カリフォルニアのブルーシールドがCVSヘルス（NYSE: CVS）を排除：その影響は何か？

2023年8月17日、CVSヘルス（NYSE: CVS）、CVSケアマークの親会社であり、2022年に33％の市場シェアを持つ著名な薬局給付管理（PBM）会社は、株価が8.5％下がりました。この下落は、カリフォルニア州で最大の健康保険提供者の一つであるブルーシールド・オブ・カリフォルニアが、CVSケアマークを主要な薬局給付管理サービス（PBM）としての使用を中止する意向を発表したことによって引き起こされました。この記事では、この出来事の潜在的な影響を探り、CVS株への投資に伴う機会とリスクを分析します。

カリフォルニアのブルーシールドとCVSの関連性は？

カリフォルニアのブルーシールドは、480万人の会員を持つ非営利の健康保険会社で、15年以上にわたりCVSヘルスと提携してきました。簡単に言うと、ブルーシールドがCVSケアマークとの提携を解消する決定は、コスト削減を目的としています。ブルーシールドのCEOは、マーク・キューバンやアマゾンなどの新しい業界プレーヤーと提携することで、ケアマークとの提携に比べて大幅にコストを削減できると主張しています。このシフトにより、薬剤費で5億ドルの節約が期待されます。ブルーシールドの契約変更は2024年に実施される予定です。これは2021年にCVSと締結した契約が終了する時です。

しかし、ブルーシールドはCVSケアマークを完全に放棄するわけではありません。同社は、複雑な状態の患者に処方箋やサービスを提供するために、特殊薬品については引き続きケアマークを利用します。これは、ブルーシールドのCVSにおける最も利益の高い部分で、保険会社の薬局支出の約50％を占めています。それでも、PBM部分の契約の損失により、エバーコアISIのアナリストによると、2025年にCVSの1株当たり利益が2〜6セント低下する可能性があります。ブルーシールドの新しい取り決めによると、ジェネリック薬のビジネスはコストプラスドラッグが、eコマース事業はアマゾンが、プエルトリコに拠点を置くアバルカヘルスが請求を管理します。そしてプライムセラピューティクスが薬価交渉を担当します。この実験的な分業体制の発表は市場の注目を浴びています。ブルームバーグのアナリストは「この体制が十分に洗練され、実用的であるかについては疑問がありますが、注視する価値があります」と述べています。

CVSのPBM事業の今後はどうなるか?

CVSのビジネス構成とPBM事業の定義についてのより詳細な分析については、CVSの詳細解説に関する私たちの最初の記事を参照してください。CVSのPBM事業の将来についての意見は様々です。一部の人々は、CVSがPBM事業でさらなる不確実性に直面する可能性が高いと考えています。モーニングスターによると、2022年にはPBMがCVSの営業利益の約37％を占め、小売店（33％）と健康保険（30％）に次ぐ同社最大の事業部門でした。重要な顧客を失うことは、CVSの最も利益の高い事業への大きな打撃となるでしょう。

過去10年間で、最大手3社であるCVS、シグナCI、ユナイテッドヘルスUNHのPBMは力を結集してきました。ブルーシールドがCVSとの提携を終了する決定は、他の2大企業に直接影響を与えることはないかもしれませんが、アマゾンのような新しい関係企業が近年現れ、米国の薬価を下げることを目指してPBM業界に新しい流れを作ろうとしています。ブルーシールドの代表によると、新しいPBMに移行することで、薬剤費を10〜15％節約できるとされています。この期待が実現し、新しいPBMがより多くの顧客を獲得すれば、業界の利益性が弱まる可能性があります。この変化は、これらのPBM大手にとっての変化の始まりを示し、業界の競争環境を変える可能性があります。CVSにとって、主要な顧客の喪失は、強固な独占状態に挑戦することを意味し、このため市場はこのニュースに強く反応しました。

他の人々は、ブルーシールドの決定が予想されるほどCVSに悪影響を与えないかもしれないと考えており、その理由を二つ挙げています：

1.CVSは特殊薬品分野で強い。

CVSは特殊薬品でのリーダーであり、これはブルーシールドの医薬品支出の最大部分を占めています。JPモルガンのアナリスト、リサ・ギル氏によると、ブルーシールドの医薬品支出のうちジェネリックは15%しか占めていません。ブルーシールドの新しい販売チャンネルの一つであるコストプラスは1000種類以上のジェネリック薬を提供していますが、特殊薬品はほとんどありません。CVSの特殊薬品事業の優れた性能を維持すれば、伝統的なPBM慣行を維持するので、新しいサプライチェーンの限界を明らかにしています。

保健経済学者のクレイグ・ガースウェイトは、CVSが特殊薬品部門を維持する能力は「3大PBM巨頭が独占的な資本家ではなく、人々にとって重要なことをしている」という考えを支持しています。彼はまた、カリフォルニアブルーシールドの節約額が5億ドルに達しないと賭けています。ゴールドマンサックスのアナリストも同様の見解を示しています：「歴史的に、3大PBMが提供するスケールの価値を複製するのは困難であった。」

2.Amazonが引き継いだ郵送注文ビジネスは、CVSの新しい競争相手の一つに過ぎず、その市場シェアはわずかです。

Amazonの郵送注文ビジネスへの参入は、CVSへの影響について懸念を引き起こしています。しかし、アナリストのギル氏は、郵送注文はブルーシールドの総医薬品コストのごく一部しか占めておらず、特殊薬品のみがこの方法で配送されるだろうと指摘しています。ギル氏はまた、郵送注文の処方箋数はパンデミック中に大幅に増加したが、対面でのピックアップが完全に置き換わったわけではないと述べています。その結果、AmazonがCVSの市場地位に与える影響についての懸念は誇張されている可能性があります。

CVS株価に反映されるチャンスとリスク

モーニングスターとナスダックは、CVS株への投資機会を3点に注意すべきと指摘しています。

まず第一に、CVS株はManaged Care Organizations（MCO）株と同様に、大幅に割安のままです。第二に、CVSの薬の販売は消費者の可処分所得とほとんど関連がないため、マクロ経済の乱れの中でも比較的高い収益成長を維持しています。さらに、CVSの株式買い戻しは、今後5年間で調整後の1株当たり利益を増加させる可能性があり、それにより年間単位数の成長率に翻訳される可能性があります。

一方で、モーニングスターとモトリーフールのアナリストは、今後2年間でCVSに3つのリスクがあると指摘しています。