澳大利亚最大的企业集团：Wesfarmers的机遇与挑战

提到企业集团的名称，美国投资者往往会想到……伯克希尔·哈撒韦-B（BRK.B.US），由著名亿万富翁投资者沃伦·巴菲特领衔。

在澳大利亚，最知名的综合性企业集团名称将是$韦斯农场有限公司（WES.AU）$，其业务范围广泛，涵盖零售、化工、能源、化肥、医疗保健、办公用品、工业品及安全产品等领域。值得注意的是，按市值计算，该公司是澳大利亚证券交易所（ASX）中最大的非必需消费品类股票，同时也是澳大利亚最大的私营部门雇主之一。

尽管韦斯农场集团在全国范围内的知名度并不高，但其旗下业务版图十分庞大，涵盖众多家喻户晓的品牌，如邦宁、凯马特、塔吉特和欧菲克沃克斯等。

在本文中，我们将深入剖析这家零售综合企业，其股票由超过50万名股东持有。

业务部门

韦斯农场公司成立于1914年，最初是一家旨在帮助西澳大利亚州农民种植并销售其农产品的合作社。

1984年，该公司转型为上市公司，并开展了一系列战略性并购，从而在多个行业领域不断拓展业务版图。由此，Wesfarmers已发展成为一家控股公司，并跻身澳大利亚最大的上市公司之列。

截至2023财年，韦斯农场集团的主要业务板块包括：

● 邦宁斯集团是澳大利亚和新西兰家居装修与生活方式产品的领先零售商，同时也是项目开发商、商业从业者及住房行业的重要供应商。作为澳大利亚最受信赖的零售品牌之一，其以“最低价、最全品、最佳体验”为宗旨，并凭借独特的能力不断拓展可触达的市场范围。

● 凯马特集团旗下包括零售业务Kmart和Target，在澳大利亚和新西兰共设有449家门店。Kmart和Target由KAS集团亚洲通过直接采购与全球批发业务予以支持。

● 化工、能源与化肥在澳大利亚，公司通过共享服务模式管理着横跨化工、能源、化肥和锂业等领域的九项业务，为整个业务组合提供支持。

● 办公用品店是澳大利亚领先的文具、科技产品、家具、美术用品以及学习与发展资源零售商，线上提供逾4万种商品，并推出“打印与创作”及“Geeks2U”等服务。

● 工业与安全是一家面向广大客户的工业安全与工作服产品领先供应商，客户涵盖澳大利亚和新西兰最大的企业和政府机构。该部门旗下运营三大业务板块：Blackwoods、Worwear Group 和 Coregas。

● 健康该公司于2022年3月成立，系由Wesfarmers收购了API公司——一家为澳大利亚民众服务逾百年的健康、保健与美容企业。其业务模式是以批发方式向全澳逾2,500家药店供货，并通过旗下Priceline Pharmacy及其他特许经营合作伙伴提供额外的零售支持服务。

投资亮点

韦斯农场集团通过采取多种战略，包括优化旗下各业务的经营绩效并开拓新的增长路径，致力于为股东实现令人满意的回报。该公司在这一目标的实现上有着亮眼的表现：过去十年间，其股价累计上涨约180%，且该涨幅不计股息。

对于正在研究该零售综合企业的投资者而言，以下因素或许能提供有价值的洞见：

● 多元化经营

由于取得非凡的业绩，韦斯农场公司常被投资者视为“迷你伯克希尔·哈撒韦”。这一成就得益于该公司通过以并购为主导的增长战略，在多个行业领域实现了卓越的多元化布局。这种模式使韦斯农场公司兼具防御性特征与增长潜力，形成了均衡而稳健的组合。

韦斯农场公司发展历程的一个绝佳例证，便是其化肥业务——在1984年公司首次公开募股时，该业务贡献了约60%的盈利。而如今，这一业务仅占韦斯农场公司盈利的1%。倘若该公司始终局限于将自身定位为单纯的乡村或化肥企业，便很可能错失过去数十年间涌现的诸多发展机遇。

韦斯农场集团的多元化业务组合使其能够随时间灵活调整资本配置策略。然而，这种多元化也给希望深入了解公司旗下各业务的投资者带来了挑战。因此，当将一家企业集团的各个业务板块合并计算时，其整体估值往往会出现折价。

● 零售主导地位

韦斯农场公司的业务组合由一系列优质企业构成，其中规模最大、盈利能力最强的两大板块——邦宁和凯马特——贡献了公司税前利润（EBT）的绝大部分。

根据2023年财报，Bunnings贡献了Wesfarmers总收入的42.7%，并占其税前利润的57.7%。与此同时，Kmart则创造了公司24.3%的收入和19.9%的税前利润。

