什麼是熔斷機制？

關鍵要點

• 熔斷機制於1988年引入，旨在穩定股票市場。

• 全市場熔斷機制基於標普500指數。其閾值設定爲前一交易日收盤價的7%、13%和20%，且僅適用於價格下跌情形。

• 個股熔斷機制遵循「漲跌停限制規則」（Limit Up-Limit Down Rule），一天內可多次觸發。

2020年3月，美國股市經歷了劇烈崩盤，股價持續暴跌。

標普500指數在3月9日、12日、16日和18日均因跌幅超過7%而觸發一級全市場熔斷機制，導致市場暫停交易。

根據美國證券交易委員會（SEC）的說法：「證券和期貨交易所設有協調的跨市場交易暫停程序，當市場出現嚴重價格下跌並可能耗盡市場流動性時即會啓動。這些程序被稱爲全市場熔斷機制，可在臨時情況下暫停交易，或在極端情況下提前結束當日交易。」

熔斷機制主要包括全市場熔斷機制和漲跌停限制熔斷機制（即個股熔斷機制）。

根據美國股市最新的熔斷規則，基準標普500指數下跌7%、13%和20%分別對應一級、二級和三級熔斷。

熔斷規則的背景

1987年10月19日是被稱爲「黑色星期一」的一天。在黑色星期一之前的那個週五（10月16日），道瓊斯工業平均指數大幅下跌5%，拖累全球市場下行，並蔓延至亞洲、歐洲和美國。恒生指數基準下跌超過10%，歐洲股市也緊隨其後。隨後，美國股市道瓊斯工業指數單日跌幅高達22%。

10月20日，香港市場宣佈休市四天。10月，悉尼股市下跌41%，倫敦股市下跌26%，多倫多股市下跌22%。

由於當時的股市尚無漲跌幅限制規則，大量投資者的資產蒸發。

爲應對股市崩盤並穩定市場走勢，1988年2月，美國商品期貨交易委員會（US Commodity Futures Trading Commission, CFTC）和證券交易委員會（Securities and Exchange Commission, SEC）正式批准了紐約證券交易所（New York Stock Exchange）和芝加哥商業交易所（Chicago Mercantile Exchange）提交的熔斷機制方案。該機制於當年10月開始實施。

熔斷機制的持續完善

最初，美國市場的熔斷機制採用點數制，而非百分比制。直到1997年1月才進行調整，將觸發點位在原有基礎上分別提高100點。

1997年10月27日，道指暴跌7.18%，收於7161.15點，創下自1915年以來的最大跌幅，也是熔斷機制首次被觸發。但次日，道指大幅反彈337.17點，漲幅達4.71%，收於7498.32點。

針對這兩個交易日的市場表現，SEC要求市場監管部（Department of Market Regulation）開展回顧性研究，以查明「熔斷機制如何影響股價走勢？」

1998年4月15日，修訂後的熔斷機制正式生效。此次修訂主要涉及兩個方面：第一，提高閾值，設立10%、20%和30%三個觸發閾值；第二，以道指上月平均收盤價爲基礎，確定當季的觸發閾值。

2012年5月31日，紐約證券交易所（NYSE）進一步修訂熔斷機制：第一，將基準指數由道瓊斯工業平均指數更換爲標普500指數（S&P 500）；第二，將觸發閾值調整爲7%、13%和20%。新機制自2013年2月4日起實施。

熔斷機制如何運作？

根據最新的機制指引，全市場熔斷機制運作方式如下：

市場下跌是指標準普爾500指數（S&P 500 Index）在常規交易時段（美國東部時間9:30-16:00）較前一交易日收盤價出現的跌幅。若爲半天交易，則收盤時間爲13:00。

設有三個熔斷閾值：7%（一級）、13%（二級）和20%（三級）。若在下午3:25之前觸發一級或二級熔斷，將導致全市場交易暫停15分鐘；若在下午3:25或之後觸發，則不會暫停全市場交易。若爲半天交易，則相應時間爲12:25。

一級和二級全市場交易暫停每天僅可觸發一次。例如，當市場下跌7%觸發一級熔斷後，若價格反彈，之後再次下跌至7%時不會再次觸發交易暫停，除非該下跌幅度達到二級熔斷標準。

若在交易日內任何時間觸發三級熔斷，全市場交易將暫停至當日剩餘時間結束。

在2020年之前，美國股市僅發生過一次全市場交易暫停，即1997年10月27日。

另外四次均發生在2020年3月，且均爲一級熔斷。

個股熔斷機制

根據Investor.gov的信息，漲跌幅限制熔斷機制（「LULD」）於2012年獲得美國證券交易委員會（SEC）正式批准。LULD是「一種旨在防止個股價格大幅劇烈波動的市場波動調節機制」，適用於「標普500指數（S&P 500）、羅素1000指數（Russell 1000）成分股及部分交易所交易產品（Exchange Traded Products）」。

如果某隻股票的價格在5分鐘內上漲或下跌超過10%，將觸發交易暫停。若該股票價格在15秒內未能自然回到價格區間內，則將實施五分鐘的交易暫停。

對於標普500指數和羅素1000指數成分股，以及部分價格高於$3的交易所交易產品，其可接受的波動範圍爲5%。其他流動性較低、交易價格在$3或以下的個股，則適用更爲寬鬆的10%波動範圍。

如果某隻股票觸發熔斷機制，且時間爲：

美國東部時間9:45至15:35（含）之間，該個股交易將暫停5分鐘。

美國東部時間15:35之後，交易不會暫停。如果是半天交易日，則該時間爲美國東部時間12:25。

全市場熔斷機制與個股熔斷機制之間的差異

主要有五個方面的差異：

第一，全市場熔斷機制以指數爲基礎，且對價格上漲幅度沒有限制；而個股熔斷機制則受漲跌幅限制規則約束。

第二，全市場熔斷機制的暫停時間在收盤鐘聲前35分鐘內有效，而個股熔斷機制則在市場開盤後15分鐘至收盤前25分鐘之間有效。

第三，全市場熔斷機制導致15分鐘的交易暫停，而個股熔斷機制的暫停時間爲5分鐘或更長。

第四，全市場熔斷機制基於前一交易日的收盤價，而個股熔斷機制則是基於5分鐘區間內的價格變動觸發。

第五，全市場熔斷機制每天只能觸發一次，而個股熔斷機制的觸發則沒有次數限制。

以遊戲驛站（GME）在2021年1月28日的股價波動爲例。當天，MEME股票投機行爲將GME股價推高至天際又回落，全天在熔斷機制下觸發了近20次交易暫停。

藉助熔斷機制，美國證券交易委員會（SEC）能夠有效控制市場及個股的異常漲跌，從而發揮穩定作用。