关键要点

● 菲利普·费雪推崇那些以高风险换取高回报的成长型股票

● 费雪在其著作《通过普通股实现财富的15点策略》中，创立了一套用于评估公司的方法体系。

● 康宁玻璃公司、德州仪器和摩托罗拉是费舍尔重点投资的标的

在上一节课中，我们介绍了价值投资领域的著名大师本杰明·格雷厄姆。今天，我们将带您深入了解另一位颇具影响力的先驱——菲利普·费雪的故事及其投资理念，他也是成长型投资的开创者之一。

他是首位依据股票的潜在增长潜力来评估其价值的人，并强调对标的公司内在价值的分析。作为长期投资的倡导者，费雪反对短线交易，主张根据“商业口碑”分析精选具有成长前景的优质股票；这种分析方法旨在评估企业的经营前景、盈利能力和管理层水平。

策略

为了帮助投资者在其著作《通过普通股实现财富的路径》中发掘潜在投资标的，费雪在分析玻璃生产商康宁公司——他最知名的投资之一——时，提出了一种被称作“Scuttlebutt”的分析方法。（沃伦·巴菲特：《如何运用菲尔·费雪的Scuttlebutt方法》，2020年8月21日）

这一投资方法详细列出了投资者应当关注的15个要点。（费雪的15项选股 checklist，助您挑选有望带来丰厚回报的优质股票，2020年12月12日）

1. 该公司是否拥有具备足够市场潜力的产品或服务，足以在至少未来数年内实现销售额的显著增长？

2. 管理层是否决心继续开发能够进一步提升整体销售潜力的产品或工艺，即便当前极具吸引力的产品线的增长潜力已基本被充分挖掘？

3. 与公司规模相比，其研发工作的成效如何？

4. 该公司是否拥有高于平均水平的销售团队？

5. 该公司是否拥有可观的利润率？

6. 公司正在采取哪些措施来维持或提升利润率？

7. 该公司是否存在尚未解决的劳动人事纠纷？

8. 该公司是否存在未了结的高管关系？

9. 公司的管理层是否具备深厚的管理经验？

10. 公司的成本分析与会计控制体系是否完善？

11. 该业务是否还存在一些与其所处行业特性相关的独特之处，从而为投资者提供重要线索，以判断该公司相对于竞争对手的卓越程度？

12. 公司在利润方面是持短期还是长期的展望？

13. 在可预见的未来，公司的业务增长是否需要充足的股权融资，以致于届时流通股数量的增加将基本抵消现有股东由此预期增长所获得的收益？

14. 管理层在形势良好时是否能与投资者坦诚沟通公司事务，而在遭遇困境或挫折时却“闭口不谈”？

15. 该公司是否拥有一支廉洁奉公的管理团队？

经验教训

费舍尔总结了其五十年投资生涯中汲取的八条重要经验教训。

1. 投资于具有高成长潜力的公司。买入那些拥有严谨规划、能够在长期内实现利润大幅增长的公司。这些公司应具备内在优势，使新进入者难以分享其增长成果。

2. 买入被市场冷落的股票。在恰当的时机，找出那些市场价格远低于其内在价值的公司。若有多家公司符合这一标准，则应选择估值最低的公司，以最大程度降低风险。

3. 集中资金。在任何一个市场中，能够称得上优秀的上市公司大约只占5%左右，其中被低估的更是凤毛麟角。一旦这些公司的股价出现有利时机，就应以集中资金果断把握机会。

4. 降低股息的吸引力。通常，在那些股息支付率较低甚至不分红的股票中，更容易发现更具投资价值的机会。最具增长潜力的企业往往需要资金来支持其扩张。另一方面，如果一家公司将其利润的较高比例以现金形式派发给股东，则可能表明该公司在扩大市场份额方面面临困难。不过，这一判断仅适用于现金股息；以送股形式发放的股息则应予鼓励。

5. 尽早承认错误。优秀的投资管理体现在：愿意在部分股票上承受小幅亏损，同时在更具潜力的股票上获取更大收益；而糟糕的投资判断则表现为：在优质标的上过早锁定小利润，却任由劣质标的的亏损不断扩大。

6. 持有股票。除极少数特殊情况外，切勿根据经济或股市预测来卖出，因为这些预测往往并不准确。也切勿因短期因素而抛售你持有的最具吸引力的股票。

7. 既不要盲目从众，也不要为标新立异而一味否定主流观点。投资者应当具备更丰富的知识与更敏锐的判断力，以审慎评估各种情境。当事实证明自己的判断正确时，就应鼓起勇气，逆向而行。

