獲得遠高於其背後企業所賺取的回報。」 長期保持高ROE的公司可能帶來更高的投資回報。因此，我們在投資美股時必須理解這一指標。

在本視頻中，我們將探討兩個問題。

第一：公司如何實現高ROE？

第二：我們如何評估ROE的增長？

首先，我們來看第一個問題。

高ROE的驅動因素有哪些？

通過杜邦分析法對ROE進行拆解和評估，或許是一種有效的方法。

杜邦分析將ROE公式中的組成部分進一步分解爲更小的部分，以便更好地理解公司如何提升其盈利能力。

如我們所見，新公式爲：

淨資產收益率（ROE）= 淨利潤率 × 總資產週轉率 × 權益乘數

我們可以看到，在這個公式中，淨利潤率是一個關鍵的盈利能力指標。

該公式的第二個組成部分，即總資產週轉率，衡量公司的運營能力，而權益乘數則是其財務槓桿比率。

以蘋果爲例。

該公司在2022財年的淨利率爲25.31%，總資產週轉率爲1.12，權益乘數爲6.18。

蘋果在2022財年的淨資產收益率（ROE）= 25.31% × 1.12 × 6.18 = 175.46%

通過分解淨資產收益率（ROE）公式，我們可以清楚地看到一家公司究竟是如何維持高ROE的：

依靠其高利潤的產品或服務、管理層卓越的運營能力，或足夠高的財務槓桿。

由於不同公司的商業模式各異，可能各自具備獨特的優勢，因此並不需要在所有這些方面都表現優異。

例如，像微軟這樣的軟件行業公司，可能會擁有更高的淨利潤率。

像沃爾瑪這樣的零售公司可能在總資產週轉率方面表現更好。

像美國銀行這樣的銀行可能具有較高的財務槓桿。

現在我們進入第2個問題。

如何評估淨資產收益率（ROE）的增長？

在分析具有不同商業模式的公司時，我們往往會關注其各個組成部分。

對於那些淨利率較高的公司，例如信息技術和製藥公司，其競爭格局以及競爭優勢的可持續性值得關注。

較高的淨利率可能表明競爭程度較低，或者由於公司品牌知名度或技術能力而擁有深厚的護城河。

然而，如果一家公司開始喪失其競爭優勢，其淨利率可能會受到壓力，進而對淨資產收益率（ROE）產生不利影響。

對於主要依靠高總資產週轉率來維持淨資產收益率（ROE）的公司，包括零售業或快速消費品（FMCG）行業的公司，我們需要密切關注其管理層的變化。

這是因爲高總資產週轉率需要良好的庫存和供應鏈管理以及強有力的營銷策略，這些都屬於管理團隊的職責範圍。

對於那些通過提高財務槓桿來提升淨資產收益率的公司，例如銀行、能源和房地產行業的企業，我們需要重點關注其財務穩健性。

當其所在行業蓬勃發展時，他們可以舉債以獲取更高的回報。

然而，一旦出現經濟下行，它們的經營業績可能會受到嚴重衝擊，甚至陷入財務困境。

那麼，在這三類公司中，哪一類的淨資產收益率可能更爲穩定呢？

對於總資產週轉率較高的企業，其管理層可能會因多種原因而發生變動。

財務槓桿較高的企業容易受到經濟週期下行的影響。

然而，淨利潤較高的企業往往擁有強大的品牌認知度，或者能夠通過再投資的利潤升級技術、實現規模經濟，從而持續保持其競爭優勢。

因此，相對而言，以利潤爲導向的淨資產收益率可能更具可持續性。

綜上所述， 淨資產收益率越高，從長期來看，投資回報率的潛力也越大。

導致淨資產收益率（ROE）較高的原因可能有多種，包括較高的淨利潤率、較高的總資產週轉率以及較高的財務槓桿。

持續保持高淨利潤的公司很可能維持較高的淨資產收益率（ROE）。