比特币ETF——你需要了解的一切

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Justin Zacks

Sandy Kaul是富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）数字资产与行业咨询服务的高级副总裁，负责为富兰克林邓普顿提供咨询顾问服务，并作为富兰克林邓普顿研究所（Franklin Templeton Institute）的一员提供思想领导力。David Mann是富兰克林邓普顿ETF产品及资本市场负责人。欢迎两位。非常感谢你们今天来到这里。能否先简单介绍一下 yourselves？

Sandy Kaul

当然。我先开始吧。非常感谢您邀请我们，Justin。很高兴今天能来到这里。正如您所说，我主要负责行业思想领导力工作，关注行业如何演变和发展。让我感到特别兴奋的是，我早在2017年就开始覆盖数字资产领域，当时人们普遍对这一概念持强烈抵触态度，认为它根本不可能发展起来。

Sandy Kaul

而如今已是2024年初，我们已经拥有了比特币ETF。这真是一段精彩的旅程，也充分体现了投资者群体日益成熟，以及市场正在不断开放。因此，我非常期待我们今天的对话。

David Mann

是的，我也很高兴来到这里。Justin、David、Mann，我负责产品和资本市场业务，既包括ETF产品线，也包括我们所说的资本市场运作，比如ETF的申购和赎回机制，确保投资者在交易所买卖时能获得良好的体验——也就是整个ETF生态系统中的大量基础运作工作。

Justin Zacks

太好了，今天能请到两位真的非常棒。我们的许多听众具备不同程度的金融知识，所以我想先从基础内容开始。那么，我先问一下：什么是ETF？比特币ETF与其他ETF有何不同？

Justin Zacks

我相信很多人都听说过其中一些产品，但它们其实并不存在。也许他们不太确定这到底是什么。您能稍微解释一下吗？

David Mann

当然可以。也许我从这个开始讲起吧。ETF，即交易所交易基金，实际上就是一种在受监管的证券交易所上市交易的基金，通常会持有一些资产。这些资产可能是一篮子股票，也可能是一篮子债券，还可能是金条。而在这个案例中，它持有的是比特币。

David Mann

因此，理解ETF的起点就是：你可以像买卖其他股票一样购买ETF。你只需登录你的账户，输入你想买入100股或200股，就会看到这些份额可供交易。你知道，它们有买价和卖价，你可以直接进行交易。人们通常更想了解的是，好吧，我在交易所买入了它，

David Mann

接下来会发生什么？这就涉及一些诸如ETF做市商以及创设与赎回机制的概念了。我在这里特别要讲的是比特币相关的内容：当投资者在交易所买入这些比特币ETF时，由于这些基金实际持有比特币，ETF做市商就发挥作用了。

David Mann

你可以把他们想象成那些在交易所实际进行做市的专业券商和银行。他们需要创设新的份额。具体操作方式是，他们向基金支付现金，然后基金用这笔现金去购买比特币。对投资者来说，关键点在于：我现在可以直接在交易所买入这只ETF，并获得其所持比特币的业绩表现。

Justin Zacks

好的。你刚才提到他们持有这些代币。那么基金究竟是如何持有它们的呢？我知道我们经常听到这些代币被存放在数字钱包里。这对个人来说是如何运作的？对ETF来说又是如何运作的？

David Mann

是的，当然。任何ETF都是如此——无论是股票、债券、大宗商品，还是现在的比特币。在这种情况下，ETF发行方富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）会指定一个托管机构，也就是实际持有资产的地方。具体到比特币，这些比特币由Coinbase托管。我们与Coinbase有着长期稳固的合作关系，已经合作多年了。

David Mann

因此，当基金购买比特币时，这些比特币会被存入我们在Coinbase的账户中，该账户配备了一个冷钱包，并配有保险和各类保护措施，以确保投资者知道资产是安全的。但从投资者体验的角度来看，他们可以像购买任何其他股票一样购买这只ETF。这正是我们认为这类比特币ETF如此令人兴奋的原因——投资者可以通过ETF这一工具获得比特币的风险敞口。

