什么是熔断机制？

关键要点

• 熔断机制于1988年引入，旨在稳定股票市场。

• 全市场熔断机制基于标普500指数。其阈值设定为前一交易日收盘价的7%、13%和20%，且仅适用于价格下跌情形。

• 个股熔断机制遵循涨跌停限制规则，并可在一天内多次触发。

2020年3月，美国股市经历了剧烈崩盘，股价持续暴跌。

标普500指数在3月9日、12日、16日和18日跌幅超过7%，触发了一级全市场熔断机制，导致市场暂停交易。

根据美国证券交易委员会的说法：“证券和期货交易所制定了协调的跨市场交易暂停程序，当市场出现严重价格下跌并可能耗尽市场流动性时将启动这些程序。这些程序被称为全市场熔断机制，可能会暂时停止交易，或在极端情况下提前结束当日交易。”

熔断机制主要包括全市场熔断机制和涨跌停限制熔断机制（即个股熔断机制）。

根据美国股市最新的熔断规则，基准标普500指数下跌7%、13%和20%分别对应一级、二级和三级熔断。

熔断规则的背景

1987年10月19日被称为“黑色星期一”。在此之前的10月16日（星期五），道琼斯工业平均指数大幅下跌5%，拖累全球市场下行，并蔓延至亚洲、欧洲和美国。恒生指数基准下跌逾10%，欧洲股市也随之下跌。随后，美国股市的道琼斯工业指数暴跌22%。

10月20日，香港市场宣布休市四天。10月，悉尼股市下跌41%，伦敦股市下跌26%，多伦多股市下跌22%。

由于当时股市尚未实行涨跌停板制度，大量投资者的资产蒸发。

为应对股市崩盘并稳定市场走势，1988年2月，美国商品期货交易委员会（CFTC）和证券交易委员会（SEC）正式批准了纽约证券交易所和芝加哥商业交易所提交的熔断机制方案。该机制于同年10月开始实施。

熔断机制的持续完善

最初，美国市场的熔断机制采用的是点数制，而非百分比制。直到1997年1月才进行了一次调整，将触发点在原有基础上分别提高了100点。

1997年10月27日，道指暴跌7.18%，收于7161.15点，创下自1915年以来的最大跌幅，也是熔断机制首次被触发。但次日，道指大幅反弹337.17点，涨幅达4.71%，收于7498.32点。

针对这两个交易日的市场表现，SEC要求市场监管部开展回溯研究，以查明“熔断机制如何影响股价走势？”

1998年4月15日，修订后的熔断机制正式生效。此次修订主要涉及两个方面：第一，提高阈值，设立10%、20%和30%三个触发阈值；第二，以道指上月平均收盘价为基础，设定当季的触发阈值。

2012年5月31日，纽约证券交易所（NYSE）进一步修订熔断机制：第一，将道琼斯工业平均指数更换为标普500指数（S&P 500）作为熔断基准指数；第二，将阈值调整为7%、13%和20%。新机制自2013年2月4日起实施。

熔断机制如何运作？

根据最新的机制指引，全市场熔断机制运作方式如下：

市场下跌是指在常规交易时段（美国东部时间9:30-16:00）内，标普500指数较前一交易日收盘价出现的跌幅。若为半天交易，则收盘时间为13:00。

设有三个熔断阈值：7%（一级）、13%（二级）和20%（三级）。若在下午3:25之前触发一级或二级熔断，将暂停全市场交易15分钟；若在下午3:25或之后触发，则不会暂停全市场交易。若为半天交易，则相应时间为12:25。

一级和二级全市场交易暂停每天仅可触发一次。例如，当指数下跌7%触发一级熔断后，若价格反弹，之后再次下跌至7%时不会再次导致交易暂停，除非该跌幅进一步触发二级熔断。

若在交易日任何时间触发三级熔断，将暂停全市场交易直至当日交易结束。

在2020年之前，美国股市仅发生过一次全市场交易暂停，时间为1997年10月27日。

另外四次均发生在2020年3月，且均为一级熔断。

个股熔断机制

根据Investor.gov的信息，涨跌停限制熔断机制（“LULD”）于2012年获得美国证券交易委员会（SEC）正式批准。LULD是“一种旨在防止个股价格大幅、突然波动的市场波动调节机制”，适用于“标普500指数、罗素1000指数的所有证券以及部分交易所交易产品”。

如果某只股票的价格在5分钟内上涨或下跌幅度达到或超过10%，将触发交易暂停。若该股票价格在15秒内未能自然回到价格区间内，则将实施五分钟的交易暂停。

对于标普500指数和罗素1000指数成分股以及部分价格高于$3的交易所交易产品，允许的价格波动范围为5%。其他流动性较低、交易价格在$3或以下的个股则有更宽松的10%波动范围。

如果某只股票触发熔断机制，且时间为：

美国东部时间9:45至15:35（含）之间，该个股交易将暂停5分钟。

美国东部时间15:35之后，交易不会暂停。如果是半天交易日，则该时间为12:25（美国东部时间）。

市场整体熔断机制与个股熔断机制之间的区别

主要有五个区别：

第一，市场整体熔断机制以指数为基础，且对价格上涨没有限制；个股熔断机制则受涨跌停规则约束。

第二，市场整体熔断机制的暂停时间在收盘钟声前35分钟内生效，而个股熔断机制在市场开盘后15分钟至收盘前25分钟之间有效。

第三，市场整体熔断机制导致15分钟的交易暂停，而个股熔断机制的暂停时间为5分钟或更长。

第四，市场整体熔断机制基于前一交易日的收盘价，而个股熔断机制则是基于5分钟区间内的价格变动触发。

第五，全市场熔断机制每天只能触发一次，而个股熔断机制的触发则没有次数限制。

以游戏驿站（GME）在2021年1月28日的股价波动为例。当天，MEME股票投机行为将GME股价推高后又迅速回落，全天在熔断机制下触发了近20次交易暂停。

借助熔断机制，美国证券交易委员会（SEC）能够有效控制市场及个股的异常涨跌，从而发挥稳定作用。