值得注意的是，Bunnings和Kmart的资本回报率（ROC）均十分亮眼，其中Bunnings为65.4%，Kmart为47.0%，远高于其他业务板块。因此，Wesfarmers每在Bunnings和Kmart上投入1美元，便可分别获得65美分和47美分的回报，这在零售行业构成了显著的竞争优势。

与Kmart不同，Bunnings在Wesfarmers的业务组合中占据更为重要的地位。然而，Bunnings同样易受澳大利亚建筑活动周期性波动的影响，其零售销售额深受房地产市场和消费者信心的左右。

● 未来增长路径

韦斯农场公司正积极布局医疗健康和锂矿开采等新兴增长领域，有望开辟新的收入来源。这一战略举措也有助于公司在市场上维持较高的市盈率。

健康事业部于2022年3月成立，此前公司收购了澳大利亚领先的健康与美容企业API。2023年，该事业部通过收购远程医疗服务商InstantScripts以及SILK集团——一个由约140家全资、合资及特许经营诊所组成的网络——进一步拓展了其在数字健康与医美领域的业务版图。

2023财年是韦斯农场集团健康业务板块的首个完整运营年度，该板块实现营业收入53.12亿澳元，利润为4500万澳元。

除健康业务板块外，韦斯农场公司还投资了科瓦伦特锂业，并持有其50%的股权。通过科瓦伦特锂业项目，韦斯农场公司在锂资源生产领域进行了大规模投入；该项目在西澳大利亚建有一座大型、长期运营且品位较高的氢氧化锂生产设施。

锂业务是韦斯农场集团至关重要的增长平台，为股东创造长期价值，并充分受益于全球脱碳倡议。预计自2024财年上半年起，公司将通过销售阶段性产出的锂辉石精矿实现该业务的盈利。

● 财务表现

韦斯农场集团的首要目标是在长期内为股东带来满意的回报。为评估这一目标，公司以净资产收益率（ROE）作为关键的内部绩效指标。该指标用于衡量公司利用股东投入资本创造回报的能力。

近年来，韦斯农场集团的净资产收益率表现亮眼，尤其是在2019财年分拆科尔斯集团有限公司（ASX：COL）之后。此次分拆是澳大利亚企业史上规模最大的一次，对韦斯农场集团的财务业绩产生了重大影响。

尽管股东权益回报率（ROE）被公认为集团层面财务绩效的一项基本衡量指标，韦斯农场公司仍以资本回报率（ROC）作为各业务分部的核心绩效衡量标准。资本回报率能够全面评估企业在资本配置方面的效率与成效。这一点在2018年得到了充分体现：当时，韦斯农场公司分拆了科尔斯集团有限公司，其动因之一便是旨在优化资本使用效率，使之与所创造的利润相匹配。

韦斯农场集团旗下的两大知名零售板块——邦宁斯和凯马特——在过去几年中均呈现出卓越且持续改善的回报率。

● 估值

当一家公司的股价增速超过其盈利增速时，市盈率（P/E）便会随之上升。这表明该股票的交易价格相对于其盈利水平更高，因而显得相对更为昂贵。

截至2024年8月14日，Wesfarmers的市盈率为33.20，高于行业平均水平，并显著高于其历史水平。这一表现主要得益于公司股价的强劲上涨：2023年股价涨幅达28.9%，今年以来又累计上涨30.56%。

尽管韦斯农场集团的市盈率估值看似偏高，但这在一定程度上源于市场对其业绩表现与增长潜力的较高预期。尤其是，市场对其未来增长路径充满乐观，例如医疗保健和锂矿开采等领域。

归根结底

韦斯农场集团成功的关键在于其长期以来始终如一地致力于为股东创造可观的长期回报。这一目标指引着其战略方向，使其将重心放在提升股东财富上，而非一味扩张企业版图。

为实现卓越的股东回报，Wesfarmers专注于投资那些具有较高或持续提升的资本回报率（ROC）的项目。尽管公司在发展历程中曾面临一些挑战，但其在创造股东回报方面的优异表现已不言自明。

一些投资者将韦斯农场公司视为伯克希尔·哈撒韦公司的缩影，因为它同样是一家多元化的企业集团。然而，两者的差异在于：韦斯农场公司的多数业务均为全资持有，而伯克希尔则越来越多地对其投资采取股权投资的方式。