加拿大股票系列：恩布里奇石油管道運輸激增，為股東帶來豐富的回報

$Enbridge Inc(ENB.CA)$這是一家著名的加拿大能源基礎設施公司，在東部時間 5 月 10 日發布了其第一季度財務報告。由於其石油和天然氣管道運輸業務的卓越表現，該公司第一季度調整後的利潤非常出色。截至 5 月 10 日，該公司的股價上漲至 51.67 加元。

Enbridge 是一家總部位於加拿大能源運輸的巨頭，主要從事能源基礎設施運營，特別是在北美的天然氣和液體燃料運輸方面擁有廣泛的業務佈局。 根據 Enbridge 於 2024 年第一季公佈的財務報告：

(一) 總收入為 11.038 億加元，同比下降 8.59%。 其中：液體管道運輸業務收入為 6.882 億加元，同比增長 117,44%，天然氣運輸業務收入為 1.572 億加元，同比增長 5.43%；天然氣配送和儲存業務收入為 2.131 億加元，同比下降 18.82%；再生能源業務收入為 1.13 億加元，同比下降 9.03%。

(二) 毛利為 6.038 億加元，同比增長 3.3%，經調整後的淨利潤為 1.955 億加元，同比增長 13.27%；EBITDA 為 4.954 億加元，同比增加 10.88%。

(三) 經調整後的每股盈利由去年同期的 0.85 加元上升至 0.92 加元，同比增長 8.24%。

接下來，讓我們來看看公司主要業務的具體財務表現以及公司潛在的綜合投資價值。

恩布里奇是能源行業中游運輸公司。2024 年前，公司業務主要包括五個領域：液體管道運輸、天然氣運輸、天然氣配送和儲存、可再生能源和能源服務。

從 2024 年開始，該公司將其能源服務業務整合到液體管道運輸業務中，尋求更有效的管理模式。因此，該公司的主要業務目前由 4 個部門組成。其中包括：

液體管道運輸：經營原油和液化石油氣管道網絡，確保石油產品從生產站到煉油廠和市場的安全運輸。

燃氣運輸： 建造和管理長途天然氣管道，為北美地區提供天然氣。

氣體配送和儲存： 負責天然氣的最終分配給用戶，並擁有存儲設施，以平衡供給和需求，確保供應穩定。

可再生能源： 投資於風能和太陽能項目，致力於開發清潔能源並促進環境可持續發展。

圖表：恩布里奇主要業務組成 (%)

從業務結構中看出，恩布里奇液體管道運輸業務和天然氣配送服務的總收入佔公司總收入約 97%，這是公司的收入基礎。這三項對收入有重要的影響，值得我們密切關注。

第一季度，恩布里奇在這項業務的收入為 6.882 億加元，同比增長 117.44%，比去年同期的收入超過兩倍，為公司的發展注入強勁動力。液體管道運輸業務的顯著增長是由於：

(一) 增加液體管道的利用率。 根據收益公告，在第一季度，該公司的管道每天運輸超過 3.1 萬桶石油，為公司創造了相當的運輸收入；公司還以 2 億加元收購英格萊西德附近的兩個碼頭，以將原油運輸到海外市場。

此外，在豐富的柏米亞盆地，該公司將灰橡樹油運輸管道的容量提高到每天 120,000 桶。

圖表：液體管道數量（線）

(b) 增加液體管道運輸費用。 該公司的高管表示，Enbridge 的主線收費協議已獲加拿大能源監管機構批准，允許該公司增加其對液體管道運輸收取的費用。

(c) 該公司將其原有能源服務業務的部分收入融入液體管道運輸業務這項業務的同比增長創下歷史新高。

鑑於當前市場石油價格仍然高，我們合理相信上游原油提取量在短期內不會經歷大規模下降，因此我們猜測該公司的液體管道運輸業務將在未來繼續表現優異。

正如收益申請中所述，該公司在第一季度收購了 Tres Palacios 和艾特肯溪的天然氣存儲設施，並計劃在 2024 年下半年增加其天然氣管道運輸量 60%。

由於恩布里奇在北美天然氣運輸和配送市場保持領先地位，我們預期公司天然氣業務將有良好的長期發展趨勢；然而，由於近期天然氣價格低，天然氣運輸業務的增長率主要是由運輸量的增長驅動。

圖表：天然氣運輸業務增長（百萬加元）

除了管道和天然氣運輸業務外，Enbridge 還是加拿大地區的天然氣經銷商。該公司利用在加拿大和美國開發的天然氣運輸管道，將天然氣運送到加拿大各省份進行配送和存儲。

