從 Oracle 學習：巴菲特的零成本策略

根據彭博社 4 月 10 日的報告，由沃倫·巴菲特領導的伯克希爾·哈瑟威打算再次在全球發行日圓債券。一週後，18 日，伯克希爾宣布，此次債券發行的規模達到 263.3 億日元，這是自 2019 年首次亮相以來，日元債券的發行量最大。

特別注意的是，伯克希爾借日元的決定是在貨幣下跌的時候，引發了全球對空日元的狂潮。考慮到巴菲特著名的敏銳性，出現了一個問題：他為什麼要選擇這樣的時刻，如此突出借日元？

簡而言之，巴菲特行動背後的核心邏輯是「借用日元購買日本股票」—— 在日本長期負利率和日元持續下跌的預期的背景下。奧馬哈 Oracle 利用他的美國資產作抵押品，以極低利率借用日元進行投資於日本股票。這種策略不僅允許他從日本公司「收穫」股息和分派，而且還可以免除任何外匯風險。此外，它還提供了從貨幣波動中獲得額外收益的機會。

一方面，儘管日本已經退出了負利率時代，但它仍然擁有全球主要金融市場的最低利率之一。自 2019 年以來，巴菲特一直在日本尋求融資，主要是由於在日本可用的資本成本非常低，接近零。伯克希爾大規模發行日圓債券是一項策略性舉措，在日本未來可能提高利率之前，在日本的未來可能加息，否則會增加借貸成本的策略性措施。

另一方面，自日本央行宣布加息以來，日元一直持續下跌。由於美日利率差異的擴大、貿易利率差異等原因，中長期市場總體對日元看跌，相信日元將來會繼續下跌，未來迅速升值的可能性也非常低。在這種情況下，借用日元有可能獲得匯率優惠。舉一個誇張的例子，由於日元在三年內的折價，現在以幾乎零成本借入 10,000 日元（價值 65 美元）可能只需要退還 60 美元，這可以獲得額外的匯率優惠。

在這個步驟中，股市神巴菲特已經選擇了投資目標：日本的「五大貿易公司」- $伊藤忠商事(8001.JP)$, $丸紅(8002.JP)$, $三菱商事(8058.JP)$, $三井物產(8031.JP)$和 $住友商事(8053.JP)$.

巴菲特曾經在他的 2023 年股東信中解釋了偏好五家主要貿易公司的重要原因：「多元化業務，高股息，高自由現金流，謹慎發行新股」，「五大貿易公司對股東的友好遠超過美國」。 總體而言，這五家公司與股票神的投資邏輯非常一致 —— 投資高股息、強大的獨資和多元化的營運資產。

總體而言，這五家主要貿易公司都是日本長期和大型集團，在日本經濟中起著重要的作用。這些公司的業務業務涵蓋日本各種行業，它們都是日本的少數族企業。加上日本相對保守的社會，這些企業難以承受新興企業的影響，並表現穩定的回報。

同時，這五家公司控制日本的大部分進出口業務，擁有大部分海外業務。

圖：2023 年日本五大貿易公司按地區劃分的收入組成（萬億日元）

如上圖所示，除伊藤久公司外，日本五家主要貿易公司的海外收入超過或等於本地收入。也就是說，在日本經濟衰退的情況下，這些公司仍然擁有豐富的美元或其他外幣輸入。即使日元在中長期上繼續下跌，從海外賺取的外幣只會變得更加有價值，這些以日元計價的公司的盈利能力將繼續創新高。

從主要業務的角度來看，他們的收入大部分來自礦產和能源等上游資源，主要來自散裝商品的進出口貿易。與貨幣本身相比，進口業務中的礦產資源可以被視為抵抗通脹的硬幣。在美元潮流中，這些批量商品始終可以維持價格穩定。出口業務也可以使這些公司賺取美元。中長期，在日元的折舊背景下，它們的盈利能力繼續提高。可以看到，巴菲特在日本市場投資的另一個邏輯是投注能源和大宗商品價格，這與巴菲特的另一個主要投資目標西石油相匹配。

圖：三菱股份有限公司主要業務組成

隨著美元加息週期在今年初結束，越來越多的投資者不僅關注股息，還選擇投資一些高股息產品，抵抗股價下跌風險。顯然，股票神巴菲特很久以前意識到穩定股息的重要性。

根據統計，由於企業利潤持續增長，2023 年日本的股息和股票回購總額估計達到約 25 萬億日元，相當於約 165 億美元，達到歷史高點。在日本整體更關注股息和股東回報的環境中，五家主要貿易公司在 2023 年的平均股息收益率約為 5.2%，遠高於日本股市 2.7% 的總股息收益率。也就是說，這五家公司都遵循股東友好的策略，並願意獎勵股東。

由巴菲特領導的華爾街基金注入日本，令日本股市顯著推動了日本股市，並直接促進上市公司提高股東回報的措施。今年 2 月，三菱公司宣布回購高達 10% 的股票，價格高達 500 億日元，而伊托楚公司於 4 月宣布計劃回購高達 150 億日元的股票。

正如巴菲特已故的黃金合作夥伴曼格（Munger）所說的那樣，「巴菲特籌集了日元來投資日本貿易公司，邏輯是以低利率借錢來購買高股息資產。」總而言之，只要日元未來沒有經歷大規模升值，巴菲特的投資不太可能損失，而投資公司的收入和資金成本之間的差異就是他的安全保證金。目前，根據日本銀行的態度和市場預期，日元將來強勁升值的可能性不高，股神這項投資的成功率相當高。