Justin Zacks

谢谢。我想这为我们的很多用户澄清了疑问。但让我们稍微退一步，谈谈比特币本身背后的技术。也许您可以帮我们向用户解释一下什么是分布式账本、什么是区块链，并大致说明比特币究竟是如何运作的。

Sandy Kaul

是的，这确实是一个非常令人兴奋的新领域，而且它直到2009年才被创造出来。因此，我们讨论的其实是非常新的创新技术。它最初是以网络的形式被创建出来的，对吧？我们平时也经常使用各种网络。比如，我们在浏览器中输入HTTP来打开一个网站，这就是一种协议。

Sandy Kaul

这是一种网络与另一种网络通信的方式。比特币所做的，就是创建了自己的网络，但他们希望构建一个点对点的网络，让不同的个体——你、我、Dave——都能直接彼此协作，而无需通过中介。因此，我们称之为点对点网络。为了实现这一点，他们提出：如果没有中介，当我可以直接与Justin交互，而Justin也可以直接与Dave交互时，我就需要一个所有人都能查看的账本，这样大家才会信任：当我与Justin进行交易时，我能清楚地看到

Sandy Kaul

交易记录确实出现了。当他与Dave进行交易时，Dave也能看到这些交易记录出现。因此，他们创造了一种新型账本，本质上只是记录了什么被买入、什么被卖出。但与由某家公司拥有账本不同，这个账本由网络中的所有人共同拥有。这就是为什么它被称为分布式账本。

Sandy Kaul

网络中的每个参与者实际上都能看到通过该网络发生的所有交易。他们将这种新型账本网络称为区块链。这也是区块链首次被创造并部署，即伴随比特币的推出。因此，比特币将载入史册，因为它引入了我们所见过的最具颠覆性的新技术之一。

Sandy Kaul

在过去一年里，我们听到很多人谈论‘Chachi Pete’作为一种新技术，现在人们正试图为其寻找应用场景。区块链是一项全新的技术，但它的第一个应用案例在区块链诞生之初就已内建其中，那就是比特币。从这个角度看，这确实令人非常兴奋。

Sandy Kaul

这是一个点对点网络，建立在一个所有网络参与者都能查看并参与的账本之上。你可以将其与Facebook或YouTube这样的平台做个对比：在这些平台上，每个人都能看到其他人的行为，但平台所属的公司却拥有全部数据，并获取所有收入。

Sandy Kaul

通过这些点对点网络，所有内容都在网络中的每个参与者之间共享。因此，这是一种截然不同的运作方式，一种极具颠覆性的新范式，并且正开始真正获得广泛认可。整个生态系统正在逐步构建起来，它代表了一种真正实现交易民主化的方式，为每个人提供机会，以新的方式利用自身资源参与其中，从而获得更多个人收益。

Sandy Kaul

而不是将大部分收益分配给一家中心化公司。

Justin Zacks

那么，你刚才稍微谈到了增长和交易情况。你能给我们大致介绍一下吗？比如，这种增长具体是怎样的？你提到的交易量大概有多少？

Sandy Kaul

是的，这是一个令人难以置信的统计数据。即使是我自己看到时，Justin，我也感到惊讶。没错，自2009年以来，比特币网络已完成价值超过$110万亿的交易，而在2022年，其交易笔数甚至超过了Visa网络或万事达网络。而我们早已习惯将这些支付网络视为日常生活的一部分。

Sandy Kaul

但我们尚未以同样的方式将比特币视为日常生活的一部分，部分原因在于比特币过去一直难以获取和投资。而这正是我们认为这种全新的ETF结构将非常有趣的原因之一，它有助于提高人们对比特币网络未来潜力的认识。

Justin Zacks

这确实引出了我的下一个问题。这个问题其实是关于——你知道，很多人传统上投资于股票或债券，但在过去二三十年里，人们开始真正转向投资所谓的另类资产。我们已经看到围绕这些另类资产出现了一些ETF，尤其是大宗商品、黄金、白银和石油相关的ETF。