第一季度財務數據顯示，該公司的天然氣配送和存儲業務收入為 2.131 億加元，同比下降 18.82%，這對公司整體收入產生重大負面影響。根據公司的收益公告，此業務收入顯著下降是由於：

（一）安大略省的天氣明顯溫暖，導致消費者對天然氣供暖的需求明顯下降，因此 Enbridge 在該地區的天然氣銷售量下降。根據收益通知中的指引，天氣溫暖對該公司第一季度的表現產生了近 80 億加元的負面影響。

圖表：安大略省高溫與歷史數據的比較（°C）

（二）北美市場第一季天然氣的平均價格與去年同期相比下跌超過 10%，直接導致該公司銷售天然氣的收入下降，同時顯著降低公司天然氣儲備的價值，對公司的應收帳款產生重大負面影響。

圖表：全球主要市場天然氣期貨價格

總體而言，儘管該公司的液體管道運輸業務出現了驚人的增長，但其中一大部分原因是由於以前的能源服務部門的整合。與此同時，由於天然氣配送和儲存業務遭受重大逆轉，公司總收入表現下降趨勢。 根據財務數據，該公司第一季度的總收入為 11.038 億加元，同比下跌 8.59%。

值得注意的是，該公司對天然氣業務的發展前景非常樂觀， 於 3 月 6 日完成了俄亥俄州恩布里奇燃氣的收購，並在美國天然氣公用事業領域的收購方面取得了顯著進展。同時，公司也不斷擴大其液體管道運輸網絡，進一步增加運輸量。如果天然氣價格之後反彈，該公司的表現可能會顯著增長。

在開支方面， 公司第一季度的營運費率與去年同期相比下降 4%。該公司的燃氣配送費用率由去年同期的 13.2% 下降至本季 9%，庫存管理費用率也由去年同期的 38.4% 下降至本季 36.3%，表明天然氣配送和儲存的成本控制強勁。

此外，公司的銷售和行政開支輕微增長約 3%，主要是由於公司主要業務整合而導致的行政開支增加。

同時，在第一季度， 該公司收購東俄亥俄州天然氣和幾個碼頭導致非經常性開支增加。 根據收益通知指引，公司收購所產生的一次性開支超過 150 億加元，導致該公司未調整的淨利潤下降約 13%。由於收購對盈利的影響將不會持續存在，因此我們將主要分析調整後的 EBITDA 和淨利潤。

由於優異的成本控制和北美的液體管道運輸稅率從上一季開始從 4.27% 降低至 2.57%， 該公司第一季度調整後的淨利潤為 1.955 億加元，同比增長 13.27%；EBITDA 為 4.954 億加元，同比增加 10.88%。此外，該公司的每股盈利也從去年同期的 0.85 加元上升至本季 0.92 加元，同比增長 8.24%。

圖表：恩布里奇淨利潤趨勢（經調整）

根據財務報告，該公司第一季度的自由現金流從上一季的 1.58 億加元上升到本季的 1.97 億加元，增加了約 4 億加元，增長快速。足夠的自由現金流可確保股東在可預見的將來獲得豐厚的股息。

從股東回報的角度來看，在過去的五年中，恩布里奇已向股東分發了 34 億加拿大美元的股息。在第一季度的電話會議中，公司高管表示，他們計劃在未來五年內將股息支付金額增加到約 40 億加元，同時保持 DCF 的 60％ 至 70％ 的支付範圍。

根據恩布里奇當前的市值為 1096.78 億加元， 該公司在 2024 年的預期股息收益率估計為 7.28% 左右，遠高於美國的無風險利率，使其非常有吸引力。

長遠來看，公司的盈利增長機會依然取決於天然氣和石油的市場趨勢： （1）儘管天然氣價格最近很低，但該公司已收購了俄亥俄州恩布里奇燃氣，並在美國天然氣公用事業領域的收購方面取得進展。如果隨後天然氣價格反彈，公司的表現很有可能會經歷強勁增長。（2）考慮到石油價格持續高，公司在管道運輸方面的效率提高，加上美國對液體管道運輸關稅的降低，預計該業務的未來發展將繼續呈現正向趨勢。

公司的股東回報大方有吸引力。該公司計劃在未來五年將其派息提高到 40 億加拿大美元，預計 2024 年的股息收益率約為 7.28％。公司的自由現金流不斷增長，確保股東獲得豐厚的回報。