許多人說白皙的膚色可以掩蓋瑕疵，但超重卻可能毀掉一切。對許多人而言，肥胖或許是頭號外貌殺手；在醫學領域，它也被視爲心血管疾病和糖尿病等常見疾病的關鍵誘因。

通過飲食控制和鍛鍊減重是改善外表並降低患病風險的有效方式——可謂一舉兩得。然而，在社交媒體上表達減重決心卻未能達成目標，已成爲許多希望減肥者的一種潮流。

挑戰在於，減重需要減少熱量攝入或通過運動增加能量消耗；而面對誘人的食物選擇和運動帶來的痛苦，大多數人往往傾向於前者。從心理學角度看，這一答案或許顯而易見。

雖然短期內違揹人性或許有效，但僅依靠自律來減重在長期內十分困難。正因如此，尋找利用藥物或其他外部因素控制體重的方法可能至關重要。減肥藥廣爲人知，但大多數產品宣傳誇張、難以信賴，導致業內難以形成共識。

繼特斯拉創始人埃隆·馬斯克於2022年10月在社交媒體透露自己通過禁食和Wegovy（一種基於司美格魯肽的減肥產品）在一個月內減重18磅，並獲得其他名人的背書後，Wegovy及其同類產品在美國迅速走紅。

減肥藥市場是一個龐大的產業，衆多相關公司已在資本市場上市。減肥藥日益流行，引發了對整個產業鏈的關注。本文將詳細梳理基於GLP-1的減肥藥產業，並涵蓋以下主題：

1. 減肥藥的作用機制是什麼？

2. 減肥藥市場的前景如何？

3. 減肥藥領域的競爭格局如何？

4. 兩大減肥藥巨頭的對比。

1. 減肥藥物是如何起作用的？

如前所述，減肥的關鍵很簡單：少吃多動。減肥藥物通過藥物抑制食慾，從而針對「少吃」這一方面，因爲僅依靠意志力來控制對食物的渴望可能非常困難。

這些減肥藥物中的關鍵成分是GLP-1胰島素，這是一種最初用於治療糖尿病的激素，因其具有降低血糖水平的能力。隨着時間推移，它已被證明是一種多功能的解決方案。

大量學術研究已證實，GLP-1可促進飽腹感，減少食物和水的攝入量。換句話說，在GLP-1的作用下，個體會更快感到飽足，從而降低食慾並減少進食量——這是減肥的理想配方。

然而，GLP-1在體內容易分解，導致藥效持續時間較短。爲解決這一問題，開發出了GLP-1RA，這是GLP-1的一種人工合成版本，不易被分解，作用時間更長，可用於治療糖尿病和肥胖症。

據Healthline報道，目前美國市場上已有9種獲批的GLP-1RA藥物，其中司美格魯肽（semaglutide）使用最爲廣泛。作爲一種GLP-1RA藥物，司美格魯肽可作用於大腦的食慾控制中樞，誘發飽腹感，使其成爲首選的減肥藥物。Musk在社交媒體上分享的諾和諾德（Novo Nordisk）基於司美格魯肽的減肥產品商品名爲Wegovy。

2. 減肥藥物市場的前景如何？

肥胖是社會中普遍存在的問題，會對外觀和健康產生不良影響。

近期研究表明，減重不僅對治療肥胖至關重要，而且對相關疾病（如心血管疾病、糖尿病和中風）也具有關鍵作用。根據世界衛生組織的數據，全球有超過7.5億人患有肥胖症，每年佔全球死亡人數的5%。

爲應對這一問題，越來越多的肥胖症治療藥物已被納入醫療保險報銷範圍。據摩根士丹利的報告，在美國，約有1.1億名超重成年人中，約4,000萬人可通過其保險計劃獲得相關藥物。這不僅擴大了使用減肥藥物的人群範圍，也推動了減肥藥物市場的快速增長。

根據摩根士丹利的預測，美國市場未來很可能主導全球肥胖症治療市場。該市場規模預計將從2022年的$24億增長至2030年的$770億，年複合增長率超過50%。

GLP-1可能在肥胖症治療市場中發揮重要作用。GLP-1不僅用於減重，還被廣泛用於治療糖尿病等疾病。根據Global Market Insights的數據，GLP-1藥物的市場規模預計將從2022年的$224億增至2032年的$558億。其中，司美格魯肽（Semaglutide）預計將主導這一市場，其增長率將顯著高於GLP-1藥物市場的整體增速。