Justin Zacks

这些另类资产ETF对投资者群体的普及程度和广度意味着什么？

David Mann

是的，也许我先回答这个问题。有趣的是，当我刚进入ETF行业时，我会说ETF总是等同于被动型指数股票投资。好吧，如果我想获得广泛的美国股市或新兴市场股票的风险敞口，ETF是一个很好的工具。而且，就你刚才提到的那些资产类别而言，ETF在提供创新性风险敞口方面可能没有得到应有的认可。

David Mann

好吧，实际上，在过去大约10到20年里，黄金、大宗商品、固定收益、银行贷款、市政债券等各类资产类别都陆续通过ETF这一载体向投资者开放，而且通常价格极具竞争力。因此，我们看到投资者逐渐意识到，他们可以利用ETF来构建投资组合，并根据自身对各类资产的看法进行配置。

David Mann

因此，具体到另类资产，我们注意到许多基金经理希望配置一些另类资产敞口。至于配置比例是略高于个位数还是中等个位数，我就留给专业人士去决定。但关键在于，现在突然之间，市场上出现了大量以ETF形式存在的工具，能够以高流动性且低成本的方式提供这类敞口。

David Mann

而比特币如今只是该系列最新加入的一员。

Sandy Kaul

事实上，这确实补充了Dave之前所说的观点，Justin，你知道，在投资组合中持有另类资产这一理念非常重要，因为现代投资组合理论强调，投资组合中的多元化程度越高，就越有可能实现风险调整后的回报。没错，这种多元化有助于抵消过度集中于单一资产类别所带来的部分风险。

Sandy Kaul

我们已经看到机构投资者大量涌入另类资产。其中一些机构配置的另类资产超过其总资产的20%，但它们主要投资于流动性极低的另类资产，如私募股权、私募信贷、基础设施和房地产私募基金。而这些投资对许多普通投资者来说并不可及。因此，各类新型另类资产通过ETF的形式推出，正在为个人投资者打开大门，使其能够像机构投资者一样实现投资组合的多元化。

Sandy Kaul

因此，这对个人投资者而言是一个非常重要的进展，真正为他们提供了更多机会，通过多元化来提升投资组合的回报。

Justin Zacks

这一点说得非常好，Sandy。我还想向我们的用户指出，很多这类多元化都围绕着相关性展开。也就是说，如果你持有的某项资产与另一项资产呈1比1同步变动，那么你的多元化效果其实并不好。你真正需要的是彼此之间相关性不高的资产。

Justin Zacks

这非常有趣，因为我总是听到有人说比特币与黄金相关，与纳斯达克相关，或者与这个那个相关，而且这种关联似乎每个月都在变化。您对此怎么看？

Sandy Kaul

实际上，我们做过一些研究，发现比特币与您提到的这些其他资产类别之间的相关性其实相当低。我们考察了标普500指数、黄金指数、巴克莱银行美国综合债券指数（Barclays U.S. AG Index）以及美元指数，结果发现比特币确实能提供一些不相关的回报。

Sandy Kaul

我认为在任何特定时刻，你可能会看到某一天比特币上涨而股票也上涨，或者比特币下跌而股票也下跌。但当你从长期的统计表现来看，将比特币加入投资组合确实能带来相关性方面的优势，因为它与其他一些资产类别的相关性较低，从而有助于实现多元化。

Justin Zacks

对，了解这一点确实很有意思。显然，多元化可能是人们有兴趣投资比特币ETF的原因之一。所以我想进一步了解一下，哪些投资者适合投资比特币ETF？哪些投资者可能不应该将其纳入自己的投资计划？它又该如何融入整体投资规划？

Sandy Kaul

我先抛砖引玉一下，Dave，然后你可以补充我遗漏的部分。我认为首先非常重要的一点是，投资比特币存在一些其他资产类别所没有的风险。对吧？比特币目前在美国尚未被纳入监管范围，因此没有人对其进行监管。

