ARM首次公開募股

由軟銀集團旗下的英國芯片設計公司ARM已更新其首次公開募股（IPO）申請文件，並於週二啓動了IPO路演。 該發行預計將成爲今年規模最大的一次，尋求超過520億美元的估值。 然而，一些聲音提出 對ARM是否值得投資的擔憂。

1. 它不會是英偉達，但價格和英偉達一樣貴。

儘管Arm的估值約爲520億美元，看似合理，但這一水平處於市場市值的中等區間。 $費城半導體指數(.SOX.US)$ 構成公司，且低於軟銀此前預計的640億美元，其 市銷率約爲18倍，僅次於 $英偉達(NVDA.US)$ 在……的組成部分中 $費城半導體指數(.SOX.US)$. 這已引發部分投資者的擔憂。

一些分析人士認爲，就盈利模式、性能表現、增長前景等因素而言，Arm可能難以與英偉達相匹敵。

2. 業績乏善可陳，商業模式缺乏吸引力。

Arm公司最新財季於6月30日結束。 和 營收同比下降2.5% 至6.75億美元，主要由於 智能手機需求放緩. 淨利潤也同比下滑逾50%，至1.05億美元。進一步回溯來看， 自2016年被軟銀私有化以來，Arm的營收已增長65%。儘管這一增速略高於行業平均水平，但Arm仍落後於行業領先的芯片企業。

該公司的主要收入來源爲預付許可費（40%）和特許權使用費收入（60%）。然而，自……以來 版稅收入按單顆芯片計算，而非按成本更高的最終產品計算，且通常僅佔芯片售價的1%至2%。因此，這一收入來源的實際盈利能力可能並不如表面看起來那麼高。 此外，ARM約四分之一的總收入來自中國。然而，該公司提醒稱，這一收入來源易受經濟與政治風險的影響，可能對未來的業績造成不利影響。

3. 英特爾在智能手機市場的主導地位使其進一步增長的空間有限。

Arm設計的芯片爲全球約99%的智能手機提供動力。然而， 這種在傳統業務中的主導地位爲後續增長留下的空間有限。 與此同時，ARM的 議價能力 在下游客戶中 尚未得到證明。 此外，該公司將如何快速發展仍有待觀察。 在雲處理器領域以及汽車行業中開展業務。

4. 目前尚不清楚ARM能否充分把握人工智能需求的持續增長。

從某個角度來看， 圍繞人工智能的熱情已大幅消退 就市場情緒而言，這導致其催化效應減弱，且整體情緒在首次公開募股之初便已充分反映。

另一方面，分析人士指出， 人工智能的蓬勃發展有望推高對服務器芯片的需求，而非那些專用於智能手機和家用電腦的芯片——而後者恰恰是Arm的重點業務領域。 因此，該論點認爲，Arm處於人工智能浪潮的邊緣，作爲核心參與者，可能難以在塑造其未來發展中發揮重要作用。

此外， 由於Arm的下游客戶紛紛尋求RISC-V等替代架構，由此產生的不確定性爲其增長前景蒙上了陰影。

5. 基石投資者的參與並不意味着ARM也是個人投資者的理想選擇。

儘管蘋果、谷歌和英偉達等業內巨頭均參與了ARM的首次公開募股， 分析人士認爲，它們的參與主要是出於戰略考量，例如避免被其他基石投資者排擠。 這可能並不適用於個人投資者。此外，ARM爲保持領先於競爭對手，在研發方面投入了大量資金，但這種不斷攀升的支出迄今尚未帶來顯著的利潤增長，而…… 這意味着個人投資者可能缺乏耐心，無法等待獲得足夠的回報。

6. 由於孫正義此前的投資表現，市場對其願景持懷疑態度。

統計數據顯示，在仍處於交易狀態的軟銀投資企業中， 目前僅有四家首次公開募股的股價高於發行價。與此同時，有21家處於水下狀態。整個投資組合的平均IPO回報率爲-46%。以下是軟銀過往參與IPO情況的詳細分析。

注：圖中所示的阿里巴巴相關數據按時間順序包括：2014年在紐約證券交易所上市、2022年與存託憑證相關的曼谷IPO，以及2019年在香港的二次上市。

來源：金融時報、華爾街日報、彭博社、FT Alphaville