10 如何解读ROE？聚焦其驱动因素与可持续性。

许多美国股票投资者密切关注净资产收益率（ROE）这一指标，该指标用于计算每单位净资产所产生的净利润，以衡量公司的盈利能力。

正如Charlie Munger曾说过的那样：“从长期来看，一只股票很难获得远高于其背后企业所赚取回报的收益。” 长期保持高ROE的公司可能在长期内带来更高的投资回报。因此，在投资美国股票时，我们必须理解这一指标。

在本视频中，我们将探讨两个问题。

第一：公司如何实现高ROE？

第二：我们如何评估ROE的增长？

首先，我们来看第一个问题。

高ROE的驱动因素是什么？

通过杜邦分析法来拆解和评估ROE可能是一个不错的方法。

杜邦分析将ROE公式中的组成部分进一步分解为更小的部分，以便更好地理解公司是如何提升其盈利能力的。

如我们所见，新的公式是：

净资产收益率 = 净利润率 × 总资产周转率 × 权益乘数

我们可以看到，在该公式中，净利润率是一项关键的盈利能力指标。

该公式中的第二个组成部分——总资产周转率——用于衡量企业的经营能力，而权益乘数则反映其杠杆水平。

以苹果公司为例。

该公司2022财年的净利润率为25.31%，总资产周转率为1.12，权益乘数为6.18。

苹果公司2022财年的净资产收益率 = 25.31% × 1.12 × 6.18 = 175.46%

通过拆解净资产收益率（ROE）公式，我们可以清楚地看到一家公司究竟是如何维持高ROE的：

凭借其盈利性产品或服务、管理层卓越的经营能力，或足够高的财务杠杆。

企业无需在所有这些方面都做到极致，因为其各异的商业模式可能带来独特的优势。

例如，像微软这样的软件行业公司，其净利润率可能更高。

像沃尔玛这样的零售企业，在总资产周转率方面或许表现更佳。

像美国银行这样的银行可能具有较高的财务杠杆。

现在我们进入第2个问题。

如何评估净资产收益率的增长？

在分析商业模式迥异的公司时，我们往往着眼于其各个构成要素。

对于那些净利率较高的企业，如信息技术公司和制药企业，其竞争格局及其竞争优势的可持续性都值得关注。

较高的净利润率可能表明竞争程度较低，或由于公司品牌知名度与技术实力而构筑了深厚的竞争护城河。

然而，一旦企业开始丧失其竞争优势，其净利润率便可能承压，进而对净资产收益率产生不利影响。

对于那些主要依靠较高的总资产周转率来维持其净资产收益率的公司，尤其是零售业或快速消费品（FMCG）行业的企业，我们需要密切关注其管理层面的变化。

这是因为，较高的总资产周转率离不开稳健的库存与供应链管理，以及强有力的营销策略，而这些都属于管理团队的职责范畴。

对于那些通过提高财务杠杆来提升股东权益回报率的企业，例如银行、能源和房地产行业的企业，我们需要重点关注其财务稳健性。

当其所在行业蓬勃发展时，他们可以举债以获取更高的回报。

然而，一旦出现经济下行，它们的经营业绩可能会受到严重冲击，甚至陷入财务困境。

那么，在这三类公司中，哪一类的净资产收益率可能更为稳定呢？

对于总资产周转率较高的企业，管理层可能会因多种原因而发生变动。

财务杠杆较高的企业容易受到经济周期下行的影响。

然而，净利润较高的企业往往拥有强大的品牌认知度，或者能够通过再投资的利润升级技术、实现规模经济，从而持续保持其竞争优势。

因此，相对而言，以利润为导向的净资产收益率可能更具可持续性。

综上所述， 净资产收益率越高，从长期来看，投资回报率的潜力也越大。

导致净资产收益率（ROE）较高的原因可能有多种，包括较高的净利润率、较高的总资产周转率以及较高的财务杠杆。

持续保持高净利润的公司很可能维持较高的净资产收益率（ROE）。