Sandy Kaul

市场波动性很大。我们已经看到比特币价格出现了很大的波动。因此，这可能让一些投资者难以承受。没错。所以我们确实想指出，尽管我们对比特币的增长潜力持乐观态度，但它并非没有风险。所以，当你问自己‘比特币是否适合你的投资组合？’时，你真的应该考虑一下，在你的投资组合中，你能够承担多大程度的风险？

Sandy Kaul

如果你年纪较大，临近退休，或许你会希望对这笔资金承担更少的风险。如果你比较年轻，并且觉得自己有足够的时间在一生中逐步积累资产，你可能会愿意承担稍多一点的风险。Dave指出，即使是专业的投资者，目前也仍因该资产类别存在的某些风险而将比特币的配置比例控制在个位数水平。

Sandy Kaul

所以我认为你真的需要问问自己：你究竟有多大的意愿去承受潜在的波动性？你是否有足够长的投资期限，可以等待比特币价格随时间推移真正表现出色？而且你是否足够谨慎？不要过度配置像比特币这样的高风险资产，即便现在它被包装得更好了，你仍然需要将其视为一种极高风险的资产。

David Mann

是的，没错，我的意思是，你提到了一个我认为很有趣的地方，那就是比特币ETF持有比特币。正如Sandy所指出的那样，你所获得的就是这一资产类别本身，而你不会从比特币中获得任何收益，你只能获得比特币的价格变动。因此，尤其是对于那些年长的投资者来说，如果他们现在更需要收益，那么比特币就不是一个很好的选择，因为它不会提供任何收入。

David Mann

因此，进行这样的讨论，并确保你的资产配置与你当前的目标保持一致，是至关重要的。

Justin Zacks

这很好。那么我们已经稍微谈到了比特币现货底层资产的波动性风险。投资比特币还有哪些其他风险？比特币ETF又有哪些风险？这两者之间的风险有何不同？你觉得ETF和直接去购买现货底层资产相比，风险特征是否有所不同？

Justin Zacks

比特币？

Sandy Kaul

是的，那我就从这一点开始讲起。你知道，我们之所以对比特币ETF感到兴奋，原因之一就是我们已经在代表我们的投资者交易比特币，而且我们也与一些直接自行交易比特币的投资者交流过。但要这么做，你首先必须真正了解比特币是如何被交易的。

Sandy Kaul

目前大部分比特币都是在不受监管的交易所进行交易的，而你必须要么自己将比特币存放在数字钱包中，要么就只能信任这些不受监管的交易所代为持有你的比特币。过去这种情况已经引发过问题。比如去年就有交易所因不受监管、无人监督，而将客户资金混用的情况发生。

Sandy Kaul

因此这里确实存在风险，通常只有那些真正愿意承担这类风险并理解相关技术的人才会进入这一领域直接持有比特币。但如果你看一下历史表现——我们对此做过一些分析——在过去十年中的八年里，比特币都是当年各类资产中表现最佳的，对吧？

Sandy Kaul

因此，对于一些寻求高风险资产的投资者来说，这是一个非常有吸引力的表述。我们看到，投资者的投资意愿更强了，但他们并不想陷入直接投资比特币的复杂性中。正因如此，像富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）推出的EZBC比特币ETF这样的产品，正在让投资变得更加简单，对吧？

Sandy Kaul

这正是我们将其命名为EZBC的原因。它让投资者更容易获得比特币的风险敞口，而无需真正涉足那些不受监管的交易所或数字钱包。相反，他们可以信赖富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）。正如Dave之前提到的，我们正在建立机构合作关系，代表他们管理直接持有的比特币。这样，他们就能获得比特币价格波动的风险敞口，而无需实际持有比特币本身。

David Mann

是的，你知道，Sandy和我经常聊到一个有趣的话题：我们现在正处于数字资产加密货币领域与我的ETF世界的交汇点——在富兰克林邓普顿（Franklin Templeton），我们过去拥有股票、固定收益、大宗商品，而现在通过ETF这一载体，我们也纳入了比特币。

