什麼是價值投資？

「價值投資」這一術語指的是什麼？

廣受歡迎的常見投資原則之一是「價值投資」，即以低於其內在價值的價格買入股票。

要點：

爲了踐行價值投資，人們或許會認爲股票市場是無效的，一家公司的股價並不一定反映其真實價值。

通過以低於其公允市場價值的價格買入股票，價值投資者希望降低虧損的可能性。

貼現現金流（DCF）法在價值投資中被廣泛用於測算內在價值。

本文旨在爲讀者提供入門指南，幫助判斷價值投資是否適合您。

你如何定義價值投資？

對於「價值投資者」這一概念，人們普遍有所共識，儘管其確切內涵可能因人而異。首先，讓我們明確相關術語的定義。

價值投資者以低於其認爲的公司內在價值的價格買入該公司股票。這可以分爲四個部分：

某項事物的內在價值究竟幾何？由企業持續現金流所決定的價值，即被稱爲該企業的內在價值（或稱價值）。

決定一項資產真實價值的因素有哪些？貼現現金流（DCF）法通常被公認爲評估資產內在價值的黃金標準。

關於某事物的「內在價值」，學界存在多種觀點。本傑明·格雷厄姆與戴維·多德在20世紀20年代通過提出「內在價值」概念並推廣貼現現金流法的應用，爲價值投資奠定了理論基礎；時至今日，這一方法仍被視爲行業標準。

價值投資法是否僅着眼於資產的內在價值，而忽視其他因素？在價值投資領域，存在着多種不同的理論流派。其中一些人——但並非全部——只關注資產的內在價值或賬面價值。例如，禾倫·巴菲特在制定投資策略時，往往會將知識產權、市場支配地位以及其他競爭優勢等無形要素納入考量。而本傑明·格雷厄姆則傾向於幾乎完全依賴財務比率，並以企業淨資產的三分之二左右的價格買入公司。所謂「淨淨現值」投資，是指僅以企業的淨流動資產來衡量其價值的投資方式。

價值投資者需要考慮哪些重要因素？

價值投資需要進行深入的分析。對於每一位價值投資者而言，在研究一家公司時，最先應當關注的就是其最新一期的年度報告。A10-K在華爾街討論股票時，你經常會聽到「SEC filings」這個詞。

儘管價值投資者往往更關注公司的財務報表而非管理層的評論，但這並不意味着應當完全忽視管理層的表述。在年度報告中，附註和經營情況說明往往是解答諸多疑問的絕佳切入點。季度報告和半年度報告同樣十分重要，儘管其中所包含的歷史數據與細節通常較爲有限。而在尋求行動指南時，年度報告往往是一個不錯的起點。

價值投資者主要關注公司的內在價值，儘管外部研究也可能有所幫助。因此，當他們需要用於分析的數據時，往往會直接從信息源頭獲取。

價值投資主要使用哪些衡量指標？

價值投資中有八個至關重要的比率：

市盈率是「股價與每股收益」的縮寫，是金融領域最常用的財務比率之一。一隻股票的股價相當於多少年的盈利？

P/FCF即市價與自由現金流之比。自由現金流的計算方法是：從經營活動產生的現金中扣除用於資本支出的現金。一家企業的自由現金流（FCF）有助於評估其能否持續保持過去同等水平的經營績效。若該指標爲負值，表明企業支出大於收入。儘管如此，由於種種原因，企業仍可能在特定期間實現盈利。當出現重大差異時，管理層有義務在財務報表附註中對此作出說明。

市盈率相對盈利增長比率（PEG）用於衡量市盈率，並將其與每股收益的平均增長率進行比較。由於不同投資的具體情況各異，所討論的時間跨度難以精確界定。多數分析師認爲，當PEG低於1時，股票被低估；但需注意，PEG基於歷史表現，而歷史表現並不總能準確反映未來走勢。

ROE即「淨資產收益率」，其計算方法是：以扣除普通股股利、但尚未扣除優先股股利之前的淨利潤（優先股股利在普通股股利之前支付給優先股股東）爲分子，再除以股東權益總額。ROE亦稱「投資回報率」。價值投資者通常青睞那些長期保持淨資產收益率穩步增長的公司。

市淨率（P/B）：市淨率，又稱股價與每股淨資產比率，反映公司資產負債表上賬面淨資產與股價之間的倍數關係。該指標亦稱「市淨率」。在計算市淨率時，需注意僅計入有形資產，無形資產如商譽等不應納入。根據相關理論，市淨率低於1通常表明該資產被低估。

流動比率能夠快速解答「該企業能否在今後12個月內償還各項債務」這一問題。其計算過程可分爲兩步：首先，用流動資產除以流動負債。在財務領域，「流動」指期限在一年以內。當流動比率大於1時，表明該企業具備在未來12個月內履行償債義務的能力。

流動比率與速動比率的區別在於，速動比率將資產中的「流動資產」界定爲「速動資產」。只有現金、現金等價物、有價證券以及應收賬款淨額才計入企業的速動資產。從最簡單的形式來看，速動比率並不考慮存貨。

負債權益比可用於測算公司總價值中有多少歸屬於公司債務持有人。該指標的計算方法是將總負債除以淨資產值（NAV）。

價值投資的一個例子是什麼？

巴菲特的投資理念自其職業生涯伊始便始終傾向於採取買入並持有的策略。1963年，他購入了美國運通公司（紐約證券交易所代碼：AXP）的股票，這被廣泛視爲價值投資最早且最爲典型的案例之一。

在得知美國運通曾應一家虛假的色拉油公司的貸款申請而向其提供資金後，巴菲特決定投資該公司。由於這筆貸款規模極爲龐大，投資者擔心該公司未來的現金流不足以支撐其持續經營，導致股價一度下跌了四成。

在對公司財務狀況進行深入分析、並結合自己對這一品牌的了解後，巴菲特斷定，那筆虧損只是暫時的，很快就會被彌補。他確信，美國運通的真實價值遠高於當時其股價所反映的水平。於是，他斥巨資買入這家被低估公司的股票，並最終獲得了豐厚的回報。

投資價值股有哪些潛在的弊端？

在實施價值投資策略時，其中一個風險就是陷入價值陷阱。

如果一家公司的估值指標與其競爭對手相比顯得「便宜」，卻被視爲「價值陷阱」，那麼它往往會長期處於這種狀態，且通常有其特定原因。美國的報業就是一個典型的例證。在此背景下，行業環境的變化與日益收緊的監管壓力，使得許多上市企業股價長期低於市場普遍認爲的「公允價值」。

投資於成長與投資於價值的關鍵區別是什麼？

增長型投資計劃的核心在於分析企業在較長時期內提升收入或盈利的能力。儘管這兩種方法都旨在長期運用，但增長型投資者並不關注資產的內在價值，而是聚焦於那些足以支撐投資者更高估值的公司重大突破。因此，增長型投資者通常依據企業銷售收入或利潤預期增長率的倍數來確定其估值。

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