8. 股票投资的成功离不开勤奋、智慧与诚信。在投资组合管理中，好运固然不可或缺，但运气往往趋于均化。唯有将专业能力与对稳健原则的坚守相结合，方能实现持续的卓越表现。

案例研究

费雪最知名的投资包括康宁玻璃公司、德州仪器和摩托罗拉。（普通股与非凡利润及其他文集，1996年5月1日，菲利普·A·费雪著）

当费舍尔研究电视行业时，康宁玻璃公司引起了他的注意。他仔细阅读了自己一位华尔街朋友所做的一份行业调查报告。该研究考察了十余家主要的电视机显像管制造商，并得出结论：这一领域的竞争将十分激烈。调查还指出，当时业界对玻璃玻壳（用于显像管）的需求极为旺盛，而康宁玻璃公司似乎是其中最成功的生产商。费舍尔进一步考察了该公司在研发方面的能力及其潜在的市场价值，各项指标均颇为乐观。于是，他在1947年购入了该公司的股票，并在十年后获得了十倍的回报。

1956年夏，费舍尔迎来了一个买入德州仪器公司股票的良机：该公司高管拟出售所持股份，以规避可能产生的遗产税负担。他与金融界多位好友商议这家企业，众人皆对其评价甚高。经进一步调研，费舍尔更为钦佩其精明干练的管理层对行业前景的前瞻性判断以及对员工的悉心关怀。此后，他持续增持，并持有该股长达二十年，最终斩获了20倍的回报。

以摩托罗拉为例，费雪同样对其员工怀有极大的好感与敬意。1955年他投资该公司时，摩托罗拉在半导体领域的地位尚不显眼。然而，他敏锐地洞察到公司在移动通信领域蕴藏的巨大潜力。这笔投资也为他带来了丰厚的回报：在长达21年的持股期内，公司股价从每股1美元一路飙升至20美元。（摘自《菲利普·费雪谈腾讯、摩托罗拉与学习速率》，2021年7月18日）

费雪语录

1. 变革既带来成长的机会，也带来滑坡的风险。

2. 即便是一家优秀的公司，如果被过度追捧，其估值也可能过高。

3. 我的持仓有时会被高估，但从长期来看，这类公司——只要你能找到——终将跑赢市场和经济。最要不得的做法，就是试图捕捉短期波动，过早卖出，又不敢再买回。

4. 大多数公司引以为傲的那些东西，不过是昨日的故事。

5. 我希望企业能够包容不同意见，而非压制异议，并且不会因员工对管理层的举措提出批评而对其进行惩罚。

6. 我对那些能够长久生存的公司抱有极大的兴趣，但我并不认为市值庞大的公司就一定具备这种潜力。

7. 我认为，从长远来看，投资于一家真正不断进步、具备核心竞争力的公司，更为稳健。

8. 逐步买入那些能够把握稀缺性与社会需求机遇的公司股票。这些公司应具备卓越的管理团队。

9. 我认识不少自诩为长期投资者的人，却依然乐于频繁进出、反复买卖自己钟爱的股票。

10. 诚然，获利并不会让你破产，但那前提是你的每一笔投资都能盈利。这种说法并未考虑到投资领域中难免会出现的失误。

底线

费舍尔在其投资生涯的大部分时间里都保持低调。他几乎拒绝了所有采访。

在一次难得的访谈中，他接受《福布斯》杂志的采访（《与菲尔·费雪的对话》，1987年10月19日，网址：http://rlaexp.com/studio/biz/financial_investing/see/articles/phil-fisher-87.html），当被问及“职业生涯中最重要的一课”时，他这样总结了自己的从业经验：

如今，人们为了今天买入、明天卖出而承受的神经紧绷，实在令人震惊。这无异于一场小概率的博弈。倘若你真是一位着眼长远的投资者——而我几乎已是凤毛麟角——那么，从长期来看，收益将远为可观。我的一位早期客户曾说过一句虽不无道理、却完全不切实际的话：“从来没有人因为落袋为安而破产。”

诚然，获利并不会让你破产，但那前提是你的每笔交易都能盈利。这种说法并未考虑到投资领域中难免会出现的失误。

有趣的是，我认识不少自诩为长期投资者的家伙，可他们照样乐于频繁进出、反复买卖自己钟爱的股票。

moomoo是由Moomoo Technologies Inc.提供的专业交易应用程序。在美国，moomoo上的投资产品和服务由Moomoo Financial Inc.提供，该公司是FINRA/SIPC的会员。
本文所提及的任何示例、情景或具体证券均仅用于说明目的。过往投资表现并不保证未来业绩。投资涉及风险，可能导致本金损失。
通过Moomoo金融公司提供的证券，该公司为FINRA/SIPC会员