David Mann

所以，针对你提到的风险问题，我们整个团队所做的一件事就是确保有多家ETF做市商可以在交易所提供双向报价，确保有多家授权参与人能够创建和赎回份额，并确保有多家经批准的交易对手方，以便基金能够实际买入和卖出其所持有的比特币——例如，我们会与Coinbase合作，以确保这些比特币得到妥善保管。

David Mann

所以，你知道，Sandy，我们一直在开玩笑说要让投资变得简单，但其中的美妙之处在于，投资者应该能够像平常买卖股票和ETF那样，轻松地买入或卖出EZBC。但我们已在后端采取了大量谨慎措施，以确保底层机制运行顺畅，从而为用户提供良好的体验。

Sandy Kaul

没错，这正是这一整套比特币现货ETF产品对市场而言如此令人兴奋的新选择的原因所在。

Justin Zacks

很多人希望从比特币中获得一些他们此前可能未能得到的东西，比如某种透明度。我知道美国证券交易委员会（SEC）现在要求ETF进行信息披露。您能否谈一谈这些披露要求具体包括哪些内容，以及它们对投资者可能意味着什么？

David Mann

是的，如果你查看我们的注册声明，里面包含了大量关于比特币相关风险的披露信息。我甚至开玩笑地对我们法务团队说，这简直是一门涵盖所有可能情景的速成课——从什么是空投、分叉，到其他任何可能发生的情况。不过，我建议任何人都去阅读我们的注册声明，仔细了解所有这些风险。

David Mann

关于可能发生的各种情况，有大量披露信息。但回到我之前的观点，在富兰克林邓普顿（Franklin Templeton），我们作为值得信赖的合作伙伴，拥有丰富的ETF运作经验，尤其在数字资产领域，能够为投资者提供一个交易时表现如预期的工具。

Justin Zacks

而且，抱歉了。

Sandy Kaul

只是想补充一点，正如Dave所说，我们的ETF业务非常广泛且根基深厚，而我们的数字资产业务实际上是全球最成熟的之一。我们实际上是首家在公有区块链上推出共同基金的资产管理公司，并且为此与美国证券交易委员会（SEC）进行了深入合作。

Sandy Kaul

因此，我们在原生数字领域拥有丰富的经验。现在，我们将这些经验与Dave及其团队在ETF领域的经验相结合，以安全地管理产品结构及其所需的所有机制，从而顺利推出这一产品。我们认为这是一个绝佳的结合，对此感到非常兴奋。

Justin Zacks

感谢您的发言。我知道EZBC和其他比特币ETF现已可在moomoo平台上交易。我们已经观察了大约一周的交易情况。投资者最初的反应如何？交易量与其他ETF上市初期相比表现怎样？我知道这一产品已被期待已久，如今终于落地，能否请您谈谈初步的结果如何？

David Mann

是的，到目前为止情况非常好。您知道，我们之前稍微提到过这一点，就是最初几天的交易量会是什么样子？因为我们知道，很多交易平台和守门人会先观望一段时间。

David Mann

他们希望看到这些ETF确实能按预期提供对比特币的风险敞口。因此，首批参与者包括那些早期进入者——也就是加密原生投资者，他们现在希望以不同的形式持有比特币；也包括一些此前持币观望的资产配置者，他们希望以ETF的形式获得少量比特币敞口。

David Mann

这些都是我们之前都在猜测的事情。但你知道，所有这些新推出的ETF加在一起，已经获得了约$1,000,000,000的净流入，交易量也很大。你知道，由于这么多ETF同时推出，很难判断到底是有大量新资金进入每一只产品，还是说只是资金在不同产品之间转移，比如从第一只转到第四只，或者从第六只转到第二只之类的。

David Mann

不过，就富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）而言，我们每天都有数十万股的交易量，已获得超过5,000万的净流入。所以我们非常兴奋，你知道，推出我的这只ETF，这是我们所有新产品首发以来交易量最大的一次，真的非常令人振奋。