3. 競爭格局如何？

鑑於以司美格魯肽爲代表的GLP-1藥物在肥胖症治療市場具有如此巨大的潛力，哪些公司將從這一趨勢中受益？目前，據Healthline統計，已有九款獲批的GLP-1藥物，但大多數僅被批准用於治療糖尿病。截至2023年11月，諾和諾德（Novo Nordisk）的Wegovy和Saxenda是僅有的兩款獲批用於減重適應症的藥物。

然而，在2023年11月初，禮來公司（Eli Lilly）的替爾泊肽（Tirzepatide，商品名爲Mounjaro）也獲得了美國食品藥品監督管理局（FDA）批准用於減重治療，並預計即將上市。該藥的減重適應症將以Zepbound爲商品名進行推廣。

晨星（Morningstar）預計，諾和諾德（Novo Nordisk）和禮來公司（Eli Lilly）將在未來幾年引領GLP-1藥物市場。諾和諾德已在減重藥物市場建立了顯著優勢，受益於其早期進入市場、強大的品牌認知度、廣泛的分銷渠道以及穩健的生產能力。另一方面，禮來公司憑藉其臨床表現更優的藥物正快速追趕，並有望超越諾和諾德。截至2023年的預測顯示，禮來公司將佔據40%的市場份額，略高於諾和諾德的36%。

此外，製藥巨頭輝瑞（Pfizer）和安進（Amgen）也在緊隨其後，各自擁有前景廣闊的GLP-1藥物正處於臨床開發階段。如果其臨床試驗和商業化策略取得成功，預計到2032年將分別佔據約3%和4%的市場份額。

4. 雙雄爭霸

諾和諾德（Novo Nordisk）和禮來公司（Eli Lilly）長期以來一直是糖尿病治療領域的巨頭，如今兩者都在肥胖症治療市場開闢新的增長敘事。它們的發展路徑極爲相似，當前市值也使它們成爲美國製藥行業市值排名前兩位的企業。若從基本面角度比較這兩家巨頭過去的表現，情況如何？

從財務數據來看，諾和諾德（Novo Nordisk）和禮來公司（Eli Lilly）在2022年的營收規模相當，均介於$250億至$300億之間。然而，過去兩年中，諾和諾德的增速相對較快。2020年至2022年期間，諾和諾德的營收和淨利潤年複合增長率分別約爲9.9%和6.9%。相比之下，禮來公司的營收和淨利潤年複合增長率分別爲7.8%和0.4%。

根據最新季度報告，諾和諾德的收入和淨利潤同比分別增長了28.9%和56.0%。禮來公司的收入同比增長了36.8%，儘管由於一次性費用導致淨虧損，但其營業利潤大幅躍升約76.1%，超過了諾和諾德的整體增長率。

在盈利能力方面，從股東回報和淨利潤率來看，諾和諾德2022年的淨資產收益率（ROE）和淨利潤率分別爲72.0%和31.4%，優於禮來公司的63.6%和21.9%。

在市值和估值方面，諾和諾德的市值爲$4,503.7億，而禮來公司的市值爲$5,816.5億。以2022年淨利潤計算，它們上一財年的市盈率（PE LFY）分別爲諾和諾德56.2倍和禮來公司88.8倍，表明禮來公司擁有明顯更高的市場估值。

簡而言之，GLP-1減肥藥物通過抑制食慾，從而減少食物攝入量發揮作用。

肥胖症治療的潛在市場十分廣闊，許多人希望控制超重帶來的健康風險並改善體型外觀，這爲減肥藥物創造了巨大的市場機遇。

行業預測顯示，減肥藥物市場將由諾和諾德和輝瑞主導，其中輝瑞和安進等公司也被視爲潛在的重要參與者。

在兩家減肥藥巨頭的對比中，諾和諾德在收入增長方面落後於禮來公司，但在盈利能力上優於禮來公司。此外，諾和諾德的市值和估值也均低於禮來公司。