解读CBA的高估值：投资者须知？

金融 sector对澳大利亚股市具有显著影响，约占基准指数的30%。标准普尔/澳大利亚证券交易所200指数（.XJO.AU）该行业由四大银行主导，统称为“四大行”，其中澳大利亚联邦银行（CBA）在总资产和市值方面位居首位。

由于拥有住房是澳大利亚“澳洲梦”的重要组成部分，四大银行掌控着近80%的住宅按揭贷款市场，这意味着它们的经营状况与近年来持续上涨的住宅房价密切相关。

在本文中，我们将深入探讨澳大利亚联邦银行——这家全球估值最高的银行股之一——为何能够享有如此之高的估值，以及这一估值是否合理。

CBA的起源

CBA的起源可追溯至1911年，当时它作为一家由政府所有的储蓄与贸易银行成立，隶属于……1911年联邦银行法.

随着大萧条和第二次世界大战等重大事件的相继发生，该银行承担了越来越多的中央银行职能。然而，这些业务的不断扩张最终使得有必要设立一个独立的监管机构。从治理的角度来看，至关重要的是，该银行不应既充当监管者，又与其它商业银行形成竞争关系。

随着……的通过1959年英联邦银行法 和 1959年储备银行法，该银行的商业银行业务与中央银行业务被分离。一家新的银行——英联邦银行公司（现称澳大利亚联邦银行，简称CBA）——成立，负责承接原英联邦银行的商业银行业务。澳大利亚储备银行则成为澳大利亚的中央银行，并依法继承了1911年设立的英联邦银行。

CBA的优势

- 银行业寡头垄断中的主导者

澳大利亚银行业市场被普遍视为寡头垄断，这对大型银行构成了显著优势。

“四大支柱”银行业政策是澳大利亚政府于1990年推出的一项举措，旨在确保银行业保持适度的竞争水平。该政策规定，国内至少须有四家大型银行开展业务，从而保障澳大利亚的“四大银行”保持独立，并禁止其相互之间进行合并或收购。这一监管措施有效杜绝了竞争对手通过合并以获取市场份额或竞争优势的可能性，进而提升了大型银行的股本回报率。

- 存款之王

CBA拥有庞大而忠诚的零售客户群体，2023年有35%的再审客户将其视为其主要金融机构。

在2023财年，澳大利亚联邦银行拥有1,710万名客户，其中870万名客户为数字活跃用户，其存款资金池规模位居澳大利亚各银行之首。这使该行能够为其业务获取低成本且稳定的资金来源，其总资金的75%来自客户存款，而客户存款被视为最为可靠的融资渠道。

- 住房贷款领域的领先地位

住房贷款是澳大利亚各大银行的重要收入来源，而作为澳大利亚最大的银行，联邦银行截至2023年12月以25.3%的市场份额位居该领域首位。

CBA在住房市场回暖的背景下具备显著的受益优势，其盈利深受按揭贷款规模增长的影响。贷款规模的持续扩张有望大幅提振CBA的盈利表现。

- 技术先驱

CBA在银行业创新领域处于领先地位，充分利用人工智能（AI）、移动技术和大数据，推动业务的数字化转型。同时，该行还积极投入技术力量，防范针对客户的欺诈与诈骗行为。

在2023财年，澳大利亚联邦银行在信息技术领域投入了20.36亿澳元，占其总运营支出的17%。这一大规模投入以及对人工智能的高度重视，使该行在Evident全球人工智能排名中荣膺亚太地区榜首、全球第六。

- 良好的股东回报

CBA在保持庞大客户群体的同时实现高利润率，使其资本回报率处于较高水平，其净资产收益率（ROE）指标长期高于同业竞争对手。

在2023财年，澳大利亚联邦银行实现了14.1%的优异净资产收益率，位居四大行之首，充分彰显了其卓越的财务表现。此外，近年来该行持续向好的增长态势，进一步印证了其强劲的盈利能力与稳健的财务状况，巩固了其在银行业中的领军地位。

高估值的难题

投资者押注澳大利亚储备银行将于2024年下调基准利率，这一预期推动澳洲联邦银行股价升至历史新高。

截至2024年6月26日，CBA股价今年迄今累计上涨15.63%，跑赢基准指数标普/ASX 200指数的2.53%涨幅。这一表现推动CBA的市值突破2100亿澳元，仅略低于澳大利亚证券交易所市值最大的公司必和必拓。

尽管澳大利亚联邦银行在股本回报率（ROE）和资产回报率（ROA）等关键指标上取得了毋庸置疑的优异表现，但其估值仍远高于其他四大银行，市值几乎是其最接近的竞争对手的两倍。因此，不少分析师认为，联邦银行的股价已处于前所未有的高估值区间。

如上表所示，CBA的市盈率（P/E）为21.74倍，较主要同业高出54%。此外，其近3倍的市净率（P/B）更为高企，较主要同业溢价达101%。无论是市盈率还是市净率，均显著高于发达市场同行水平。

然而，CBA并未呈现出强劲的增长态势，其营收与净利润在过去五年间起伏不定。

另一方面，一些专家认为，鉴于银行股在降息后往往表现优于大盘，尤其是在宏观经济环境较为有利的情况下，CBA的强劲表现有望延续。

业务概览

CBA在澳大利亚和新西兰提供种类丰富的综合银行及金融产品与服务。

CBA业务运营分为以下几类：

- 零售银行业务：本部门为个人及私人银行客户提供简单、便捷且经济实惠的银行产品与服务，助力其满足日常银行业务需求、购置住房或为未来进行投资。

- 商业银行业务：该部门为各类企业、公司及农业企业提供全方位的金融服务解决方案，满足其各类银行需求。此外，通过CommSec业务平台，还提供澳大利亚的股票交易与保证金贷款服务。

- 机构银行与市场：本部门 通过专业的产品与行业专家，为大型企业、机构及政府客户提供境内外融资与银行服务。

- 新西兰：该师 包括ASB银行，该行在新西兰为其个人、企业和农村客户提供一系列银行及投资产品与服务。