Justin Zacks

这听起来很棒。我最后一个问题与这个有关：我知道大多数投资者都对买入并可能长期持有比特币或比特币ETF感兴趣，但也有一些投资者希望做空比特币。你能做空比特币吗？你能做空比特币ETF吗？这具体是怎么操作的？

Sandy Kaul

是的，它就叫比特币。

David Mann

所以是的。

David Mann

你知道，在ETI内部，我们喜欢称之为ETF生态系统，因为它们像股票一样交易。ETF会通过其证券借贷代理机构遵循美国证券交易委员会（SEC）常规的借贷协议。因此，对于希望做空ETF的投资者来说，假设有可借入的份额，他们可以借入这些份额并在交易所卖出做空，如果他们想要获得下跌方向的风险敞口。不过，你得通过你的SEC借贷代理机构或平台查看这些份额是否可供卖空。

David Mann

但我们预计，随着时间推移，随着所有这些比特币ETF规模不断扩大，它们将开始出现在这些平台上。如果投资者想要卖空，他们就可以像交易任何其他ETF一样进行操作。

Sandy Kaul

我想补充一点，如果你正在考虑这些比特币ETF，有一件事值得你关注：比特币网络本身存在一种被称为“减半”（halving）的模式，这是一种技术性机制。简单来说，比特币网络大约每四年——当一定数量的新交易区块被添加到账本上时——会将支付给验证交易者的奖励减半。

Sandy Kaul

这种减半机制往往会在此后一段时间内收紧比特币的供应。因此，我想提醒大家注意的是，我们很可能在未来三到四个月内再次迎来这一减半事件。这是一个在比特币市场中相当成熟的规律，过去曾引发比特币价格大幅上涨。

Sandy Kaul

当然，过往表现并不能保证未来结果，这一点我必须明确强调。但这一事件确实是比特币市场的一个重大基本面事件。因此，如果你正在关注这类资产，务必要留意并尝试理解该事件的时间安排。

Justin Zacks

我还想提醒我们的用户，当你做空一只证券时，潜在的亏损是无限的。谈到这次减半事件，我的意思是，在临近减半时，你是否预计可能会出现可用于做空的ETF数量减少的情况？

David Mann

是的。我的意思是，供应量将由这些ETF的资产规模决定。当公众买入一只ETF时，必须创建新的份额，流通股数量会增加，市场上可供公众交易的份额也会增多。从证券借贷的角度来看，我们会观察到，当需求上升时，他们会评估系统中ETF的供应量，看是否有足够的份额。

David Mann

如果供应不足，那么已借出的份额可能会被召回。你的空头仓位可能就不得不平仓。因此，这实际上取决于这些ETF的流通股数量。

Justin Zacks

感谢您的解答。我非常感谢Sandy和David今天加入我们。我想请你们各自分享一下对富兰克林邓普顿或比特币ETF，或者两者的一些总结性看法？

Sandy Kaul

最后，我要感谢moomoo赞助本次活动，并愿意真正帮助客户了解这些新产品。我们富兰克林邓普顿拥有数字资产和ETF领域的专家团队，很高兴能将这些专业知识带给您，我们也期待未来分享更多内容、知识与洞察，帮助您成为更优秀的投资者。

David Mann

是的。最后再总结一下，我们之前提到过，目前市场上有很多ETF可以提供对比特币的敞口。而我们的EZBC目前拥有最低的费率，再加上Sandy所谈到的富兰克林（Franklin）在数字能力方面的专业优势，我认为这确实使我们成为希望以ETF形式通过EZBC获得比特币敞口的投资者值得信赖的合作伙伴。

Justin Zacks

好的，非常感谢两位今天参加我们的节目。也请所有观众朋友在下方评论区留言，如果您喜欢本次网络研讨会，或者有任何其他问题，我们会尽力为您解答。祝大家今天交易顺利，保重！

David Mann

谢谢，Justin。

Sandy Kaul

谢谢。